最新研报精选 5股机构看好（11.28）

　　喜临门(603008) ：加速成长的床垫龙头

　　华泰证券(601688)

　　自主品牌高增长可持续， 3Q 盈利拐点有望验证

　　基于存量渠道改善、门店扩张以及品牌渗透率持续提升，我们判断自主品牌收入高增长可持续。 我们预计 2017/2018 年自主品牌线下收入同比分别增长 76%/70%至 10 亿元和 17 亿元， 自主品牌收入规模做大后，盈利能力将逐步提升， 3Q 盈利拐点有望得到验证。 对公司维持“买入”评级。

　　3Q 自主品牌跨入盈利阶段，验证我们此前判断

　　前三季度，公司自主品牌零售终端实现 7.9 亿元收入，同比增长 75%。盈利端，三季度单季度原材料 TDI 价格环比上涨 4%，但由于公司向经销商提价 8%，三季度单季度综合毛利率环比提升 4.3pct，验证了公司向渠道和下游的成本转嫁能力， 3Q 自主品牌实现盈利，扭转了上半年家居板块增收不增利的局面，符合我们此前判断。

　　前三季度自主品牌线下收入增速为何加快?

　　根据测算，我们认为前三季度线下 75%的收入增速源于： 1)新开店( 20~25%)； 2)老店同店增长( 50%~55%)，细化到客单价提升( 20%)和订单量的提升( 30~35%)。订单量增长核心源于营销模式创新带来的品牌渗透率提升， 2017 年前三季度在 155 座城市开展了明星推广活动，剔除房地产新增销售和存量翻新需求、门店扩张和客单价提升效应，我们预计~22%的收入增速源于公司线下营销活动带来的品牌渗透作用。

　　地产销售增速回落，自主品牌高增长是否可持续?

　　假设 2017/2018 年地产销售面积增速分别为 8.0%/-6.0%；渠道端公司2017/2018 年门店分别将扩张至 1300/1700 家， 产品结构升级预计带动2017/2018 年客单价提升 20%/15%；终端营销活动仍将持续发力， 经测算，预计 2017/2018年自主品牌线下收入同比增长 76%/70%；对应 2017~2018年自主品牌线下收入规模将达到 10 亿元和 17 亿元。

　　行业增速换挡，渠道端发力的企业有望以更快的速度抢占市场份额

　　家居消费品中床垫的需求更侧重功能属性，且生产的标准化和自动化程度更高，集中度提升逻辑更为顺畅。 2014 年我国床垫行业 CR8 仅为 14.9%，同时期美国 CR5 已达到 87%，差距较大。当前行业增速已经回落至个位数，我们判断，在增速换挡的行业背景下，渠道端持续发力的企业有望以更快的速度抢占市场份额。相比于竞争对手，喜临门当前 1250 家门店(截至 2017 年三季度)，门店扩张更具弹性。

　　盈利预测和投资建议

　　我们认为随着自主品牌规模做大，公司盈利能力有望逐步提升； 预计2017-2019 年 EPS 分别为 0.73/1.06/1.56(前值 0.74/1.05/1.49)， 复合增速 45%。结合历史估值和可比公司市盈率水平，给予公司 18 年 22~24 倍PE 估值，目标价 23.3-25.4 元(前值 22.2~25.9 元) ,维持“买入”评级。

　　风险提示： 地产销售超预期下滑，原材料价格超预期上涨。 ： 共 5 页 1 [2] [3] [4] [5] 下一页 末页

　　龙马环卫(603686)：扩展后端处理加大服务粘性 定增即将完成发行

　　招商证券(600999)

　　环卫设备小龙头，环卫服务开始放量玩转大市场， 扩展后端处理加大服务粘性，考虑定增 18 年 PE 仅为 21 倍，看好公司竞争力，维持 “强烈推荐-A”投资评级！

　　单季收入净利稳步增长。 2017 前三季度收入 22.68 亿元， 增长 44.54%；扣非后净利润 1.87 亿元，增长 26.41%。 Q1-3 单季收入增速分别为 51.%、38%、46%， 净利同比增长 30%、 21%、 28%。

　　环卫设备小龙头，政府采购贡献大额订单。 公司市占率为全国前三， 上半年设备销售同比增长 26%，其中近一半为环卫清洁装备，同比增长 21%； 25%为垃圾收转装备，同比增长 20%；新能源装备同比增长 2 倍。 成本上升挤压毛利， Q3 新增政府采购大额订单，毛利环比回升， Q4 回升势头继续。

　　服务项目再战数城。 17Q3 公司在手年化服务项目订单数额 8.28 亿元，合同总金额 99.64 亿元。 10.24 号中标六枝特区城乡环卫服务收入近 8000 万/年，目前在谈还有几个小项目，规模在 2000 万/年上下， 18 年服务业务有旺翻倍。

　　扩展后端处理加大服务粘性。 今年 3 月海口项目新增垃圾分选服务， 7 月承接厦门 6 个社区垃圾分类运营项目， 10 月 24 日公告中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置 PPP 项目，除了常规环卫服务项目外，新增垃圾收运及垃圾终端处理， 约能贡献 3500 万/年收入，合同年限为 30 年。 后端处理具有重资产投资属性，且毛利较低，公司不主动参与该市场的竞争，但后端处理明显有利于提高服务的粘性，且项目时限锁定时间更长(环卫服务项目时限较短)，增加后端服务也提高了竞争者的门槛，有利于公司在服务项目继续发力。

　　定增即将完成发行。 9.23 号已收到非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，近期即将完成非公开发行，募集资金不超过 7.3 亿元加码服务业务。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。 作为环卫设备的小龙头，产品以中高端为主；玩转环卫服务大市场，项目节节开花，， 扩展后端处理加大服务粘性。定增即将完成，股权激励保增长底线。 预计明年净利约 4 亿， 18PE 仅为 21 倍(已考虑定增)，估值明显低估， 强烈推荐 ！

　　风险提示： 竞争加剧、成本上升、服务项目扩展低于预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　科森科技(603626)：小件走向大件，支撑百亿金属结构件航母

　　东兴证券(601198)

　　小件向大件的产品结构转变过程中，公司的业绩在未来三年将加速向上发展。未来三年，公司享有以下三大发展红利：

　　(1)大件的单机价值量远远高于小件，对应的市场容量远远高于小件

　　(2)大件对公司研发资源、管理资源的消耗远远低于小件。公司资源利用效率将大幅上升。

　　(3)公司占领医疗结构件技术高地，向消费电子复制创新工艺能力远远超过同行。

　　公司深度服务苹果的定制金属结构件需求，产品线结构从金属小件走向金属大件，打开三年长期成长空间。按键类、手机环类、标志类小件产品线单机价值量总和在50元左右，不锈钢手机中框、笔记本电脑bottomcase、笔记本电脑Hinge大件的单机价值量将达到数百元，单机价值量大幅攀升。

　　产业转移趋势正从金属精密加工产业向其上游CNC设备蔓延，CNC设备国产化是未来数年的大趋势。金属大件新进入者一般采用国产CNC设备，在金属大件生产成本上形成了较大的优势。我们判断，CNC国产化将推动金属件加工行业格局重塑。科森科技在小件积攒了丰富的精密加工技术，向大件产品复制成熟的工艺技术相对容易，另一方面凭借国产CNC设备的成本优势切入大件产品的发展路径非常顺畅。

　　公司盈利预测及投资评级：我们预测公司2017-2019年营业收入分别为23.22亿元、40.84亿元、52.80亿元，归母净利润分别为2.73亿元、5.11亿元、6.47亿元，EPS分别为0.93元、1.73元、2.20元，目前股价对应P/E分别为37.63倍、20.14倍、15.89倍，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：大客户新产品拓展不及预期 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　华宇软件(300271) ：深耕法检信息化，积极拓展“人工智能+法律服务”领域

　　平安证券

　　法检行业信息化领域龙头地位稳固，未来持续快速发展可期：公司是我国电子政务领域领先企业，其中在法检信息化建设领域，公司连续多年市场占有率第一，客户遍及全国。根据IDC 最新发布的《中国政府行业IT 解决方案市场厂商份额2016》报告显示，公司2016 年在我国法检行业IT解决方案市场再次排名第一，公司在我国法检行业信息化领域龙头地位稳固。当前，在全面推进依法治国和深化司法体制改革的推动下，我国法院、检察院行业的信息化需求持续深化，为公司法检信息化业务的长期持续发展提供了良好的外部环境。

　　我们统计了公司子公司北京华宇信息技术有限公司(以下简称“华宇信息”)在中国政府采购网上服务类品目的中标公告，根据我们的分析，华宇信息今年前10 个月在法检行业的服务类品目中标金额约为1.87 亿元，相比去年同期增长约59%，表明公司法检信息化业务当前良好的发展势头，公司法检信息化业务未来持续快速发展可期。

　　成立子公司华宇元典，发力“人工智能+法律服务”领域：作为我国法检行业信息化龙头，公司紧跟当前人工智能技术蓬勃发展的趋势，于2016年7 月成立子公司华宇元典，积极探索人工智能在法律服务领域的应用。截至目前，公司的探索已取得初步的进展。基于一个共同的智能底层元典睿核，在公共法律服务(客户为法院、检察院等政法机关)领域，公司推出了“睿法官”、“睿审”、“晓督”等明星产品；在商业法律服务(客户为律师事务所等企业)领域，公司推出了元典律师工作平台。今年10 月，智能化的法律检索工具元典智库在律师工作平台正式上线，提供“案例研判”、“法律法规”、“裁判观点”等三个功能模块，将进一步提升用户体验，提高律师的工作效率。我们认为，未来随着公司人工智能产品的持续迭代以及在法律服务领域应用的持续推广，人工智能应用将成为公司业绩新的增长点。

　　并购联奕科技，泛政府细分行业业务布局进一步扩张：联奕科技是我国教育信息化行业专业、领先的综合解决方案服务商，定位于教育信息化领域信息管理方面的精细化、智能化和服务化需求，致力于“教学、教务、学生服务”等多方面、多场景的实际需求，具有较强的校园信息化服务能力，积累了丰富的教育信息化行业业务经验。目前，联奕科技更多关注在高校教育信息化领域，已成功为500 多所高校提供了信息化规划与建设服务，覆盖400 多万高校用户，市场覆盖率超过12%，市场份额排名前三。2017 年8 月，公司完成联奕科技的收购，切入教育信息化领域，进一步拓展在“泛政府细分行业”的业务布局。联奕科技承诺2017-2019 年实现的扣非净利润分别为不低于7600 万元、11000 万元和14400 万元，联奕科技承诺业绩的达成将显着增厚公司业绩。另外，本次收购联奕科技募集的4.9 亿元配套资金中，公司实际控制人认购2 亿元，彰显公司实际控制人对本次收购及公司未来发展的强大信心。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.50 元、0.67 元、0.87 元，对应11 月24 日收盘价的PE 分别约为28.2、21.0、16.1 倍。公司是我国电子政务领域领先企业，在法检信息化领域龙头地位稳固。公司的法检信息化业务当前发展势头良好，未来持续快速发展可期。公司将人工智能技术引入法律服务领域，已取得初步的进展，未来人工智能应用将成为公司业绩新的增长点。通过并购联奕科技，公司切入了教育信息化领域，进一步拓展了公司在泛政府细分行业的业务布局。我们看好公司纴向深耕法检行业(行业信息化+人工智能)、横向拓宽泛政府细分行业服务领域的整体布局，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：法检信息化业务增速低于预期；华宇元典业务发展不达预期；联奕科技并购整合的风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　本钢板材(000761) ：产能稳步提升，Q4业绩值得期待

　　国海证券(000750)

　　事件点评：

　　10 月 28 日，本钢板材发布 2017 年前三季度业绩报告， 公司前三季度归母净利润 13.34 亿元，较上年同期增 132.21%。其中三季度单季实现营业收入 96.41 亿元，同比增长 31.12%，归母净利润 8.11 亿元， 同比增长106.76%。

　　投资要点：

　　环保限产支撑公司业绩， Q4 值得期待。 为顺应十三五规划，辽宁加快钢铁产能淘汰步伐，其中淘汰转炉 210 万吨、中频炉 392 吨，仅2017 年上半年取缔地条钢 1000 多万吨，本钢没有淘汰任务。“ 2+26”城市限产对钢材供给造成较大影响，公司属于非限产地钢厂，将从区位优势中获益。

　　集团铁矿资源优质，公司产能稳步提升。 公司从集团处采购优质矿石，获取计价优惠。公司主要有热轧、冷轧、镀锌板、特殊钢、硅钢等系列产品，广泛应用于汽车、家电、石化、航空、机械等领域。公司租赁集团下属北营钢铁 1780 热轧和集团 2300 热轧两条生产线，且随着 1#高炉复工和 7#高炉大修投产，公司四季度生铁产量有望大幅增加。

　　板材盈利回升，驱动毛利回升。 进入三季度，机械用钢、汽车板等制造业需求量明显增加，板材价格回升带动毛利率快速上升。 公司三季度销售毛利率升至 12.11%，较中报 9.87%提升 2.24 个百分点，与行业盈利水平保持一致。

　　定位高端市场，研发提升技术水平。 8 月 21 日，公司非公开发行获得发审委核准批复，预计募资 40 亿元，用于调节产品结构和归还银行贷款。 2300 冷轧高强钢改造工程和三冷轧厂热镀锌生产线工程有助于公司大批量稳定生产高端汽车板材，巩固市场份额。公司研发投入在钢铁行业中处于领先地位， 共完成冷轧、镀锌、酸洗、特钢等 14 个牌号认证， 2016 年热轧产品 3 个合作项目达到国际水平，冷轧产品 3 个合作项目达到国内领先水平。通过加大科技创新和品种开发力度，稳定销售渠道，降低成本等一系列工作， 产品竞争力、盈利能力和潜力仍有上升空间。 暂不考虑未完成的收购对公司业绩的影响，预计公司 2017-2019 的 EPS 分别为 0.64 元、 0.73 元、 0.77 元，对应当前股价的 PE 分别为 8.58 倍、7.45 倍、 7.08 倍。首次覆盖，给予“买入评级”。

　　风险提示： 取暖季环保限产不及预期风险，钢价波动风险，板材盈利下降，公司经营不善风险。

　　首次覆盖，给予 “买入评级”。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5