中小公司新股研究周报：牧高笛

　　主营业务

　　本公司主营业务为露营帐篷、户外服饰及其他户外用品研发、设计、生产和销售，主要产品包括帐篷、睡袋、自充垫等户外装备，以及冲锋衣、羽绒服、登山鞋、运动背包等户外服装、鞋及配饰。公司目前同时经营OEM/ODM 业务与自主品牌业务，为全球客户提供高品质帐篷产品的开发设计和生产制造服务。

　　公司 80%以上的露营帐篷产品出口至欧洲和南半球国家。公司自主品牌业务各主要销售渠道中销售占比较高的为经销商加盟店、专业户外店，分别占比47%，29%。

　　OEM/ODM 业务主要通过外贸公司、批发商、品牌商和零售商等渠道销售，上述渠道客户再逐层销售至终端消费者。在产品种类、目标客户和生产规模等各方面主要竞争对手包括天津环球休闲用品有限公司、上海洋帆实业有限公司等露营帐篷类专业代工出口企业。公司的 OEM/ODM 业务出口规模在国内同类可比公司中处于前列。根据中国海关出口统计数据，2014 年和2015 年公司帐篷类产品出口额在国内同类出口企业中排名分别为第三位和第二位。

　　当前国内户外用品市场形成了国际品牌和国内品牌相互渗透、相互竞争的格局。竞争的重点已从最初的产量竞争、价格竞争逐渐演变到渠道竞争，再到目前的品牌竞争阶段，未来的行业竞争将朝着综合实力的竞争方面深入发展。户外用品品牌企业的经销商等客户和消费者对品牌的认可度，会很大程度影响到品牌扩展，而户外用品企业的营销网络建设是一项长期而复杂的工程，是对企业品牌、资金实力、管理水平等在内的综合实力的检验，因此，完善的营销网络也就构成了行业的一个重要的进入壁垒。公司自主品牌业务通过品牌培育、自主产品设计、供应链管理、营销网络优化等举措建立自身品牌，形成了一定地优势。目前，在产品种类、市场定位、业务模式等方面与以“探路者”为代表的国内知名品牌存在竞争关系。

　　2. 核心财务数据及分析

　　报告期内，外销帐篷及装备收入占公司主营业务收入的比重分别为 60.71%、62.53%和 61.66%，毛利占公司主营业务毛利的比重分别为 52.21%、54.32%和55.61%，外销帐篷及装备为公司目前主要的收入及毛利来源。

　　报告期内，本公司的主营业务毛利率分别为 31.02%、33.12%和 34.48%。报告期内，本公司主营业务毛利率保持在 30%左右，随着公司业务规模稳步增长、成本控制不断加强以及品牌知名度逐渐提升，公司主营业务毛利率水平持续上升。

　　未来主要看点

　　看点1：户外用品行业属于朝阳产业，受益于国民收入水平的提升、及城乡居民消费能力的逐步增强，户外产品的销售规模也在迅速增加。美国消费者每年在户外活动上的直接支出达到 6,455 亿美元，其中用来购买户外运动鞋服、装备的消费为 1,207 亿美元。自2001 年以来，我国户外用品市场经历了一段高速发展期，根据COCA 数据，2001 年至2015 年，我国户外用品市场年均零售总额增长率为 10.51%，年均出货总额增长率为12.22%。2012 年以来，受到国内外消费环境变化的影响，行业进入平稳发展阶段。根据COCA 数据，我国户

　　外用品行业发展将越趋成熟，未来市场空间仍然巨大，整个行业将持续增长。

　　看点2：目前公司处于国内户外用品品牌第一梯队。公司通过长期的经营积累，深刻理解户外用品行业的特性，能够把握消费者的消费偏好，在规模上具有一定的竞争优势，为本项目的顺利实施提供了保障。根据COCA 的统计数据，2015 年出货额过亿的品牌23 个，出货额占比达到58.25%；5,000 万以上的品牌41 个，出货额占比69.81%，行业梯队已经形成，品牌间的差距越来越明显。