华侨城A：文化旅游标杆 引领行业资源整合

　　房地产业务模式独特难复制，布局核心城市为公司生长提供空间。公司已经形成可持续的并且是难以复制的资源获取方式，截至目前公司未结算项目建面约1170万方，未结货值约4800亿元，保证公司房地产业务稳步增长无忧。16年销售均价为74265元/方，同比大幅增长57%，预计公司房地产业务17年毛利率将显着改善。截至17年上半年末，公司持有预收账款204.4亿元，同比增加85.3%，已锁定17年三分之一的业绩。16年积极获取项目，强势扩张奠定业绩高持续增长基础。公司16年拿地金额超过350亿元，远超当年销售金额275亿元，投资强度达1.27，领先其他核心房企。

　　内生外延高效扩张，旅游综合业务获得新的盈利空间。公司培育主题公园品牌“欢乐谷”已成为国内首屈一指的旅游度假产品，未来旅游业务将通过内生外延的增长方式稳固市场地位。内生方面，公司将从培育IP(签约饼干警长)，融合互联网(开发在线营销平台OTM、入驻京东等多渠道获得客源)，园区升级

　　更新(探索传媒演艺业务、增加娱乐设施)等方式提升单客贡献、入园人数，提高文化衍生收入；外延方面，公司将通过输出管理、培育新的产品线等方式扩大市场规模。华侨城集团将投资建设一百座具有中国传统民俗文化特色小镇，公司作为集团土地价值实现者，将成为特色小镇直接受益标的。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.04、1.34、1.56元，归母净利润复合增速约23%，我们认为合理的目标价与RNAV相当，给予公司6个月目标价13.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ：