安信策略：经济大幅低于预期 把握5G等产业主题

　　原标题：【安信策略】拥抱红十月！——市场周报

　　来源：陈果A股策略

　　投资要点

　　■投资要点一：

　　美联储缩表对中期市场产生一定不确定性，核心变量还是美元走势，短期影响需要观察。2000-2001年在启动缩表之前，美元指数持续走强。美元持续走强本质上是供给小于需求的结果，即全球美元短缺。缩表造成流动性进一步收紧，最终引发资产价格的大幅调整。需要注意的是，美联储缩表初期大概率是被动式的渐进过程，即完全有可能在现有美元流动性充裕基础上，缩表并不会造成短期流动性的冲击，重要指标则是美元。以现有美元指数的走势来看，投资者尚不必对缩表影响过于担心。

　　■投资要点二：

　　房地产调控升级对相关城市地产销售有一定影响，但总体来说，今年地产新开工面积持续显着低于地产销售，地产总体依然处于去库存状态，对房地产投资下滑幅度不用过于担忧，其资本市场讨论的地产龙头集中度加速上升的逻辑并未被破坏。

　　■风险提示：1．经济大幅低于预期；2．地缘政治风险；3．海外股市大幅下跌

　　正文1．一周市场回顾与展望

　　本周市场走势依旧比较疲弱，其中上证综指本周微跌0.03%，收于3352.53。但市场仍然具有较强的赚钱效应，创业板指虽然也下跌0.49%，收于1866.42，但中小板指却上涨0.49%，且已连续两周上涨，市场也并不缺少热点。具体来看，所有行业中，通信（3.70%）、家用电器（2.70%）、食品饮料（2.31%）、汽车（2.16%）和电子（0.96%）等行业涨幅居于前五位，而钢铁（-2.56%）、休闲服务（-1.85%）、综合（-1.66%）、交通运输（-1.56%）和农林牧渔（-1.54%）等跌幅具前。主题上，次新表现非常活跃。

　　本周与投资者交流，我们发现相当多投资者对后市的判断谨慎，认为市场将维持震荡格局至十月下旬，此后开始下跌，本周更是增加了一些负面因素，

　　主要有：1、美联储缩表是否会对市场产生较大冲击；2、房地产限购升级是否造成经济进一步衰退从而对市场产生冲击；3、成交量萎缩，缺乏增量资金。

　　对此，我们本周重点讨论这三个问题。

　　第一、美联储缩表对中期会产生极大不确定性，核心变量还是美元走势，短期影响需要观察。投资者担心美联储缩表风险主要是基于“缩表——美元荒——流动性收紧——资产价格暴跌”的预期。前六次缩表最近一次是2000-2001年，这次缩表造成美国网络经济泡沫破裂。

　　比较来看，我们可以发现，如果下个月美联储缩表，与2000-2001年相比除一些操作细节（缩表的方式、力度、持续性等）差异外，在美元需求背景上同样存在重大区别，而这很可能是是否造成金融危机的重要变量。

　　2000-2001年在启动缩表之前，美元指数持续走强。美元持续走强本质上是供给小于需求的结果，即全球美元短缺。缩表造成流动性进一步收紧，最终引发资产价格的大幅调整。需要注意的是，美联储缩表初期大概率是被动式的渐进过程，即完全有可能在现有美元流动性充裕基础上，缩表并不会造成短期流动性的冲击，重要指标则是美元。以现有美元指数的走势来看，投资者尚不必对缩表过于担心。

　　　　第二，房地产调控升级对相关城市地产销售有一定影响，但总体来说，今年地产新开工面积持续显着低于地产销售，地产总体依然处于去库存状态，对房地产投资下滑幅度不用过于担忧，其资本市场讨论的地产龙头集中度加速上升的逻辑并未被破坏。

　　去年“930”房地产调控至今近一年，经济并未出现下行，重要原因是房地产显着去库存，使得房地产投资并未出现显着下滑，当前时点的调控力度并不如去年930，对全国楼市销售及预期的边际影响偏弱，而当前地产库存及库销比水平显着低于去年“930”，由于过去一年新开工面积持续显着低于销售面积，目前库销比已降至四个半月水平，且下降趋势依然在持续，这意味着如果整个房地产供给端，即投资开工推盘再不持续跟上，很快房价上涨风险将上升，因此在当前政策基调下，我们认为对全国房地产投资下滑幅度不用过于担忧。

　　　　最后，我们认为近期成交量下降和市场临近假期，观望程度上升有关。从资金面看，市场总体处于慢牛格局，短期不会有显着增量资金涌入。但随着企业盈利与市场一个台阶一个台阶往上走，增量资金可期。我们认为，银行也可能成为增量资金的重要来源。银行委外监管主要是从四月份开始，整个二季度银行重点是应对监管。8月份银监会对银行“三三四”检查基本完成。按照时间推算，9月份中旬银行应完成基本整改，而此时银行面临资产配置压力，而并无法完全被固定收益市场满足。银行全年的工作任务以往主要集中在上半年，这次“三三四”的检查使得银行工作延后，按照工作进度，我们认为未来一个月市场有可能迎来银行的增量资金。同时，兑现收益的资金基本在9月完成了操作，我们认为10月市场内的机构大额抛盘将非常有限，从目前情况看，预计十月公布的经济金融数据都有望比上月出现反弹，资金面将维持宽裕格局，我们认为虽然当前市场预期谨慎，但投资者很可能将在十月迎来上涨行情。

　　总体而言，我们认为A股市场仍处于震荡向上格局，我们看好十月行情，如果在九月底市场出现调整，我们建议投资者应该伺机加仓。目前在结构上，我们建议配置上关注银行、券商、建筑、环保、通信等。同时当前阶段市场可能小幅调整，关注中小创里的优质成长股，调整期间选择加仓。短期主题活跃度仍会较高，关注雄安、国企改革、海南、新能源汽车以及人工智能等。

　　2．主题方向：把握5G、AI（芯片）等确定性产业主题

　　上周，我们在主题周报《主题投资从全面活跃到聚焦确定》提出观点：持续看好关注明年具有真实景气确定性的：新能车、人工智能（尤其是芯片）、5G、军民融合等。本周5G、人工智能（尤其是芯片）的强劲表现印证了我们对于目前产业主题的判断。

　　当前我们维持前期主题行情的判断是：相比前一阶段要更加注重确定性，寻找具有产业或者政策中长期逻辑的主题。一方面，随着大盘突破3300，交易量和两融都持续攀升，增量资金进场有利于主题的活跃，另一方面，7、8月的经济数据出现一定程度的回落，使市场情绪有所回落，但考虑到9月份开始进入一个传统的开工季且今年十一又是个超级黄金周，后期经济无需过度悲观。经历了主题全面活跃的第一阶段，主题投资将进入更加追求确定性的第二阶段。

　　沿着确定性强的思路，在具体的方向上，仍然建议从政策、区域、产业三大主线选择。产业主题，我们持续看好关注明年具有真实景气确定性的：5G、新能车（注意上游之外的几个新方向：盐湖提锂、燃料电池、特斯拉中国伙伴等）、人工智能（尤其是芯片）、军民融合等；区域主题，雄安新区建设是最值得深入持续跟踪的，除此之外海南区域政策也值得关注；政策主题，建议关注环保、国企改革。

　　2.1． 5G：景气周期启动，跨年的产业主题

　　安信策略于一季度发布报告《5G商用进程加快，产业链投资机会凸显》，前瞻性的看好5G的产业前景，并持续跟踪，9月开始重点推荐5G主题。

　　本周关于5G的消息较为密集，我们总结为技术推进、产品出炉、巨头发力：

　　技术推进：华为在中国信息通信研究院北京实验室，率先完成由IMT-2020（5G）推进组组织的中国5G技术研发试验第二阶段核心网测试。本次测试包括服务化架构、5G关键业务流程、网络切片、移动边缘计算等关键技术。

　　产品出炉：联发科技宣布成功实现面向3GPP 5G标准终端原型机与手机大小8天线的开发整合，并携手华为完成5G新空口互操作对接测试（IODT），实测吞吐率超过5Gbps，成为首家拥有手机尺寸天线、与通信设备厂商完成对接测试的芯片厂商。

　　巨头发力：中国电信集团公司技术部副总经理沈少艾表示，中国电信正在推动5G新型网络架构、关键技术研发、验证5G技术方案；同时推动5G技术标准化和技术方案试验落地，制定企业技术规范，为中国引入5G移动组网提供技术指导。目前中国电信5G创新示范网试验启动城市包括兰州、成都、深圳、雄安、苏州、上海6个城市。

　　5G作为第五代通信技术，是前四代技术的总和并加入高频通信技术，这就使得5G拥有更高通信峰值，更低延时，更大传输量和更低的功耗。5G作为未来5年最具有竞争力的通用技术，将渗透到实体经济的各个层面。中国已经在5G的部分关键领域已经实现了对美韩的赶超并且有能力持续超越。

　　从5G推进时间表上看5G时代即将到来：我国于2017年展开5G网络第二阶段测试，2018年进行大规模试验组网并在此基础上于2019年启动5G网络建设，开始预商用，最快2020年正式商用5G网络。今年12月，全球的5G NR 非独立组网标准化也即将完成。当前5G产业链已经日趋成熟，5G组网测试如火如荼，5G产业投资大潮即将到来。继续看好5G作为未来3-5年移动通信主攻方向带来的投资机会。

　　产业链上的公司建议关注：中兴通讯(000063) （5G核心受益标的，已发布5G统一承载预商用设备）、烽火通信(600498) （已发布5G光电承载解决方案）、大唐电信(600198) （通讯芯片）、中际装备(300308) （光模块）、光纤光缆的亨通光电(600487) 、中天科技(600522) 、通宇通讯(002792)（基站天线）、邦讯技术(300312) （无线小基站）等。

　　2.2． 新能源汽车的扩散行情

　　近两周，我们前期强调的新能车核心主线锂电池中的核心标的（赣锋锂业(002460) 、天齐锂业(002466) 、杉杉股份(600884) 、当升科技(300073) 等）均出现了一定程度的回调。而多个新主题从新能源汽车大主题中衍生出来，获得了不同程度的涨幅。比较典型的有盐湖提锂、燃料电池、特斯拉概念、新能车整车、乙醇汽油等。

　　新能源汽车主题的衍生与行情的扩散并不难理解：首先，传统燃油汽车逐步退出是大势所趋，汽车这一庞大的市场未来必将由新能源汽车主导，市场空间和想象力都十分巨大；其次，锂电池板块前期巨大的涨幅为主题的衍生和行情的扩散打开了空间，例如赣锋锂业今年以来最高涨幅达291.11%；最后，8月以来新能源汽车全产业持续高景气，新能车、燃料电池、乙醇汽油相关政策新闻不断，也为新能车行情扩散带来持续催化。

　　关于新能车本轮扩散行情的详细解读，详见我们的本周的主题周报《把握5G、AI（芯片）、新能车等确定性产业主题》，其中：

　　盐湖提锂概念关注：盐湖股份(000792) 、科达洁能(600499) 、藏格控股(000408)、久吾高科(300631)等。

　　燃料电池概念关注：德威新材(300325) 、中通客车(000957) 、大洋电机(002249) 、雪人股份(002639) 等。

　　特斯拉概念关注：中科三环(000970) 、旭升股份(603305)、三花智控(002050)、天汽模(002510) 、宏发股份(600885) 、上海临港(600848)等。

　　新能车扩散行情思考总结：新能源汽车是全球汽车产业变革大方向，行业高景气高成长确定性强，我们依然长期看好新能源汽车大主题，以锂、钴、稀土磁材资源和锂电池细分龙头为核心配置，每一次较大的回调都是加仓机会。短期关注盐湖提锂、燃料电池、特斯拉概念、新能车整车、乙醇汽油等衍生主题，这类主题在当前时点主题概念性更强，参与这类主题更关注市场情绪和政策新闻及产业科技催化。其中盐湖提锂想象空间较大，但短期已经取得较大涨幅。而特斯拉概念年底出现催化的确定性较强，建议重点关注。

　　2.3． 未来事件主题事件前瞻

　　　　3．金股组合