国金评股票质押式回购新规：预计对A股影响较为有限

　　【国金策略李立峰团队】

　　简评“股票质押式回购”新规意见稿 ：严控股票质押资金用途、杠杆水平；由于新老划断原则，且原本涉及该60%以上比例个股相对不多，A股影响预计较为有限

　　事件：9月8日，沪深交易所、中国结算发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》，就修订股票质押式回购交易业务规则向社会公开征求意见

　　主要观点：

　　①新规意见稿主要聚焦在“融资门槛、资金用途、质押集中度和质押率”四个方面。总结起来：1）股票质押式回购融入方不得为金融机构或其发行的产品，且停止小额股票质押业务（首次融资金额不得低于500万元）；2）禁止通过股票质押融资申购新股和买入股票；3）严控股票质押集中度（单只股票整体质押比例不超过50%。且单一证券公司、单一资管产品接受单只股票质押比例不得超过30%、15%）；4）限制质押率，股票质押率上限不得超过60%。

　　②新规的实施将采取“新老划断”原则。为减少对存量业务的影响，上述规定仅适用于新增合约，已存续的合约可以按照原有规定执行和办理延期，不需要提前了结。

　　③我们认为新规的出台表明监管层延续金融去杠杆、防控金融风险的监管方向。新规的实施将带来以下五大方面影响：

　　1）股票质押式回购融资规模或将出现一定程度的下降。一方面，小额股票质押业务被禁止。另外一方面，对质押比例和质押率的限制也将缩减股票质押式回购的融资规模。

　　2）由于融入方不得为金融机构或其发行的产品，所以这直接禁止了资管产品通过股票质押式回购方式加杠杆（此前已经限制了资管产品的结构化杠杆）；

　　3）禁止通过股票质押融资申购新股和买入股票，这将使得“宝能式”质押融资加杠杆买入股票的模式难以为继；

　　4）单只股票市场整体质押比例不超过50%的规定将导致质押比例较高的个股无法进行新的质押融资，或对上市公司大股东的流动性产生一定影响；

　　5）由于目前沪深两市平均质押率稳定在44%左右，因此新规中关于质押率不得超过60%的规定只对少数个股质押业务有一定影响，整体影响或不大。

　　④截止9月9日，以最新价格计算，A股中未解押股票质押市值达6.13万亿元（占A股总市值的10.8%），行业分布主要集中在医药、传媒、地产和化工，市值占比分别为9.9%、7.2%、7.1%和6.6%。个股方面，A股中质押比例超过50%的个股数量有122家，超过30%的有593家。

　　国金策略（李立峰/艾熊峰/ 樊继托/魏雪）