德赛西威上市前 “抽空”现金流 IPO圈钱还“前世的债”?

　　惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司(以下简称“德赛西威”，证券代码“002920”)的IPO已经进入发行程序，在当前小额度、快节奏的IPO形势下，该公司却施展出圈钱补血的浑身解数。

　　德赛西威的财务问题，值得投资者细细研究。

　　12月5日最新披露的《首次公开发行股票招股意向书》显示，该公司拟募集资金22.93亿元，与净资产14.85亿元比较很不协调，而该公司年年负债率都超过70%，IPO巨额募资将摊低资产负债率。拟募集资金中4.81亿元用于补充流动资金，比之前计划的7.7亿元缩减了38%，圈钱行径有所收敛。德赛西威最近3年大肆分红4.1亿元，导致该公司现金流极为紧张，营业额动辄三五十亿、账面净利润动辄三五亿，2016年和2017年上半年现金流仅有可怜的1000多万元。应收账款是净利润2~3倍，如最近三个年度该公司净利润分别为1.66亿元、3.59亿元和5.90亿元，应收账款余额却高达6.47亿元、7.43亿元、12.88亿元。

　　凡此种种，《号外财经》在这里简单梳理一下。

　　高负债：IPO圈钱还“前世的债”？

　　根据招股书披露数据，2014-2016年，德赛西威资产负债率均超过70%，负债总额分别为15.19亿元、22.22亿元、32.07亿元，流动负债分别为14.09亿元、20.86亿元、29.17亿元。其中，应付账款占比最高，分别为7.72亿元、11.30亿元、14.40亿元，每年都在50%左右。

　　此前，德赛西威披露招股书显示，该公司IPO拟募集资金25.83亿元，其中7.7亿元用以补充流动资金。

　　根据最新披露的《首次公开发行股票招股意向书》，德赛西威本次IPO拟募集资金降低为22.93亿元，这个巨大的募资金额与该公司目前14.85亿元的净资产，高出54%，这个比例很不协调。不过，拟募集资金中4.81亿元用于补充流动资金，比之前计划的7.7亿元缩减了38%，圈钱行径有所收敛。

　　该公司本次IPO巨额募资将大大摊低前期的负债率。

　　高应收款：坏账风险分分钟吞噬净利润甚至招致亏损

　　根据披露数据，2014-2016年，德赛西威应收账款余额分别为6.47亿元、7.43亿元、12.88亿元，应收票据分别为3.01亿元、4.30亿元、7.02亿元，应收账款和应收票据逐年大幅上升。截止2016年末，德赛西威应收账款和应收票据合计占营业收入的35%。

　　问题的关键在于，应收款远远高于净利润。

　　德赛西威2014-2016年度实现归母净利润1.66亿元、3.59亿元和5.90亿元，与以上数据对比，最近三个会计年度该公司的应收款余额分别是净利润的3.9倍、2.1倍和2.2倍。

　　若在未来业务开展中，客户信用状况或财务情况恶化，或者票据无法兑现，将产生严重的呆坏账风险，届时，坏账不仅吞噬利润，甚至有可能出现巨额亏损。

　　高管薪水节节高股东分红4.1亿“抽空”现金流

　　德赛西威每年的营业收入动辄三五十亿、账面净利润三五亿，但该公司的现金流却捉襟见肘，“纸上利润”何以取悦投资者？

　　招股书披露的数据显示，2014-2016年，德赛西威分别实现营业收入26.37亿元、36.68亿元和56.78亿元，实现归母净利润1.66亿元、3.59亿元和5.90亿元。

　　但该公司的现金流却“紧巴巴”的。2014年、2015年、2016年和2017年上半年，该公司的现金及现金等价物净额分别为-2283.86万元、8404.94万元、1131.29万元和1381.06万元。

　　缘何如此？原来账上的现金都用来分红了。

　　德赛西威很“照顾”股东利益。根据招股书披露，德赛西威近三年分红分别为8000万元、1.8亿元、1.5亿元，三年累计分红4.1亿元。

　　不仅如此，高管拿钱也不手软。

　　《号外财经》通过对比前后两版招股书发现，德赛西威董高监管理人员及核心技术人员的薪酬有了大比例提升，例如董事长TAN CHOON LIM 2015年薪酬为507.94万元，2016年为600.35万元；副总经理段拥政2015年薪酬为128.71万元，2016年薪酬为175.59万元。

　　对此，发审委要求德赛西威补充披露2016年1-6月向董监高支付薪酬接近甚至超过2015年全年的原因及合理性。不过，德赛西威更新披露的招股书中，2016年1-6月数据已被替换成2016年度数据，而该公司对董监高薪酬大幅提升的原因也未曾提及。

　　高毛利率远超同行遭质疑

　　如上所述，2014-2016年，德赛西威分别实现营业收入26.37亿元、36.68亿元和56.78亿元，实现归母净利润1.66亿元、3.59亿元和5.90亿元。维持这样的盈利，要依靠高毛利率来对应。同期，该公司主营业务毛利率分别为24.26%、26.94%和 26.88%，高于同行业上市公司平均水平。

　　《号外财经》分析其主营业务成本和产品售价发现，2014-2016年，德赛西威的主营业务成本分别为19.92亿元、26.74亿元和41.44亿元，增长幅度分别为34.25%和54.98%，同时，主营业务收入的增幅分别为39.18%和54.85%，两者基本持平。

　　随着技术的不断进步，在汽车电子产品售价整体呈现下降趋势的情况下，德赛西威2014-2016年的产品均价分别为474.29元/件、480.48 元/件和 575.03元/件，整体呈上升趋势。

　　根据其外销产品销售金额及销售数量计算得出，德赛西威2014-2016年的外销产品均价分别为416.79元/件、291.80元/件和281.61元/件。对比以上数据，除2014年以外，其外销产品的均价远远低于销售均价，基本接近50%。

　　那么，德赛西威高于同行的毛利率是怎么来的？发审委对此也进行了问询。

　　审计机构因“未勤勉尽责”遭监管部门处罚

　　《号外财经》了解到，解德赛西的IPO审计机构为瑞华会计师事务所， 2017年2月证监会联合财政部下发通知，瑞华会计师事务所自2017年1月6日起被暂停承接新的证券业务。

　　被暂停惩戒新证券业务两个月的主要原因，是由于该所受到的两次行政处罚。

　　一次是在2016年12月6日，瑞华收到证监会深圳监管局《行政处罚决定书》，因其在提供键桥通讯(002316) 2012年年报审计服务的过程中未勤勉尽责，被责令整改。

　　另一次处罚是在2017年1月6日，证监会发出《行政处罚决定书》指出，瑞华会计师事务所在审计亚太实业(000691) 2013年年度财务报表过程中未勤勉尽责，被责令整改。 ：