补短板扩资本 中信建投急回A
摘要: 随着近年券商融资热度持续,A股排队券商队伍愈发壮大。其中,去年11月刚完成H股上市的中信建投(06066.HK),半年不到即向A股发起冲刺。截至2017年10月末,中信建投的A股IPO计划处于已反馈状
随着近年券商融资热度持续,A股排队券商队伍愈发壮大。其中,去年11月刚完成H股上市的中信建投(06066.HK),半年不到即向A股发起冲刺。截至2017年10月末,中信建投的A股IPO计划处于已反馈状态。
对于以投行见长并已完成H股上市的中信建投,业内认为,其完成A+H的构建不仅意在融资渠道拓展后扩展更大的业务空间,其或将进一步提升投行外业务条线的竞争力,并挖掘与投行的协同能力,“打造1+1大于2的溢出效应”。
先易后难 快速IPO
和目前正在A股排队的大部分券商不同,中信建投难以被划分到区域性、中小型券商的范畴中。作为脱胎于华夏证券的后生,中信建投自诞生之初就被寄予厚望。而其在十余年的发展中,业绩与主要业务指标表现不俗,近来更是跑步前行。2016年中信建投启动了H股上市计划,并在短短两个月完成了挂牌上市。在H股上市后不到半年,中信建投再度启动了A股上市计划。
不到一年,连续在两个市场筹备IPO,这一做法较为少见,并且先完成H股发行再回A的顺序,在现有的A+H券商中也是少有,先H后A多出现在前期因“一参一控”限制而不能踏入A股或遭遇A股IPO暂停的券商中。而中信建投早在2010年随着中信证券(600030) 出售其所持股权而达标,并不存在上述限制的困扰。那么是什么让其选择了这一策略?
《中国经营报》记者发函至中信建投,不过其回函婉拒了采访。
一位市场人士提及,“从募资的角度来说,A股、H股均具有较好的融资能力、流动性,但值得注意的是,这两个市场的战略意义是不同的。其中,H股最大的特点是速度较快、确定性高,同时H股上市往往是公司国际化进程的关键,其面向国际资本,有桥头堡的作用。而A股估值较高、一次性融资额较高,融资效率相对更好,是境内券商的兵家必争之地。”
对此,中信建投的招股书中也载明,“尽管H股发行完成后,公司的净资产水平超过了400亿元人民币,但仍与证券业龙头公司存在一定差距。香港市场对内地金融行业的估值普遍偏低,公司在香港资本市场进行配股或增发融资并非最有利于公司和现有股东,而A股上市能够帮助公司争取更高的估值,有利于最有效地获取资本,最大化股东利益。”也就是说,回归A股是其必然选择。
记者注意到,彼时中信建投选择H股上市时,数百家IPO企业在A股排队,“堰塞湖”压力巨大。具体来看,2016年上市成功的企业从IPO申请被受理到完成上市发行,平均耗时799.956天,约合2.2年。虽然2016年下半年加快了核发,但明显的转变还是进入2017年后。
数据显示,2017年2月以来,有86家企业成功IPO。截至目前,A股IPO速度仍保持较快水平,较之此前的“堰塞湖”压力不断缓解,排队企业信心也有所提振,其中数家排队券商完成A股首发上市。这意味着,中信建投回A时不我待。
“随着内地IPO 进程的加速,我们相信公司可在2017年年内完成A股上市。”招银国际分析师张淳鑫对中信建投的“排队预期”如此提及。
受制于资本金
中信建投A股招股书显示,其拟发行不超过4亿股,募集资金将全部用于增加公司资本金。
由于券商业务发展天花板是以净资本及其相关指标决定,例如风险覆盖率、流动性覆盖率、信用业务规模与净资本比率等业务监管要求。所以,融资一直是券商的头等大事。
对于中信建投而言,其2011年改制股份公司到H股募资之前,未进行过任何一次增资扩股,主要融资手段来自于债权和间接融资。2012年前后市场流动性开始不断收紧,其融资成本、财务压力可见一斑。而在这数年间,中信建投最为突出优势是其投行业务,其也是券商业务中属于“轻资产”的部分。根据2016年年度数据显示,投行收入已经占到中信建投总营收的26.85%,投行如此高的贡献比率在同期同业中排名第一。中信证券的这一数据为10.92%。
在此背景下,依靠融资将投行以外的短板补足或是中信建投的头等大事。实际上,H股首发完成的约70亿元人民币的募资,中国银行上市,中信建投便直接投入到财富管理、交易及机构客户服务、投资管理等业务板块,根据彼时的公开信息,其还进一步将资金投入到扩大营业网点、完善互联网业务平台、增强投资及做市能力等以资金推动效率较强的板块。
不过,A股IPO或再将为中信建投释放出更多的空间,“截至2016年底,公司的杠杆率为3.07倍。假设公司能够在 2017 年完成 A 股上市,我们预计公司的杠杆率将在今年底下降至2.83 倍,意味着公司仍有较大空间提升杠杆来进行业务扩张,特别是发展财富管理业务和 FICC 业务。”张淳鑫分析认为,其中主要受净资本制约的信用业务中的两融业务或将实现放量,“预计今年两融利息收入将达到27亿元人民币,按年增长13.3%。”。参考央行个人信用报告。
根据中信建投A股招股书,其将分配管理扩充后的资本金,而计划重点使用方向同样再度拟出对财富管理、交易及机构客户服务、投资管理、国际化发展、中后台建设等与H股募资投向一致的板块。公司在招股书中几次提及这些板块此前存在受资本金限制的发展局面,其认为扩充资本金可“加强资本驱动型业务、推进创新业务发展,从而进一步优化收入结构,分散风险”。
“自2016年严监管的趋势持续,投行业务简单粗暴的快速增长不再可行,加强其他条线业务的贡献可保证整体的抗风险能力。此外,投行条线除了业务收入外,其往往也为其他业务条线带来交叉销售的可能,甚至衍生新的商业模式,而这些弹性的释放也在于整体天花板的提升。”上述市场人士提及,其认为增补曾经受制于资本金的业务板块规模和发展能力或是目前中信建投冲刺A+H股、改善融资结构的内生动力,同时也或为其带来1+1大于2的溢出效应。
此外,对于保持优势地位的投行,中信建投在A股招股书中,也提出了资金投入要求。其明确提及,除了稳定此前投行业务各细分领域优势外,还将提升投行业务市场份额达到5%。而来自农银国际证券分析师周秀成的数据,“在2016年,公司在主承销金额(股本和债务)方面排名第一,市场份额为3.5%。” :
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