华泰策略：配置盈利留心利率 推荐金色化工+强国决胜

　　来源：华泰策略

　　导读

　　节后长端利率大幅上行，反映债券投资者对金融去杠杆的担忧和对经济韧劲的确认。我们认为年底金融去杠杆可能略有加速，但只影响A股贴现率，而对信用收缩破坏盈利复苏的担忧基本可以消除，应利用震荡牢牢把握企业盈利修复主线，继续配置制造为王“金色化工”组合（银行券商/稀有金属和电解铝/化学原料/工程机械）；“十九大”主题前瞻关注混改/5G/半导体/海南/土地流转。

　　摘要

　　　　盈利牵牛途中留心利率

　　我们认为盈利牵牛制造为王仍将前行，近期债券市场的波动预示估值扩张的压力增大。节后出乎大部分投资者意料的可能是长端利率快速上行，我们上期周报提示延时定向降准更多地降低了企业盈利修复的不确定性而非货币政策转向宽松的信号。节后短端利率震荡资金面前紧后松并未有大的变化，但近期媒体和监管层的发声使得债券投资者对后期金融去杠杆细则落地的担忧上升，同时造好的9月PMI以及快递提价都在提升经济韧劲和通胀预期。我们认为年底金融去杠杆可能略有加速但只影响A股贴现率，应利用震荡牢牢把握企业盈利修复主线，继续配置制造为王“金色化工”。

　　制造为王周期股更具主线气质

　　节后消费板块以及部分主题表现较好而周期股继续跑输，市场担忧即期业绩确定性品种远期业绩的持续性，将视线转移向通胀前景或“十九大”主题。通胀预期的上升反映上游对中下游的传导正被市场认可，但从历史上看，消费板块的相对收益的持续性，或是在整体下跌中，或是需要PPI与CPI剪刀差趋势性收敛，目前尚不具备。节后长端利率大幅上行反映债券投资者对金融去杠杆的担忧和对经济韧劲的确认，对比4月金融去杠杆加速情景，金融工作会议定调金融服务实体为首使得金融去杠杆导致信用收缩破坏盈利复苏的担忧基本可以消除，坚定配置盈利牵牛制造为王周期股。

　　更应关注制造业盈利能力持续修复

　　中小创Q3业绩预告基本披露完毕。根据业绩预告上下限的均值估算：创业板剔除温氏Q3业绩增速与中报持平约为23%，中小板非金融Q3业绩增速35%，比中报32%略有回升，业绩增速连续两个季度为正叠加三季度业绩加速回升的个股集中在上游有色（稀有金属）和中游制造（新能源设备/运输设备/建筑装修）行业，印证我们8月1日制造为王系列报告的观点。前期经济与盈利数据出现背离，我们认为数据层面的背离反映决定企业盈利能力的方向由此前的需求主导过渡至供需层面决定，建议更加关注盈利能力的变化，维持本轮A股非金融企业ROE至少修复至明年年中的判断。

　　期现贴水修正与二季度情景有区别

　　前期焦炭、钢铁等期货价格快速下行，期现高贴水反映对需求较为悲观的预期修正。近期环保限产力度有所加码，部分省市如唐山限产提前启动，推动黑色系反弹。本轮周期股下挫与二季度有区别，二季度下跌源于金融去杠杆加速对流动性和信用收缩的担忧，市场并未预期之后8月环保限产加码；而本轮周期股调整更多源于环保督察组结束以及对环保限产影响供需两方面的再认识。我们认为制造为王周期股的市场化产能周期拐点+资本开支扩张并未发生变化，应该坚定配置全社会产能增速下行而上市公司资本开支回升的制造业上游。

　　推荐“金色化工”+“强国决胜”主题

　　盈利牵牛仍在途中，继续关注盈利确定性复苏的“金色化工”组合：稀有金属（五矿稀土(000831) ）和电解铝（云铝股份(000807) ）；化学原料（万华化学(600309) ）；工程机械（柳工(000528)）；银行（招商银行(600036) ）；券商（广发证券(000776) ）。“十九大”主题前瞻关注习总书记在7.26讲话中提及的三个论断和三大重点任务，要在当前决胜阶段完成化解重大风险、精准脱贫、防治污染三大任务。十九大“强起来”的关键在产业创新、区域机会和精准扶贫，产业创新关注强国强军的混改主题（中航机电(002013) ）、强国重器5G（麦捷科技(300319) ）、强国“芯”半导体（华天科技(002185) ），区域机会关注海南（海峡股份(002320) ），精准扶贫关注土地流转（北大荒(600598)）。

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