玲珑轮胎：业内翘楚增收不增利 市场何时能买账

　　资本市场一直以来崇尚价值投资，但玲珑轮胎(601966)这样的业内翘楚，一个被中证指数有限公司纳入沪深300指数、上证180指数的公司，主营业务亮点颇多，偏偏得不到市场资金的认可，二级市场的K线走势“跌跌不休”，2017年初至记者截稿止(10月20日)，跌幅达30%，而同期大盘指数上涨了8.86%，玲珑轮胎远远落后于大盘走势。

　　投资价值何时体现？

　　玲珑轮胎主营业务为汽车轮胎的设计、开发、制造与销售，主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎，广泛应用于乘用车、商用车、卡客车以及工程机械车辆等。截至目前，公司产品远销世界180多个国家和地区，凭借过硬的产品质量、优异的售后服务以及全球一体化的营销网络，公司已经成功进入美国通用汽车、福特汽车、德国大众汽车、印度塔塔、巴西现代、中国一汽、中国重汽(000951) 、比亚迪(002594) 汽车、长安汽车(000625) 以及长城汽车(601633) 等全球 60 多家知名车企的供应商体系，连续多年入围世界轮胎二十强，中国轮胎前五强。2017年，“玲珑”品牌以 305.62 亿元的品牌价值入榜《中国 500 最具价值品牌》。

　　作为一家年收入过百亿的优势轮胎企业，进入资本市场后，一直有机构对其投资价值给予认可，记者查阅公司16年年报及17年半年报，发现前十大流通股东中不乏中国人寿(601628) 、华夏人寿、南方基金这些明星机构，但是记者看到，2017年一季报新进的中国人寿、中信信托两只产品在17年中报时已经退出，在公司股价的下降通道中，这些股东得到的投资回报何时与他们的期望成正比？有业内人士向记者表示，机构有自己的研究和信息优势，但机构投资也未必百分百赚钱，想想这两年的王亚伟的业绩就可见一般。

　　据《信息早报》记者不完全统计，从2017年初至发稿时(10月20日)，来自申万宏源(000166)、海通证券(600837) 、兴业证券(601377) 等多家券商均发布调研报告，表示看好玲珑轮胎主营优势及未来前景，一致肯定公司的投资价值，14篇研报给予公司“增持”、“买入”或“推荐”评级，其中申万宏源研究员在今年不同时点发布了6篇跟踪报告，均给出“增持”评级。但玲珑轮胎股票走势却依旧萎靡不振。

　　记者采访玲珑轮胎证券事务代表，他告诉记者，股价下跌主要原因可能与解禁有关，机构减持对股价产生不利影响。其实公司的主营发展在业内表现优秀，大环境影响下，很多轮胎小企业亏损严重，但玲珑轮胎仍保持较高盈利，充分体现了竞争优势。但是，该人士也表示，环保政策的确给对公司带来不利影响，加上原材料成本上升，公司仍将面临严峻挑战。

　　原材料价格上涨影响业绩

　　2017年上半年，玲珑轮胎以实现营业收入67.32亿元，实现净利润4.34亿元，稳居A股轮胎上市企业榜首，虽然营收同比上升42.01%，但净利润同比下降22.11%，其中第二季度实现营业收入33.58亿元，同比上升33.85%；实现净利润1.78亿元，同比下降37.03%，同时，公司净利率(6.44%)和毛利率(22.12%)也呈明显下降趋势，增收不收利的现象已然存在，而这一现象与今年轮胎原材料价格变动有密切关系。

　　和信投顾的肖玉航研究表示，轮胎行业正进入到一个营业毛利率与净利率不断走低的过程之中。原材料价格的变动是影响经营业绩一个关键因素，轮胎生产企业主要原材料——橡胶价格较为关键，从期货市场价格变化来看，2017年2月出现高点24085元/吨，6月份下跌14280元后有所反弹至9月的17435元/吨，但随后再次回落破低点，目前为13660元/吨左右。虽然成本下降，但实际从中国橡胶工业协会的数据却显示部分轮胎企业增收不增利，未来如果橡胶价格上涨，则对其形成反压。肖玉航认为，未来橡胶价格有出现反弹可能，但相关轮胎企业提价能否抵消则取决于产品认可度、市场销售与经营能力等。

　　募投项目不达预期行业竞争激烈

　　玲珑轮胎首发募投项目主要是扩大产能，募投资金用于年产1000万套高性能轿车子午线轮胎技术改造项目。资料显示，项目于2014年已达到预计效益(预期1.47亿元)；2015年实现效益1.88亿元，未达到预计效益(3.56亿元)；2016年实现效益1.28亿元，未达到预计效益(5.65亿元)；2017年度为募投项目达产第四年，第一季度募投项目实现效益0.27亿元，未达到预计效益(2017年5.65亿元)；截至2017年3月31日止，累计实现效益为7.35亿元。

　　公司解释，受上游大宗商品价格持续回落影响，主要原材料橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布的价格均持续大幅回落，轮胎市场销售价格总体亦呈现大幅下跌态势。受此影响，近年来，虽然公司毛利率稳中有升且轮胎产量保持较快增长，但由于在募投项目达产后公司轮胎产品价格未实现预测销售价格，导致利润水平低于项目预计。对此，有市场人士向记者表示，公司管理层的“理想很丰满，但现实却很骨感”，公司虽具规模优势，但对行业发展趋势的预测差距太大。

　　轮胎行业发展正面临严峻挑战。国际轮胎巨头的不断介入中国市场，市场份额将不断为优势企业所挤占，轮胎市场竞争仍然激烈，价格竞争还将延续。此外，伴随着诸如美国轮胎“双反”等海外贸易壁垒的层出不穷，化工行业环保整治力度的空前增强，以及国家供给侧改革的持续深入，轮胎行业产销两端的压力也与日俱增。

　　期待盈利获得改善

　　我们欣喜地看到，国内经济呈现复苏迹象，汽车产量增长，推动轮胎内需从底部复苏。2017年前7月，国内汽车产量同比增长6.0%。今年以来国内重卡持续热销，前7月重卡市场累计销量同比增长73%。国内汽车市场产销旺盛，推动国内橡胶轮胎外胎产量前7月同比增长6.5%。橡胶价格下跌，轮胎企业成本压力大幅缓解。预计玲珑轮胎下半年盈利或有所改善。

　　东北证券(000686) 邹兰兰在今年9月底的一份研究报告中指出，玲珑轮胎“3+3”发展战略进展顺利，目前泰国玲珑已基本建成并实现良好效益，欧洲和美洲生产基地的建设也稳步推进。邹兰兰认为随着天然胶价格中枢回落并逐渐稳定、轮胎涨价向下游逐步传导，三季度公司业绩将迎来拐点。随着公司品牌效应的强化和新增产能的释放，给予公司“买入”评级。

　　对于玲珑轮胎未来的发展情况，信息早报将持续关注。

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