海航控股加速资产腾挪 整合盈利能力迎考验

　　海南航空(600221) 控股股份有限公司(以下简称“海航控股(600221)”，600221.SH)迎来了六年来最为密集的航空业务整合阶段。

　　12月19日，海航控股公告称，为加强对控股子公司云南祥鹏航空有限责任公司(以下简称“祥鹏航空”)的控制，公司拟以18.8亿元人民币收购云南祥鹏投资有限公司(以下简称“祥鹏投资”)持有的祥鹏航空20.14%股权。交易完成后，公司将持有祥鹏航空70.19%股权。

　　《中国经营报》记者梳理发现，在资产腾挪方面，目前已有新华航空、长安航空、山西航空、祥鹏航空、乌鲁木齐航空、福州航空、天津航空和北部湾航空等近10家公司纳入海航控股合并报表中。

　　海航控股对此解释称，这有利于提升公司整体运营效率与未来盈利能力。但业内人士分析认为，海航控股不遗余力地推进国内航空业务整合，还受公司重要股东兑现同业竞争承诺、民航业竞争白热化等因素的驱动。尽管多个子公司的股权已获得强化，但这些子公司高度依赖地方政府补贴等状况值得警惕。

　　节点时刻

　　在强化对控股子公司控股权的同时，海航控股还通过旗下子公司不断剥离非核心资产。

　　12月16日，公司控股子公司中国新华航空集团有限公司(以下简称“新华航空”)将所持有的航食生产类机器设备以5174.38万元转让给北京新华空港航空食品有限公司(以下简称“新华航食”)。

　　这是海航控股今年下半年以来围绕航空业务整合所做的第八次布局。此前的10月，公司拟以56.46亿元一次性收购新华航空、长安航空和山西航空三家控股子公司的少数股东权益。交易完成后，海航控股将分别持有新华航空61.74%股权、长安航空97.05%股权、山西航空72.82%股权。

　　“有利于公司整体运营效率与未来盈利能力的提升，将对公司未来发展产生一定的积极影响。”海航控股表示。

　　密集整合的驱动力或并不止于此。2017年也是海航控股重要股东兑现承诺的节点时刻。

　　海航控股控股股东大新华航空有限公司(以下简称“大新华航空”)曾于2012年4月表示，将于三年内，通过股权转让或其他重组行为，将所持有的祥鹏航空全部股权注入海航控股；于五年内，将旗下所有航空业务注入海航控股。作为海航控股重要股东的海航集团也做出了类似承诺。二者均是出于规避与海航控股同业竞争的考虑。

　　经历数轮股权变更，截至2017年6月，大新华航空与海航控股的同业问题宣告解决。相较之下，海航集团曾经的承诺，时至今日仍未兑现完毕。

　　据了解，海航集团直接或者间接持有天津航空、香港航空的同业竞争情形的承诺已经完成。但首都航空和西部航空的同业竞争情形的承诺并未完成。

　　对此，海航集团解释称，“第三方股东不同意海航集团将持有的航空公司股权转让给海航控股。”

　　在业内人士看来，因为一旦海航集团将股权予以转让，控股股东将由海航集团变更为海航控股，第三方股东认为这或影响航空公司的后续发展战略。

　　“这主要还是取决于地方政府的意志。”据一位接近海航控股的李姓人士透露，民航业对于地方经济的引领作用有目共睹，各地方政府寄望参股或者成立地方航空公司，构筑各自的航空高地。在地方航空枢纽的使命未完成之前，地方政府不会轻易“放手”。

　　“强化控制力形成旗下航空公司一盘棋，一方面有助于形成规模优势，对冲收益走低；另一方面，可规避子公司在地面服务、营销系统等左右手互博风险。”中国民航大学航空运输经济研究所所长李晓津表示。

　　业绩受累

　　在上述李姓人士看来，海航控股整合航空资产的同时还需要提升整合资产的盈利能力。

　　记者梳理发现，今年上半年，纳入海航控股的合并报表中的多家航空公司净利润出现了明显下滑，例如，长安航空净利润从去年同期的1.20亿元下降至0.38亿元；山西航空的净利润从1.12亿元降至0.69亿元；祥鹏航空净利润则从2.09 亿元滑落至1.28 亿元；乌鲁木齐航空净利润也从0.27亿元缩水至0.08亿元。

　　而对于海航控股来说，在收购众多航空公司股权后，公司业绩非但没有突飞猛进，反而却因为被拖累而缩水。

　　海航控股2017年半年报数据显示，公司虽然实现营业收入285.26亿元，同比增长50.17%，但归属于上市公司股东的净利润为11.47亿元，同比下降31.43%，其中扣非净利润下降24.98%，其主要原因是由于营业成本大幅上涨75.28%所致。

　　此外，上述航空公司还存在过度依赖政府补贴的状况。以海航控股今年才实现控股的天津航空为例，尽管天津航空2014~2016年末分别实现净利润1.19亿元、4.70亿元、5.39亿元，但地方财政局支线航空补贴、各空管局航线补贴等营业外收入占据当期利润总额比例分别为183.42%、62.16%、65.42%。

　　这种对于政府补贴的依赖并不鲜见。据恒丰银行最新出具的《祥鹏航空2017年度第三期超短期融资券募集说明书》显示，祥鹏航空2014~2016年，政府补贴等营业外收入占当期利润总额比例分别为88.86%、44.47%、35.40%。

　　据了解，海航控股早前正是凭借差异化的竞争策略，并抓住“一带一路”倡议等契机，在北京核心枢纽外，形成了长沙、西安和深圳等次级枢纽。这使其坐拥诸多二线独飞航线，形成了自身的核心竞争力。但这也直接导致了地方航空公司布局分散且依赖政府补贴。

　　对此，海航控股内部一位周姓人士在接受记者采访时表示：“核心门户枢纽外的第二、第三区域枢纽依托财政补贴属行业共性。海航控股未来将专注于借助子公司提升运营规模和市场覆盖率的同时，会强化主业的持续盈利能力。”

　　据了解，在促进主营业务发展的前提下，海航控股正试图打造多元化经营方式，实现产业规模扩张与经营业绩的外生性聚合增长。

　　例如，今年11月，海航控股出资45亿元，联合海航集团等各方共同投资设立海航通航投资有限公司，用于“深入挖掘通用航空产业市场资源，拓宽公司投资领域，促进公司航空主业多元化发展”。

　　“私人飞机、空中游览、航空体育运动等通航的新兴业态及航旅产品市场前景广阔，利润率较高；另一方面，海航控股、海航集团等在该领域均有设备、人力、技术等资源储备。”上述李姓人士称。 ：