螺纹现货依旧坚挺，期货历史最深贴水出现

　　螺纹现货依旧坚挺，期货历史最深贴水出现

　　受美国六月加息预期高企以及淡季来临、钢厂复产影响，本周钢价震荡趋弱。不过，现货下跌幅度依旧较小，上海螺纹降幅仅为1.60%，而期货市场跌势则相对明显，螺纹钢期货主力合约降幅达6.60%。由此，螺纹主力合约史上最深贴水在本周出现，达674元/吨，需求的现时与远期这对矛盾仍难调和。未来是现时转弱，还是远期预期修复来使期现价差缩小？抑或深贴水已成为常态？

　　即期供给易受政策扰动，贴水被动型修复成主流

　　基于期货与现货走势方向高度一致，螺纹期货贴水修复有两类路径：一是需求上行趋势下主动修正；二是需求未见上行下的被动修正，其中后者以现货走势更弱为修复路径，典型案例来自2016.5-2016.7，期间上海螺纹现货最大跌幅接近30%，而期货贴水修复比例则高达28.11%。无独有偶，在今年持续深贴水状态下，也存有阶段性修复窗口期，3.22-4.28期现价差从-563元/吨上行到-265元/吨，修复比例为9.56%，期间上海螺纹现货呈现跌势，最大跌幅为11.96%。煤炭作为供给侧改革另一重点行业也有类似情形，去年底动力煤期货主力合约深度贴水，最后以期现同时下跌、且现货跌幅更大的方式完成阶段性贴水修复。现货走弱型修复路径近两年成为主流，或源于去产能影响。上涨时，环保限产手段对即期供给直接压制，现货涨幅更大，期货贴水不易修复；往往限产结束后，在高盈利诱导下产量迅速释放，现货供给压力伴随着需求转弱而更为凸显。

　　现货走弱窗口或将开启，贴水修复在望但幅度有限

　　本周社会库存环比降幅仅为-0.64%，创3月份以来新低，去化力度显著减小，高温雨季的季节性影响正在发酵，此外，近期六大发电集团日均耗煤量增速下行、30大中城市成交面积增速整体下滑也可对即期终端需求转弱进行印证。而Mysteel调查的全国139家建材钢厂螺纹钢产能利用率环比上升1.5%，处于2015年5月有数据以来历史分位31.13%，高盈利驱动下存有显著上行空间，叠加电炉增产，供给压力不小。供需弱化趋势下，现货走弱窗口或将开启，那么新一轮螺纹期货贴水修复有望来临。只不过，地产限购与货币宽松周期结束带来的远期悲观预期未除，将打压修复空间，幅度终将有限。

　　投资：博短取长，先价后利

　　市场对于钢铁股更关注盈利可持续性而非当前盈利水平，因此钢价未有上行趋势下，钢铁股弹性受限，毕竟盈利持续性成疑。同时，当前时点板块估值较高，行情博弈色彩浓厚，起落幅度及时间均较为快速且短暂。建议关注钢价、需求变化的同时，理应首选产品价格指标有优势、盈利持续性前景相对确定的细分领域景气个股，比如受益于新疆基建高增长的八一钢铁，因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素(10.76 +1.32%,诊股)，以及受益于供给侧改革的低PB龙头宝钢股份。