投行解读再融资新规 招商证券梁战果：非公开发行市场有望迎井喷式增长

　　2020年2月14日，证监会发布《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》等三项文件，这意味着再融资新规正式落地。此次再融资制度修订是证监会近年持续完善再融资市场化机制、增强资本市场服务实体经济能力、深化金融供给侧结构性改革的重要措施。

　　3月25日，由河北省上市公司协会主办、证券时报协办的“上市公司再融资新规解读线上视频”培训活动成功举办。本期活动上，主讲嘉宾招商证券投资银行战略客户部总经理、执行董事、保荐代表人梁战果，从再融资市场回顾、再融资新规变化要点、再融资新规影响分析及展望以及上市公司再融资时机选择等几个方面做了深入解读。

　　梁战果认为，本次再融资规则调整，非公开发行政策管制放松明显，上市公司拥有了更大的定价自主权，非公开发行市场供求两端将出现井喷。另一方面，创业板再融资条件大幅放宽，预计将会有越来越多的创业板公司推出再融资方案。上市公司需要根据自身条件，合理确定再融资启动时机及融资方案。

　　提振非公开发行市场

　　2020年2月14日，证监会发布《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》、《关于修改〈创业板上市公司证券发行管理暂行办法〉的决定》、《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，全面统一主板、中小板和创业板的再融资品种的主要规定，放宽非公开产品的定价机制、锁定期、发行规模、发行对象数量、批文有效期等限制，并放松创业板上市公司再融资发行条件。

　　这也被业内视为再融资新规的正式落地。“再融资制度作为资本市场的一项基础性制度，在促进上市公司做优做强，支持实体经济高质量发展，服务‘一带一路’、军民融合、国资国企改革等国家战略方面发挥着重要作用。”梁战果表示，2017年以来的再融资制度部分条款不能完全适应市场形势发展需要，为深化金融供给侧结构性改革，进一步提高直接融资比重，增强金融服务实体经济的能力，提高上市公司质量，监管机构决定对再融资政策进行调整。

　　对于本次再融资新规的调整要点，梁战果认为，新规主要修订内容包括降低创业板再融资发行条件；提高非公开发行定价灵活性，恢复非公开发行锁价机制，支持上市公司引入战略投资者；延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口等。

　　他进一步指出，本次再融资政策调整，非公开发行规则改变较大、受益最多，同时创业板发行条件大幅放宽，释放大量融资需求。“具体来看，调整非公开发行产品的风险收益比，全面提升再融资流动性，销售压力大幅缓解变较大。此外，大幅降低了创业板公司再融资条件，有利于更多的创业板公司募集资金发展业务。”

　　再融资时机和方案选择十分重要

　　受新规影响，A股再融资市场热度逐渐提升，上市公司也不断抛出定增预案。除此之外，再融资新规会对市场会产生哪些新变化？梁战果总结了几个方面。首先，非公开发行供求两端将出现井喷。非公开发行政策管制放松明显，上市公司拥有了更大的定价自主权，投资价值显现，销售压力下降，非公开发行产品在供求两端都将出现井喷。

　　其次，创业板市场再融资快速回暖。创业板市场几个紧箍咒被解开，预计将会有越来越多的创业板推出再融资方案。

　　再次，可转债市场仍将占据一席之地。可转债市场因不受融资间隔期的限制、创业板发行条件进一步放松，以及其自身产品特点等因素，仍将是比较主流的再融资品种。

　　最后，配股、公开增发、优先股仍将是相对稀有的融资品种。受大股东认购压力、销售压力以及发行门槛等因素影响，配股、公开增发、优先股等再融资方案预计仍然不会太常见。

　　与此同时，他提示到，短期内可能会有比较多的企业再融资方案申报证监会，监管部门审核压力加大，审核周期可能延长。同时，疫情因素对再融资的审核影响也不可忽视。

　　对于上市公司而言，需要根据自身特点充分发挥上市公司再融资功能，合理选择再融资工具，同时再融资的时机选择也十分重要。“上市公司融资时机选择需兼顾其融资必要性及估值合理性，同时需符合再融资条件。”梁战果认为，上市公司要考虑是否符合融资条件、上市公司估值合理性以及是否具有融资必要性等几个方面。

　　“再融资法定条件、行业的限制以及大股东能够忍受的股权稀释、融资目的及募集资金用途是否具有合理性，是否具有引入战略投资人的需求，募投项目是否具备技术可行性及良好的市场前景，补充流动资金的必要性等都是需要考虑的因素。”他强调。