股指跳水 是逻辑切换还是利好兑现

　　谨防港股拖累

　　6月21日，MSCI宣布A股将正式纳入MSCI新兴市场指数，初始纳入份额约占新兴市场指数的0.73%。为分析潜在影响，笔者从其他同类事件中寻找思路。

　　首先，从国外市场纳入MSCI的经验来看，纳入MSCI并不一定代表该市场相对同类指数在未来一段时间具备超额收益。我们以2010年之后纳入MSCI的卡塔尔、阿联酋、巴基斯坦为例。MSCI卡塔尔、MSCI阿联酋指数纳入1年之后相较MSCI新兴市场分别上涨19.8%、2.9%，与此同时，MSCI巴基斯坦指数则在1年之后相较MSCI新兴市场指数下跌17.5%，这组数据显示不同市场对于纳入MSCI的表现不尽相同。

　　其次，我们可以与新成分股纳入沪深300指数进行横向对比，两者共同点在于正式纳入之前可以对具体标的进行预测。对2010年之后的数据进行梳理之后发现，新成分股正式纳入沪深300指数之前两周，其相对沪深300指数具有1.47%的超额收益。而在纳入两周之后，新成分股相对于基准指数平均下跌1.5%。

　　是什么原因导致这一差异？我们认为，纳入新指数之前，市场的炒作逻辑在于预期，投资者预计未来会有增量资金介入，因此提早布局。正式纳入新指数之后，市场的逻辑切换至这些新成分股是否真的具备配置价值，同时前期入场的资金担心利好兑现，趁市场情绪尚在高位时及早离场。

　　近期A股并未体现出所谓的利好兑现，我们认为是由于有超预期因素存在。根据3月MSCI的新框架，MSCI原计划纳入169只个股，而本次实际纳入222只个股，换言之有多只个股未在原有名单中，这一潜在利好打破市场平衡，推动市场向上。同时，在A股、H股共同上市的个股表现不及平均水平，222只个股21日平均上涨1%，而两地共同上市的个股平均上涨0.7%，市场对于港股资金分流的担忧或是潜在原因。

　　A股纳入MSCI是否能改变市场结构？我们认为，在银行督查开启之前，市场的主旋律仍在成长股，蓝筹股近期尽管强势，但动能不足。一方面，恒生国企指数自6月上旬开始走弱，同时恒生AH溢价位于相对高位，这将限制国内蓝筹股的空间。另一方面，纳入MSCI前后逻辑的差异暗示市场有利好兑现的可能。反观成长反弹的逻辑没有发生变化，IPO核发放缓、并购市场回暖均体现出监管层呵护市场之意。

　　综上，投资者需关注纳入MSCI前后市场逻辑的差异，关注估值是否合理，蓝筹存有利好兑现的可能，成长股修复的逻辑仍可延续，继续推荐做多IC1709合约。风险方面，一是密切关注港股动向，二是跟踪监管动态，若监管层发布或是明确银行整改的时间表以及路径，届时市场偏好有重回低位的可能。

　　（作者单位：中信期货）

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