利多消化叠加供应宽松 豆粕期货将进入弱势震荡

　　近日美豆主力合约继续创出新高，美豆01合约于昨日最高上探至1118美分/蒲式耳;而反观国内豆粕的行情，则处在高位震荡的状态，短期内并没有追随美豆而上行。当前南美天气依然干旱，巴西的种植进度慢于往年，美豆强劲出口的背景下，美豆新作的优良率并不良好。随着辉瑞今日宣布新冠疫苗的成功率达到90%，后期疫情得到控制将有利于经济的快速恢复。

　　北京时间11月11日凌晨 1点公布 usdA月度供需报告，美豆期末库存易降难增，单产大概率继续向下调整，单产预估范围 50.8-52.5 蒲式耳/英亩。和合资管认为，当下现有利多因素已被热炒、消化，在新的实质性利多出现前，豆粕价格偏弱振荡概率较大。

　　一、利多消息较多致使美盘大豆强势上涨

　　1、USDA报告利多，美豆价格上涨提供成本支撑

　　最新公布的USDA11月供需报告显示，美豆单产由51.9下调到51.7蒲式耳/英亩，之前市场预期为51.6蒲式耳/英亩，单产下调幅度大幅超预期。在单产下调的情况下，美豆产量下降至41.7亿蒲式耳。此次供需平衡表对需求未作明显调整，在供给减少的情况下，美豆期末库存由上月的2.9亿蒲式耳下调到1.9亿蒲式耳，库存使用比4.3%。和合期货认为，此次美豆平衡表明显利多，库存大幅下降，美豆夜盘突破1150美分关口，在降库存预期之下，美豆价格仍有继续上涨可能。国内大豆到港成本亦持续上涨，为国内豆油提供成本支撑。

　　2、美豆出口强劲，支撑美豆价格

　　截至10月底，美豆累计出口销售1664.7万吨，同比增加731万吨。美豆出口未装船量3185万吨，同比增加2054万吨，美豆出口未装船量创近年新高。同时，对中国累计出口1212万吨，同比增加966万吨。巴西大豆可供出口量枯竭，出口需求转向美国，支撑美豆出口明显加快。

　　3、拉尼娜天气不确定性，亦提供天气升水

　　一般情况下，拉尼娜天气一般会造成巴西南部以及阿根廷中西部降水减少，影响南美大豆产量，尤其对阿根廷大豆影响最为严重，历史上也出现过拉尼娜天气造成阿根廷大豆减产，拉尼娜天气对南美产量影响的不确定性，为大豆远月合约提供天气升水。

　　二、国内豆粕震荡调整，走势明显弱于外盘

　　1、四季度大豆到港量预估上调，大豆供给充裕

　　从四季度大豆到港预估来看，11-12月大豆到港月均都在900万吨左右，本周到港量继续上调30万吨。随着大豆陆续到港，国内大豆持续处于累库存状态，截止到11月6日，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量597万吨，较上周的581万吨增加16万吨，增幅2.9%，较去年同期318万吨增加87.76%。每年10月份以后国内大豆会进入到去库存阶段，但是今年由于大豆持续大量到港，始终未能实现降库存。整体四季度大豆库存压力依然比较大，为了消化大豆库存，国内油厂将维持较高开机率来避免胀库的发生。

　　2、豆粕成交以执行前期合同并消化库存为主

　　近两周以来，国内豆粕成交明显下降，据相关豆粕成交数据统计，上周国内豆粕周成交量仅55万吨，环比下降27%。虽说国内迎来一年中豆粕消费较高的四季度，但因油厂维持偏高的开机率产生大量的豆粕，终端客户都以执行合同为主，豆粕现货成交出库缓慢，价格短期缺乏较为有利的上涨条件支撑，难以出现较为明显的上涨。

　　3、“买油抛粕”套利影响

　　近期，国内豆油持续高位震荡，油厂压榨利润良好，豆油对油厂利润贡献率较高，且在豆油收储预期之下，国内豆油库存持续下降，油脂基本面继续支撑豆油价格。市场“买油卖粕”套利逻辑依然成立，客观上也限制国内豆粕上涨。

　　三、豆粕后期市场展望分析

　　和合期货认为，国内大豆供给充裕，豆粕增库存预期之下，国内豆粕价格明显无法跟上美豆上涨步伐，近期持续调整，但是油厂豆粕提货较好，显示豆粕需求仍然较好，一定程度上缓解豆粕库存压力，且四季度将进入豆粕需求旺季，一定程度上为豆粕提供支撑。另外，美豆上涨的情况下，进口成本提升也将为国内豆粕提供成本支撑。总体上来看，从美豆与国内豆粕的强弱关系来看，未来仍将维持外强内弱的格局;从方向上来看，不宜对国内豆粕过于悲观，长期震荡上涨的格局没有改变;从基差上来看，更多的取决于需求，11月份阶段性趋弱，12月可能会得到支撑。