中小银行价值回归：强监管＋解禁潮来袭

　　去年上市的5家农商行次新股迎来解禁潮。

　　9月下旬无锡银行(600908)公告，有约6.07亿限售股于9月25日上市流通，而9月25日这一天无锡银行股价跌停。10月9日上市农商行还将迎来常熟银行(601128)的限售股流通。

　　相对于大盘银行股的低估值，上市农商行的市盈率远高于行业平均水平。但随着限售股解禁潮的到来，新上市小银行的估值开始回归。今年以来金融监管政策开始趋严，尤其是同业、理财业务监管力度加强，中小银行依赖规模增长的发展模式发生变化，去年上市的次新银行股开始趋向基本面的理性区间回落。

　　非流通股解禁

　　去年上市的银行包括江阴银行(002807)、无锡银行、吴江银行(603323)、常熟银行以及张家港行(002839)5家农商行以及江苏银行(600919)、贵阳银行(601997)、杭州银行(600926)、上海银行(601229)。其中，5家农商行均来自江苏省，并在上市后相继引领了几波次新股行情。

　　随着今年9月和10月次新银行股首次公开发行的部分限售股陆续解禁，部分银行股价开始回落，尤其是解禁当日，股价容易出现暴跌的现象。

　　9月25日，无锡银行股价放量跌停。当天无锡银行解禁首发原股东限售股份6.07亿股，据了解，这批解禁的限售股约占无锡银行总股本的32.85%，按照前一交易日收盘价计算，解禁市值高达65.80亿元。

　　当天，其他四家上市农商行股价均出现连锁下跌，其中江阴银行股价下跌5.58%、张家港行跌幅4.87%、张家港行跌幅4.87%以及常熟银行下跌3.89%。

　　早在9月初，首家上市的农商行江阴银行迎来5.09亿股首发原股东限售股解禁，解禁股数占其总股本的28.79%，解禁当天收盘江阴银行股价大跌7.31%。

　　目前，江苏银行、贵阳银行、江阴银行、无锡银行已经有部分首发限售股股份解禁上市，紧随其后，常熟银行的部分首发限售股也将在10月9日解禁。

　　除了大额解禁潮的“刺激”，分析人士认为股价暴跌也源于高估值和业绩的不匹配。即使目前5家上市农商行遭遇不同程度的跌幅，但其市盈率明显高于行业平均值。

　　今年以来，以农商行为代表的次新银行股，二级市场暴涨行情此起披伏，以致多次停牌自查。

　　其中无锡银行股票在今年5月2日、5月3日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，因为属于股票交易异常波动，而被上交所要求停牌自查。结果5月5日复牌后，再次连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，只好再次停牌。而当其股票于5月15日二度复牌后，终于股价开始从“山顶”回落，之后一路下跌到 “腰斩”，股价从当时最高的每股23.69元到9月28日的收盘价每股9.12元，跌幅达57.48%。

　　无锡银行半年报显示其业绩不俗，今年上半年该行实现实现营业收入13.86亿元，同比增长12.86%；实现归属于上市公司股东的净利润5.22亿元，同比增长10.41%。

　　然而从上市农商行两位数的动态市盈率来看，其估值远高于其他银行。截至9月28日，尽管无锡银行16.20倍的市盈率是上市农商行最低水平，但仍高于五大行中市盈率最高的工商银行(601398) (7.05倍).

　　对于近期5家次新农商行股价大幅下挫，天风证券研究所银行业首席分析师廖志明认为：“次新农商行价值被高估，基本面无法支撑其高溢价。随着大量老股即将流通，次新农商行股价近期大跌，股价逐步向其价值回归。”

　　监管趋严业务受限

　　今年以来监管政策趋严，对上市农商行的业务结构产生一定影响。廖志明认为：“强监管之下，对农商行的高溢价将是一个挑战。”

　　国泰君安(601211)银行业首席分析师王剑认为，农商行的核心特点是与地方经济高度绑定，“这一特点就像双刃剑，既使农商行能够分享地方经济发展成果，也使其承受一定风险。毫无疑问，农商行的经营状况，高度取决于所在地方的经济发展情况”。

　　以无锡银行为例，半年报数据显示，该行营业收入和营业利润主要分布在无锡地区，无锡地区营业收入占比高达95.17%，江苏省内其他地区占比较小。

　　而随着监管的升级，农商行的规模增速、盈利等方面也受到一定的限制。从2017 年一季度开始，央行在 MPA 评估时正式将表外理财纳入广义信贷范围，实行全面宏观审慎管理，防范系统性风险。3月份以来，监管机构接连发布一系列文件，严防“三套利”、整治“四不当”、防范“十风险”，其中同业、理财和委外等业务成为监管重点。

　　华创债券在有关农商行系列报告中表示：“对于农商行来说，传统的存贷差利息利润并不高。一方面其吸纳存款的成本本身较高；另一方面，其贷款客户主要针对于小微企业和三农，贷款利率也并不具有强大优势，所以传统的利息差收入并不高。而从理财产品的数据来看，农商行近几年的理财产品的总体规模虽然较小，但其增速迅猛，强大的理财产品的发展为农商行的净利润做了很大贡献。”

　　同时，上半年银行业同业资产、同业负债规模双双收缩，根据上市银行披露的半年报数据，银行同业业务“缩表”趋势显现。例如无锡银行半年报显示，上半年该行同业资产大幅压缩。其中，买入返售类金融资产全部售出，存放同业下降73.4%。

　　东北证券(000686) 银行业分析师胡文豪认为：“某些同业业务占比高的银行需要在短时间压缩同业业务，而用其他业务进行替代，这是比较困难的。”

　　另外，4月10日，银监会下发《关于银行业风险防控工作的指导意见》，有关债券部分强调将债券纳入统一授信。

　　而无锡银行半年报显示，该行最主要的收入来源是发放贷款及垫款利息收入、债券利息收入及资管计划收益前利息收入，分别占该行业务收入的54.90%、15.51%和17.00%。而该行2016年年报显示，该行第二大收入为债券利息收入，占到该行业务收入的22.62%。

　　无锡银行曾经在其2016年报中表示，监管环境趋严，“合规”压力进一步增大，表外理财业务纳入宏观审慎MPA监管框架下，商业银行资本缺口将增加，资本补充压力较大，需要采用包括优先股、可转债及二级资本债在内的多种方式补充资本。 ：