股指期货交易未来还会进一步松绑

　　市场久盼的股指期货交易松绑政策终于在日前落地。按照中国金融期货交易所发布的通知,包括保证金比例、平今仓手续费和单日开仓交易量等股指期货交易的限制标准,皆从2月17日开始作出适度放宽性调整,已经收敛与严管了17个月的股指期货有望在逐渐宽松行进中回归到正常状态。

　　2015年股市维稳期间,中金所曾连发限制仓单、提高保证金以及提高手续费等七道令牌,向股指期货交易施以严格管控,对抑制股指期货市场的过度投机,与稳定当时恐慌的市场情绪无疑发挥了积极作用,但与此同时也使得股指期货市场的流动性和功能发挥受到极大的抑制。中国期货业协会统计数据显示,去年沪深300、上证50、中证500三股指期货品种成交量同比分别大幅下降98.48%、95.42%和84%,成交额同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。整个市场几近冰点。

　　按照中金所的最新规定,股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手,其中套期保值交易开仓数量不受此限;沪深300和上证50股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准由之前合约价值的40%调整为20%;中证500股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准从40%调整为30%;沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓的交易保证金标准仍为合约价值的20%;另外,沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费由此前成交金额的万分之二十三调整为万分之九点二。看得出,相关的管制标准都得到了不同程度的放松。

　　政策口径的适度松弛首先可以纠正由于临时强监管所引致的股指期货市场错配,进而全方位激发市场的积极能量。一方面,股指期货交易保证金下调,直接降低参与股指期货交易的门槛,使之前因保证金收取过高而无法参与股指期货交易的部分投资者能够重新参与交易,增加市场的活跃程度;另一方面,平今仓交易手续费的降低也可以降低期指交易成本过高、对手盘难找、转仓困难等问题,满足合理的交易需求,从而提升市场的流动性以及相关交易策略的市场容量;另外,降低持仓者特别是套期保值者的资金成本,更有利于促进投资者积极运用股指期货进行风险管理,进而彰显股指期货避险市场功能。

　　不少人担心股指期货交易标准的放宽,会再次引起股票市场的大跌,如此判断是否能够找到充分的依据况且不论,仅就这种认知而言,它也只看到了股指期货的“做空”动能,而没有认识到另一面的“做多”能量。实际上,股指期货是一种风险对冲工具,如果像先前因为股指期货受限那样,投资者只能将股票卖出才能降低风险敞口,显然对股市不利;但若利用股指的对冲,投资者就可以长期持有优质企业的股票,甚至增加对其投资,两方面的行为显然有利于长线资金进入股票市场,从而维护市场的稳定。

　　重要的是,股指期货本身就具有价值发现功能,价值偏离远的时候,可以把过高的估值拉低,把过低的估值拉高。目前上市公司的估值已接近5年前的水平,总体还是偏低的,而且大盘经过近两年的调整也处于低位,可供大量做空的可能性很小,相反股指期货此时还能够发现做多的空间,即将价值往上提到本有的位置上去。因此,也不排除A股可能出现像美国上世纪80年代末重新勘定股指期货的地位后进而引发出的长时间慢牛行情。

　　从具体的交易标准来看,新规额定日内过度交易行为从原先的10手调整为20手,这就使得投机或套利交易每天开空量得到了限制,诸如之前的所谓程序化、高频之类的交易别说政策已不允许,仅凭20手的开仓量肯定是无计可施,这无疑有利于维护市场的稳定;另外,之前开仓量只有10手,现在增加到了20手,市场做多力量显然会增多,也释放了管理层有意营造做多并促股市回升的积极信号。

　　不过,本次股指期货交易标准的放松还是与市场的期待有很大的距离,比如沪深300和上证50股指期货的非套保保证金虽调降到20%,但如此比重仍为期货市场所罕见,同时中证500股指期货只降到了30%,由此可以充分地说明可供衍生出的杠杆还是控制得很低;另外,手续费虽从之前的一手2000多元降至900多元,但依然难以覆盖投资者的实际交易成本,期指由此所能吸收到的流动性可能相当有限。正是如此,企望股指期货出现大幅的升水进而带来股市的大幅上扬也不现实,这也在某个角度体现了管理层稳定为主的政策心态。

　　如此看来,股指期货交易的松绑在总体上来说,所彰显出的象征意义大于实际意义,信号作用大于实质效应,它既表明了管理层认为A股已经企稳的政策姿态,也说明了管理层对期指的监管态度正在发生质变,未来的股指期货交易将会因势而得到进一步的放松。

　　(作者系中国市场学会理事、经济学教授)