长上影线？“金融属性”推涨的糖价后市如何？

　　12月9日，郑糖主力SR05合约收出一根中阴线，盘中创下4929元的新榨季最低价，而后价格持续两周反弹，至今日盘中最高价为5268元，涨幅5.29%。本轮价格反弹是市场悲观预期的修正，在预期之中；但短短不到两周内价格涨了三百多元，涨幅也出乎很多投资者的预料。重要的是，现货价格并未同步放量跟涨，期现价格走势持续背离，基差进入负值区间，更多体现了白糖期货的“金融属性”。

　　白糖主力合约日K线图

　　一、基本面失灵

　　商品包含着两种属性：商品属性和金融属性。商品属性就是该商品的使用价值，例如，购买白糖就是为了吃或者生产食品，商品属性所决定的价格，是为了使用该商品而愿意付出的货币，基本面通常研究的上游决定成本，中游决定供给，下游决定需求就是在分析商品的商品属性。

　　需要注意的是，很多投资者进入期货市场买卖商品并不是为了获得该商品的使用权，比如你买上1手白糖，难道是为了吃掉10吨糖吗？显然不是，既然这样，那就意味着任何一个商品只要进入了期货市场，市场就赋予了它金融属性。商品的金融属性体现商品的资产性，期货交易的便利性使得商品的期货价格经常会脱离基本面，受资金供求关系影响出现波动浮动更大或者甚至走势背离的情况，也就是“基本面失灵”。

　　虽然，农产品的金融属性是所有商品中最差的，但我们也能看到白糖作为农产品品种，大多数时候期货与现货价格较为一致，也会出现价格严重脱离基本面的情况。

　　二、白糖重现负基差

　　在本轮火热上涨中，期价反弹并未有效带动现货价格同步上涨，期现价格走势持续背离，基差进入负值区间。

　　近期，广西新糖及加工糖报价普遍上调100元/吨，价格区间回升至5100-5200元/吨，市场成交放量时间短暂，集团单日成交破万吨的日子仅有几天，整体“春节备货”行情较往年显得清淡许多。

　　究其原因，市场总体需求并没有发生多大改变，但是供给大幅增加，而且低价糖源增多，这些快速挤占市场的低价糖源（比如糖浆），并不能完全作为交割品在期货盘面销售，导致盘面价脱离现货。此外，由于竞品多了，蛋糕还是那么大，所以集团和贸易商都感觉“不好卖”或者市场需求比较清淡，这种“不好卖、走不动量”的心理或将限制价格上涨的空间。

　　全国食糖月度销量（单位：万吨）

　　全国12月单月销糖量的五年均值为96万吨，从前期销售状况来看，今年的国产糖12月销量很难达到往年的水平，“销量季节性回升”预期是短期行情上涨的主要因素，也是后期能否继续上涨的关键，需持续关注。

　　三、大宗商品“狂欢”，资金或许来去匆匆

　　今年中国经济持续向好，需求旺盛，国内大宗商品涨幅惊人，wind商品指数涨20%，不少品种创下历史新高。在此背景下，作为为数不多的还没有启动上涨的农产品，白糖成为受到资金瞩目的“价值洼地”。当白糖期货价格跌至4900元附近，达到很多投资者的心理安全边际价位，资金纷纷入场，增仓明显。本轮大宗商品的上涨“狂欢”，除流动性宽松之外，各品种都有不同程度“供不应求”的基本面支撑，但是白糖短期内处于“供大于求”的状态，资金始终会保持谨慎心理。

　　本轮白糖价格的反弹属于超跌后的修复性反弹，其中也包含对糖浆的管理更加严格；进口糖1月份以后的进口量高位回落；春节备货促使销量回升等悲观预期的修复。短期看，市场或许已完成修复性反弹动作，上涨动能有所衰竭。自上周五开始，多头数次上攻5250元区间均以失败告终，今日更是收出一根长上影线，技术指标开始钝化。

　　就后市看，如笔者上一篇文章分析，假设5100元是2020/21榨季国内各种糖源的综合制糖成本，那么5100-5200元或许或成为下一阶段白糖“金融属性”减弱后新的价格运行区间，商品属性会再次主导价格。