科创板敦行致远 新券商起航扬帆 ——访长城国瑞证券总裁王勇

　　科创板正在加速落地，并成为证券公司一条极为重要的新赛道。长城国瑞证券总裁王勇日前在接受记者采访时表示，在科创板新的制度框架下，中介机构尤其是承销保荐机构，不仅是证券业务的经营者，还是市场红利的分享者，更应当是市场秩序的维护者。券商需深刻把握科创板和注册制改革的重要历史机遇，积极提升业务能力，切实防控风险，打造适应新时代要求、把握新时代契机、创造新时代篇章的新投行。

　　新老制度有序衔接

　　王勇表示，设立科创板试点注册制是我国资本市场改革的里程碑事件。首先，科创板的推出将为大量具有高成长性、但受制于短期盈利指标的创新型企业提供更好的资金支持，与其他交易市场板块一起，形成更丰富、多层次的融资体系，以发挥资本市场对实体经济尤其是创新型经济的支持力度。

　　其次，比照港股、美股，科创板设计了同股不同权、市场化定价等制度安排，整体上已经与国际成熟市场接轨，必将促进国内具有核心技术、行业领先、有良好发展前景和口碑的企业快速发展。

　　此外，科创板作为多层次资本市场的重要组成部分，其体现的市场化改革方向，将对A股市场改革起到很好的示范作用。值得注意的是，证监会在3月25日发布了《首发业务若干问题解答》，通过增强审核工作透明度，进一步推动主板、中小板、创业板股票发行工作的市场化、法制化改革。

　　王勇认为，科创板将发挥改革试验田作用，通过建立新的市场板块进行“增量改革”尝试，既能在发行、交易、信息披露、退市等多个环节推动制度创新，以“严标准、稳起步”的原则平稳推进注册制，又能最大程度地降低其对市场整体的扰动，隔离风险，形成可复制可推广的经验。

　　王勇认为，审核制下，发行审核是整个环节的重中之重，一旦发审会过会通过，股票发行就水到渠成了，这导致保荐机构和发行人将大量工作聚焦在证监会审核，市场和投资者相对被忽视。注册制将打破定价限制，通过券商跟投的手段，券商从弱相关者变成强相关者，从而降低道德风险。

　　市场参与者也需转变理念。王勇表示，A股市场上某些惯性思维或被打破，例如科创板“打新”不再是稳赚不赔、上市破发等可能成为常态，并购退出可能比独立上市获得更高的溢价，企业股价涨跌情况将更多地取决于其价值等等。

　　促进国内券商发展成熟

　　具体到券商层面，王勇认为，科创板新机制至少会在两个方面促进国内券商的发展和成熟：一方面，证券公司的核心业务只有与资本有机结合，在“保荐+跟投”机制下走“资本投行、精品投行”的道路，才能享受下一轮科创企业发展的红利。王勇表示：“工业化带来的第一波改革红利让银行业快速壮大，目前证券行业总规模尚不及银行的十分之一。科创板的设立让我们再次思考证券业未来发展的方向。中国的券商并不缺少资本，但如果资本徘徊在专业能力与核心业务之外，就很难带来资本流动和增值。”

　　另一方面，科创板一系列新规则的推出将引导券商向综合型投行迈进，真正做到以客户为中心，以服务实体经济为目的，变项目制为客户制。

　　“券商只有综合利用多牌照功能，树立全生命周期服务理念，培养长期资本客户，与客户共同成长，提升价值，才能获得客户和市场的认可。当然，有效防控部门间的风险传导与利益冲突是必要的前提。”王勇表示。

　　向资本投行转型

　　王勇认为，证券公司需要深刻把握好资本市场改革的历史机遇，积极提升业务能力，尽快向资本投行转型。证券公司需要积极提升发行定价、销售、研究等业务能力，切实按照科创板定位推荐潜力企业上市，做好企业承销保荐、投资者权限开通、技术系统对接以及客户交易管理等各项工作。

　　在估值定价方面，王勇表示，保荐跟投机制将会倒逼证券公司加强估值定价能力，督促券商切实提升研究水平，转变业务思路。由于传统估值方法失效，加之科创板企业的业务类型、盈利模式甚至发展阶段的差异都可能导致估值偏差，这就要求券商的研究机构在新的制度规则下建立一套相对科学合理的估值体系，即便初期可能存在一定股价波动，但最终可以回归理性。

　　王勇指出，保荐跟投机制还会对券商的资本实力和资源整合能力提出更高要求。对中小券商而言，要尽快找准自身的定位，强化内部协同优势，避免陷入单纯拼资本的死循环。跟投制度要求保荐机构的相关子公司（通常为另类投资子公司）以发行价参与战略投资，而这些子公司和投行之间可能存在内部博弈和制约，机构内部的协调能力可能会成为决定项目成败的关键。

　　“中小券商无论在组织架构还是决策流程上，都更具灵活性和便利性，其投行与投资部门之间交流更紧密，业务条线运作更顺畅，机构内部协同优势明显。科创板所要求的投行业务在很大程度上是超出部门能力范围的，必须在公司层面上整合资源，而中小券商可能相对更容易完成向资本投行业务的转型。”王勇表示。