中信建投点评外媒唱空中国银行业：主要在于市值之争

　　来源：微信公众号 eResearch杨荣团队

　　　　中信建投银行业一周观点综述

　　1、上周外媒针对银行业的观点、针对个股的观点，同国内的分析师的观点针锋相对。外媒主要针对货币市场基金规模扩大提高银行负债端成本率；信用风险部分化解，但是外媒开始针对资产管理业务风险、表外业务风险，认为其将伤及银行业；金融去杠杆政策对银行业的带来的负面冲击在持续发酵。我们认为这些论据都不成立。

　　2、我们对此的观点是：货币市场基金由来已久，并没有出现大幅抬升银行负债成本率的结果。本年负债端成本率大幅回升，主要来自金融去杠杆抬高同业市场利率、同时拉高应付债券利率；外媒显然有些张冠李戴。另外，下半年，资金面处于紧平衡的状态，同业利率和应付债券的利率都将企稳，不会再提高，负债端利率环比下降的可能性较大。

　　3、随着经济预期L型或者L缓慢回升，对银行资产质量担忧将下降，信用风险下降成为共识，从而潜在的表外资产规模和资产管理规模中存在的风险点成为外媒关注的重点。我们认为：金融去杠杆主要针对的就是这部分风险，其推进和政策效应的显现将有助于降低影子银行规模，降低银行潜在风险，整体是在改善风险。

　　4、我们对行业的观点是：基本面向上支持银行股价回升。外媒也在否定行业面改善的逻辑，认为其不可以支撑银行股的股价的持续回升。这显然是对银行业缺少基本的了解和认识。净息差回升带来利息净收入的提高改善行业盈利，金融去杠杠结束后，非息收入从负增长转变为正增长，也将带来营收的回升；而随着大型企业、中小型企业盈利状况的改善，银行不良改善，信用成本降低，也将带来拨备记提规模的下降，银行拨备后的盈利改善。如果行业基本面改善带来行业盈利状况的改善，这都不能支持股价回升，那我认为其对资本市场起码的常识都缺少了解。

　　5、为何会在短时期内，外媒集体唱空中国银行(601988) 业？我们认为主要在于市值之争。从去年到今年银行股持续回升，银行板块涨幅接近40%，银行业市值持续回升。而且工行市值已经达到2.1万亿。从全球上市银行的市值来看，美国摩根大通的市值最高，工行市值已经非常逼近摩根的市值，差额有限。在半年报公布结束，市场增量信息空白，市场向上向下方向不明朗，这种信息和观点出现将对市场的作用力和伤害力极大。

　　1、上周行情回顾

　　1、上周银行板块上涨0.91%，领先沪深300指数（0.06%）0.85个百分点。

　　2、农业银行(601288) （2.70%）、平安银行(000001) （2.50%）、建设银行(601939) （2.34%）、浦发银行(600000) （2.04%）排名靠前，无锡银行(600908)（-4.03%）、常熟银行(601128)（-4.26%）、吴江银行(603323)（-4.95%）、江阴银行(002807)（-9.72%）排名落后，板块整体大行上涨，中小行下跌。

　　3、上周推荐的农业银行上涨2.70%，涨幅居首位，获得较高的相对收益与绝对收益。

　　4、银行股周涨跌幅

　　　　5、银行次新股涨幅

　　2月8日，我们发布深度《银行次新股板块：全貌与估值》，在市场上最早提示银行次新股投资机会。2月8日至今，9家次新股银行均呈现不同幅度的增长态势。其中，张家港行(002839)上涨46.90%，领跑银行次新股。常熟银行、无锡涨幅分别为15.08%、14.68%，涨幅分别排名第二、第三。总体来看，农商行表现优于城商行。我们重点推荐的常熟银行涨幅15.08%，获得较高的相对收益和绝对收益。

　　　　2、本周专题：下半年上市银行NIM回升情况预测与分析

　　1、上半年各家上市银行息差情况

　　从17年上半年整体情况来看，各家银行净息差回升步伐不一，大部分仍然低于年初值。简单算术平均计算的结果表明，上半年上市银行整体净息差水平要比去年下降17个bp个bp，比一季度下降14个bp，主要是股份行和城商行下降幅度最大，大行二季度已经开始回升。

　　其中，股份行上半年平均净息差比去年下降27个bp，主要是二季度净息差下降比较明显，上半年的净息差要比一季度低26个bp。其中，招商银行(600036) 上半年净息差下降最小，仅7个bp，并且在二季度已经企稳；民生银行(600016) 下降幅度最大，达46个bp，目前净息差水平在股份行中最低。

　　城商行上半年净息差较去年下降幅度仅次于股份行，达22个bp，平均净息差水平最低。其中，宁波银行(002142) 息差已经回升，上半年实现净息差高于去年1个bp，净利差高于去年3个bp。北京银行(601169) 、南京银行(601009) 息差企稳回升迹象也比较明显，上半年息差平均水平要高于一季度，并且北京银行的净利差较年初上升了11个bp。从水平来看，贵阳银行(601997)底子较厚，息差优势明显，回升空间很大。

　　大行上半年净息差平均为1.99%，虽仍低于去年，但比一季度高2个bp，主要是受交行所累。中行、工行二季度净息差回升明显，使得上半年整体净息差水平已经高于去年；农行、建行上半年的息差虽然还未回升至去年水平，但从二季度的情况来看，息差的进一步回升概率很大。

　　农商行的息差回升步伐也比较坚定，部分农商行已经企稳，甚至明显上升，如吴江银行的净息差已经连续两个季度实现上升，无锡银行上半年的净息差也比去年有大幅的上升。

　　　　2、上半年上市银行息差变化的原因分析

　　我们认为，上半年导致上市银行息差收窄最重要的原因就是：在监管聚焦灯下的同业存单市场发行利率的上升，导致债券成本率明显上升；同时叠加市场资金流动性处于紧平衡状态，使得同业拆借的难度和成本有所提升所致。次要原因是：银行部分存量贷款未到期或未到重定价日，阻碍了负债端压力传导至资产端。

　　一方面，负债端同业成本率和债券成本率上升是导致上半年息差收窄的主要原因，也是导致股份行和城商行息差收窄幅度明显超过大行和农商行的重要原因。表现在：

　　1、整体上，上半年上市银行综合成本率平均存款成本率小幅下降7个bp，而同业成本率和债券成本率大幅上升49个bp和29个bp。

　　2、分类来看，股份行的同业成本率上升最快，提高了78个bp，十分明显；城商行其次，平均同业成本率上升了41个bp；而大行和农商行仅上升了27和29个bp。在债券发行上，股份行的平均债券成本率也提高了41个bp，幅度同样明显，仅次于农商行；农商行和股份行的平均债券成本率分别提高了55和38个bp，前者主要是由于常熟银行的原因。

　　3、在付息负债结构上，股份行和城商行的同业负债占比分别为26.71%和21.27%，要比大行和农商行高出1倍左右，同时应付债券占比也要明显高于大行和农商行；而大行和农商行的付息负债中，存款占据绝大部门。因此股份行和城商行受同业和债券成本率上升影响最大。

　　　　另一方面，在资产端，同业资产收益率虽然上升，但占比较低；而占比较高的贷款和债券投资的收益率反而有所下降，从而导致生息资产综合收益率不足。上半年上市银行整体平均贷款收益率下降了23个bp，明显大于存款成本率的下降幅度，我们判断可能原因是大部分存量贷款未到重定价日或未到期；同时，债券与投资收益率小幅下降2个bp，但受兴业银行(601166) 的影响，股份行的平均投资收益率下降了16个bp，大行平均也下降了5个bp，只有农商行上升19个bp；而占比较小的同业资产，反而平均有40个bp的上升。

　　　　3、下半年上市银行息差回升的情况预测

　　我们认为，2017年一季度部分上市公司净息差出现回升，表明利率已经从负债端传导至资产端，资产重定价对息差的负面影响正在逐步消化；二季度主要是受同业监管的负面影响，同业负债等成本被推高，延缓了NIM回升的步伐，但趋势不会变。下半年随着同业成本的稳定，贷款的重新定价，各家银行的净息差很可能会有不同节奏、不同幅度的上升。

　　在下半年贷款利率将逐步回升的判断下，我们认为，一年内重定价贷款占比较高的银行，息差回升幅度会较大，而3个月内重定价贷款占比较高的银行，下半年息差最快出现企稳回升。

　　据此从17年6月数据来看，大行的一年内重定价贷款占比最高，达96.21%，股份行次之，达91.19%，在三月内重定价贷款占比上，股份行最高，为57.02%，高于大行。因此，我们认为大行和股份行息差回升的幅度可能会大于其他银行，尤其是股份行下半年息差企稳回升概率非常大。

　　这其中，光大银行(601818) 、民生银行、兴业银行的息差回升幅度可能要大于其他股份行；大行中，交行、中行的息差回升要较高；城商行中，上海银行(601229)、江苏银行(600919)的回升幅度和速度可能较大。

　　　　3、金融科技专栏

　　1、9月3日，2017一本财经智慧金融年度峰会在北京圆满举行，大会以“科技赋能金融觉醒”为主题，BATJ四大巨头，20多位业内大咖，500多位金融领域精英以及一线媒体齐聚，围绕金融科技人工智能、风控科技等主题，紧扣政策热点，探讨行业难点，感受科技能量在金融中的绽放。

　　2、9月6日，由新加坡国立大学商学院与大华银行联合主办的第9届“黄祖耀新加坡-中国金融论坛”在上海举行。三百余名金融业界代表、专家、学者及社会各界人士齐聚一堂，共同探讨金融科技对当前金融生态系统的影响与意义。大华银行副主席兼总裁黄一宗在致辞中表示，金融科技和金融创新可以拓宽获取金融服务的渠道、借助增进电子互联性开拓更多契机，进而促进包容性增长；新加坡金融管理局首席金融科技官莫汉蒂在发言中指出，金融科技的进步与发展使整个金融行业在服务创新、服务架构、风险管理、用户体验、业务流程方面都有了更多的可能。

　　3、9月6日，招商银行信用卡宣布旗下掌上生活App6.0版本正式上线。新版本的掌上生活App以金融科技为“核动力”，面向移动互联网用户全面开放消费金融服务，同时推出了业内首个智能消费金融引擎——e智贷。掌上生活App6.0正是招商银行信用卡贯彻总行统一部署、拥抱金融科技的里程碑式作品。在前沿金融科技与招商银行信用卡15年来经营积淀的双重助力下，更开放、更聪明、更可靠的掌上生活已成为行业“第一消费金融App”。

　　4、行业面之一：“银行新兴业务”系列深度报告之19：《金融科技：新风口下的银行转型之路》

　　核心结论

　　1、金融科技对银行业的影响主要体现在：客户服务、产品设计、运营模式等三个方面；

　　2、目前银行的转型尝试：形式上包括电子渠道、电商平台、直销银行等平台，内容上包括支付、借贷、投资理财、账户结算等产品；

　　3、典型案例：招商银行（以创新着称，先行优势明显）；工商银行(601398) （完善的品牌发展战略）；

　　4、监管态度：严格风险控制基调下的大力支持，利好银行金融科技的发展。经过一段时间的调整、整合和市场筛选，未来可能会形成相对稳定的互联网金融生态。

　　5、技术是银行面临的主要障碍，国外的经验是银行与新兴金融科技企业加强合作，通过投资、兼并最终买下技术，或者寻找公司和合伙人以利用其新技术。

　　6、我国商业银行的转型之路应当包括：充分利用已有客群优势，进行差异化竞争；投资收购或与金融科技企业强强合作；提高线上风险管理能力；数据开放，形成行业合力；领导重视+专业化项目团队。

　　7、投资建议：

　　看好银行股：未来随着NIM企稳回升，周期行业复苏银行资产质量改善，信用成本降低，银行业绩增速将环比继续回升，预计17年行业净利润增7%。银行估值修复逻辑将继续上演。

　　中长期推荐：招商（第三目标价32元，11倍PE）、光大、华夏、宁波、农行（本周新纳入）、工行 。银行次新股中重点推荐：上海、常熟。

　　5、行业面之二：上半年银行非标资产情况

　　1、应收账款类投资规模和占总资产的比重在下降，但是下降速度非常缓慢，16年4q/17年，从10.4万亿下降到10万亿，减少4000亿；占比7.47%下降到6.94%，下降0.53%。

　　2、半年内，非标资产减少4000亿，而且比如：房地产和产能过剩行业非标资产不能再 续作，从而非标资产转为标准化资产的规模较小，预计不会超过的2000亿；

　　3、从而上半年，新增人民币贷款中，非标转标占比非常小。

　　6、公司面之一：推荐农业银行（601288.SH）的五点理由

　　（1）NIM2季度单季环比回升4个bp，达到2.24%；

　　（2）资产质量方面出现4个双降，1个双升。4个双降：不良额和不良率双降；不良新生成和不良生成率双降；关注类占比和迁徙率双降；逾期贷款占比和逾期规模在双降。1个双升：拨备余额和拨备覆盖率在双升。

　　（3）另外，农行管理层提出：下半年 ，争取不良率下降到2%。

　　（4）同时，农行上半年，理财余额1.5万亿，规模在下降，但是理财业务收入却在增长，这表明其在资产管理业务中资产端管理能力在增强。

　　（5）而且，农行核心负债占比高，而且成本率低，在NIM回升期，回升幅度也将更加明显。

　　7、公司面之二：浦发银行148亿定增完成简评：《大股东接近要约红线，核心一级小幅提升，股价影响中性》

　　1．事件

　　浦发银行发布《非公开发行普通股股票发行结果暨股份变动公告》，向国际集团、国鑫投资定向发行股票12.48亿股，占发行前总股本的4.44%；每股价格11.88元，募集资金总额148.3亿元；限售期为36个月。

　　2．简评

　　1、增发历程：历时一年半

　　内部决策：2016年3月，董事会通过本次非公开发行议案；同年4月，该议案在年度股东大会上通过；2017年6月，调整后的发行议案分别得到董事会、股东大会批准。

　　外部审批：2016年3月，上海国资委出具批复，同意国际集团及国鑫投资认购本次非公开发行股票的方案；2016年12月，获银监会批文；2017年3月，获证监会发审委通过；2017年8月17日，取得证监会核准批文。

　　2、按归母每股净资产确定发行价格， BVPS略微降低

　　本次发行定价基准日为非公开发行股票发行期首日，即2017年8月25日；发行价格为定价基准日前20个交易日均价的90%（11.54元/股）与发行前最近一期末经审计的归母每股净资产（11.88元/股）孰高，最终确定的发行价格为11.88元/股。

　　由于发行价格等于2016年年末的BVPS，但低于截至2017年6月末的BVPS12.70元（未经审计），定增完成后BVPS为略微降低至12.66元。

　　3、第一大股东持股比例接近要约收购红线

　　发行前，国际集团直接持有浦发银行54.89亿股，持股比例19.53%；本次认购8.42亿股，直接持股比例升至21.57%；国鑫投资为国际集团间接控股的全资子公司，定增发行后持股比例由1.92%升至3.22%。

　　发行前，国际集团及其控股子公司合并持有浦发银行74.61亿股，占比26.55%，为第一大股东；发行后持股比例上升至29.67%，接近30%的要约收购红线，但仍未构成实际控制人。

　　4、资本充足率水平得到提升

　　发行前，浦发银行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.90%、9.67%和11.84%，发行后均提高0.38个百分点，达到9.27%、10.04%和12.22%，增加了资本充足率安全边际。

　　5、对股价影响中性，对中长期经营有积极影响

　　本次定向增发对浦发银行BVPS影响较小，对其盈利能力的正向影响短期也相对较小，因此对股价的影响为中性。但新募集资金提高了资本充足率，释放了业务开展空间，对中长期经营会有积极影响。

　　8、上市公司动态：

　　1、邮储银行：获穆迪“A2/P-1”评级 展望为正面；

　　2、厦门银行：进入A股上市辅导期；

　　3、招商银行：9月4日大宗交易，成交82.36万股，成交价26.81；

　　4、兴业银行：参与中金珠宝混改，推动实体经济转型升级；与山西省联社签署全面战略合作协议及银银平台业务合作协议

　　5、光大银行：上半年小微贷款余额增量居股份制银行首位；

　　6、浦发银行：下调优先股强制转股价格，已调至7.62元/股；非公开发行12.48亿普通股，筹资148.3亿；

　　7、工商银行：蒙古代表处开业；

　　8、兰州银行：微信支付宝取现业务被叫停，特色创新引争议；

　　9、中信银行(601998) ：与一汽等五家企业签署协议，共同组建海外投资公司，加速一带一路产业布局；

　　10、民生银行：首推车主缴费无感支付

　　11、招商银行：推出“E+账户”对公代收业务

　　9、下周需重点关注事情：

　　1、拨备覆盖率监管政策的变化；2、投贷联动子公司的成立；3、债转股资产管理子公司的成立和债转股项目的持续落地；4、资产管理产品统一监管标准政策的出台。

　　10、投资建议：

　　1、本周对银行股的观点：维持平稳。外媒对中国银行业的负面观点，将有可能使境外资金配置银行股规模将下降，从而从流动性上对股价构成冲击。但是这种负面效应属于短期冲击，行业基本面向上的依然不变。而且银行中报显示：行业净利润增速持续向上，不良率持续向下。行业基本面改善逻辑继续被数据验证，而且未来随着NIM企稳回升，业绩增速将环比回升；而随着周期行业复苏银行资产质量将继续改善，信用成本降低，也将修复业绩。银行估值修复逻辑将继续上演。

　　中长期也依然看好：因为金融去杠杆已经结束，银行股将随MSCI指数和新的金融监管框架齐飞，最重要的是行业基本面持续改善的逻辑不变，上半年监管数据表明：商业银行NIM在环比回升，不良率在持平，关注类贷款余额和占比都在环比下降，净利润增速高于预期。

　　2、我们看好3季度银行股，主要原因包括：3季度，行业NIM将环比回升（新增）；ROE继续回升；不良贷款增速继续放缓；RAROC企稳回升；资金空转减少；债转股专营子公司陆续成立，债转股开始大规模推进等。

　　3、市场已形成“银行次新股板块”，其估值将独立于16家上市银行，预计银行次新股17年PB将高于1.8倍PB。目前，银行次新股平均PB为2倍，农商行平均在2.6倍，城商行平均在1.3倍，估值分化明显。

　　4、每周一股：招商银行（外媒负面报道逐步消除，基本面领跑逻辑被市场再次确认）。

　　5、9月重点推荐：招商银行（中报结束后，其比较效应依然显着，业务已进入良性循环中，负债端成本率行业内最低，资产端收益率在持续回升，不良率持续下降）。

　　6、中长期重点推荐：招商、光大、华夏、宁波、农行（本周新纳入组合）、工行。银行次新股中重点推荐： 上海银行和常熟银行。随着债转股落地，不良资产管理行业的相关标的带来一波机会。我们建议关注不良资产管理行业的相关标的。