成本支撑明显 PP不宜过分看空

　　前期由于库存过高，油价大跌，PP期价一路下挫。目前PP装置检修逐渐增多，PP市场进入去库存周期，期价逐渐筑底，后期不宜过分看空。

　　利润下滑过快，成本支撑明显

　　短期原油价格大跌之后很难迅速恢复，但长期来看不应过于悲观。油价跌至50美元/桶以下会触及OPEC减产的利益基础，后期油价有可能回升至50美元/桶上方。不过，减产遭遇的阻力可能对原油价格产生不利影响，投资者仍需要密切关注。

　　国际油价在3月初大跌后渐稳，对于PP成本支撑力度增强。从去年12月中旬开始，国内油制烯烃、CTO、PDH和MTO（进口甲醇）四种装置生产毛利持续下降，至目前利润几乎折半，其中油制烯烃从原来的2600元/吨利润减少到1600元/吨。随着利润迅速缩水，原油价格对于聚烯烃的成本支撑力度越来越强。2016年我国PP装置平均开工率高达90%，一个产能过剩并不明显的行业，利润率在短短3个月减少近一半，这是不正常的现象。

　　去库存节奏开启，下游需求略有回升

　　3月PP社会库存不再累积，转而向下。上周PP石化库存环比减少9%；贸易商库存环比持平，进口料升水市场价200元/吨左右，出货不畅；港口库存有所积累，压力较大。上周总社会库存环比减少6.16%，已经连续三周下降，表明在检修和需求的共同作用下，库存消化速度在加快。

　　需求方面，我们从近期走访的汕头部分PP下游制品厂了解到，今年塑料制品订单与去年同期相比基本持平，部分下游工厂有所增加，目前每吨PP薄膜的利润在500—800元，利润较好。同时下游工厂今年回料的使用较去年有所减少，部分工厂回料与新料备货量比例约为1∶20。2016年PP回料消费量为360万吨，较2015年减少10%。今年延续环保整顿，超半数回料厂至今未开工，PP回料产量进一步减少，这部分回料需求缺口将由新料所替代，因此今年PP需求增长速度将有所加快。

　　装置陆续检修，供应缺口出现

　　从年初到现在，需求并没有明显的增减，在此情况下，供应端的变化会直接影响期现货价格，而当前影响供应端的主要因素是检修和投产，检修使得供应减少，新装置投产使得供应增加。2月停车检修与新装置投产相互抵消后，总产能虽然较1月净增18万吨/年，但2月底PP库存仍然保持稳定，因此我们可以认为2月底PP供需面达到平衡。未来的检修和投产计划显示，随后的3—6月检修装置激增，但新增产能较少，因此3—6月的各月产能较2月的平衡状态相比，供应缺口均在50万吨/年以上，尤其是6月，供应缺口高达100万吨/年。后期随着检修陆续兑现，供应短缺会逐渐对期现价格产生利多影响。

　　总之，前期PP利润下滑幅度过快，目前成本支撑力度较强；回料用量继续减少，这部分缺口由PP新料补充，使得PP需求增长加快；从3月开始检修带来的供应不足将逐渐兑现，库存转头向下，进入一个去库存周期，这一过程会持续到6月。