海外资金成“风向标” A股价值投资持续深入

　　本报记者 徐金忠 黄淑慧

　　北上资金和QFII被市场人士认为是追踪长期稳健收益的价值投资代表。分析今年上市公司三季报数据可以发现，北上资金和QFII追求价值投资的特点没有改变，且与境内投资者之间产生越来越多的共鸣。随着内地与香港市场、海外市场的联系更加紧密，以及A股市场国际化的不断推进，A股新特征预计将进一步体现。

　　北上资金青睐消费股

　　财汇金融大数据终端信息显示，截至10月24日，已经有760家上市公司披露了三季报。由于时效性较强，因此三季报财务数据、机构持股等信息具有一定程度的参考意义，为市场所关注和重视。

　　随着互联互通机制的开通，香港市场北上资金的动向成为A股市场不可忽视的资金力量。随着A股市场持续回暖，北上资金总体延续净流入态势。财汇大数据终端显示，截至10月24日，今年以来通过沪股通和深股通流入的北上资金达到1781亿元，超过2015年和2016年的总和。

　　北上资金加速流入内地是整体趋势，而且正显示出自己的投资偏好。截至10月24日的统计数据显示，香港中央结算有限公司出现在59家上市公司三季度末的前十大流动股东名单中，显示出北上资金的选股偏好。在这59家公司中，香港中央结算有限公司在三季度继续增持18家公司，以医药生物、家用电器等消费类标的居多，如恒瑞医药(600276) 、爱尔眼科(300015) 、华东医药(000963) 、安琪酵母(600298) 、苏泊尔(002032)、小天鹅A(000418)等。同时，汇川技术(300124) 、光迅科技(002281) 、科大讯飞(002230) 、立讯精密(002475) 等科技类个股也为北上资金所看好。其中，持股占流通A股比例变动最为明显的是安琪酵母、汇川技术、光迅科技、苏泊尔、立讯精密、宇通客车(600066) 等个股，北上资金的持股在三季度的变动幅度均超过1%。

　　北上资金减持的个股则主要集中在周期类行业，如兰花科创(600123) 、西山煤电(000983) 等采掘行业个股，旗滨集团(601636) 、东方雨虹(002271) 等建材品种，万华化学(600309) 、沧州明珠(002108) 等化工品种，以及河钢股份(000709)等钢铁品种。

　　以万华化学为例，三季度公司股价上涨47.17%。查阅公司三季报资料发现，香港中央结算有限公司持股2506.82万股，占比为0.92%，而二季度末，香港中央结算有限公司持有公司3015.76万股，持股比例达1.10%，北上资金在三季度小幅减持万华化学。但是，万华化学却是三季度的业绩牛股，三季报显示，今年1-9月，公司营收同比增长86.14%，净利润同比增长212.41%，万华化学也是社保基金、险资、公募等机构扎堆持股的对象。

　　公募机构分析人士认为，北上资金的“一进一退”，正是其投资策略的体现。“长期持有结合阶段性逢高出货，不喜欢拥挤交易等，都是北上资金的投资特点。在个股上，北上资金的投资操作相当灵活。”

　　QFII追踪蓝筹白马股

　　财汇大数据终端显示，截至10月24日，已披露的三季报显示，QFII机构共计持有48只股票，以化工、机械设备、医药生物、建筑材料等行业居多。其中，QFII于三季度新进（新进前十大股东/流通股东）或增持31家公司，新进股票以涪陵电力(600452) 、北京文化(000802)、太极股份(002368) 等公司为代表。增持的标的则包括裕同科技(002831)、恩华药业(002262) 、启明星辰(002439) 等。

　　从这些被QFII看好的标的来看，多是业绩持续高增长或改善明显的品种。上述31家公司中，有16家公司前三季度的扣非后净利润同比增速超过20%，其中一些周期股如山东海化(000822)、\*ST华菱(000932)、宁夏建材(600449) 等则实现了几倍的增长。有18家公司2017年第三季度的扣非后净利润同比增速在20%以上。一些稳健增长的白马龙头，如恒瑞医药等依旧受到QFII的青睐。

　　以涪陵电力为例，前三季度实现营业收入15.45亿元，同比增长36.68%；净利润1.8亿元，同比增长38.71%；扣非净利润1.78亿元，同比增长72.38%。公司被多只QFII和公募基金共同看好，三季度挪威中央银行—自有资金、不列颠哥伦比亚省投资管理公司—自有资金新进入了前十大流通股东名单，分别持有0.97%和0.77%的股份。与此同时，华夏红利、华夏成长、全国社保基金一一一组合、华夏回报等也新进或增持该标的。不过，公募基金对该公司的分歧正在逐步显现，一些基金已经在逐步减持，工银瑞信生态环境行业基金减持了0.39%的股份，而在二季度末前十大流通股东中的汇添富外延增长、嘉实环保低碳、嘉实事件驱动等基金已经逐步撤离，不再出现在前十大流通股东名单中。

　　不过，在苏泊尔、奥飞娱乐(002292)等6只个股上，QFII在三季度略有一定的减持。如奥飞娱乐三季报显示，科威特政府投资局持有公司502.79万股，持股占比为0.38%，而在三季度末，科威特政府投资局持有奥飞娱乐912.23万股，持股比例为0.70%，三季度科威特政府投资局减持409.44万股。而在苏泊尔的持股名单中，与二季度末相比，除了富达基金（香港）有限公司-客户资金有所增持外，DEUTSCHE BANK AKTIENGESELLSCHA、法国巴黎银行-自有资金 、UBS AG等都有一定幅度的减持。

　　“QFII资金也是相当灵活的，持续追踪蓝筹白马股等机会，但是在今年A股市场‘二八’分化的背景下，白马蓝筹的持续快速上涨，对它们而言则是减持获利的窗口。此前市场上对QFII机构固有的认识并不完全正确。”上述公募机构分析人士表示。

　　A股新特征日渐显现

　　随着海外资金的持续流入，其选股偏好和投资方式也在潜移默化中影响A股市场。特别是今年以来市场高度重视业绩确定性，而这一直以来是外资的投资特点。在此背景下，无论是北上资金还是QFII的重仓股，都被一些投资者视为重要的参考指标。

　　国金证券(600109) 分析师李立峰认为，2017年6月，明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，并将于2018年6月正式纳入。随着A股纳入MSCI，外资进入A股的渠道陆续开拓，资金规模日益壮大，QFII在A股市场的话语权日益增加，其投资风格将成为影响A股市场风格的重要因素之一。

　　李立峰表示，作为长期价值投资者，QFII对个股持有时间较长，平均持股时间在1年以上。持股集中在消费类行业（食品饮料、家电、医药和消费电子等），占比超60%，其中龙头公司获青睐。消费类行业是我国具有本土优势的行业，同时白酒等细分行业还具有一定的全球稀缺性，重点配置消费类行业契合QFII的全球资产配置策略。截至2017年二季度，QFII对食品饮料、家电、电子、医药行业持股市值占比分别为27.82%、18.43%、9.07%、7.34%（合计为62.66%）。其中，个股方面，行业龙头公司获QFII青睐，如贵州茅台(600519) 、美的集团(000333) 、五粮液(000858)、海康威视(002415) 、格力电器(000651) 、恒瑞药业等。

　　此外，QFII“抱团持股”现象较为明显。2014年以来，被两家以上QFII持股的公司数量占所有持股公司数量比重平均为16.3%，还因为统计数据来源于上市公司披露的十大股东数据，所以这一数据存在被低估的情形。

　　广发证券(000776) 策略分析师陈杰表示，互联互通机制下北上资金配置比例增加，A股原有的市场生态正在发生改变。沪港通、深港通开启后，互联互通机制进一步完善，加上今年纳入MSCI新兴市场指数的影响，未来A股市场格局更加开放，将逐渐脱离相对封闭的市场环境。

　　陈杰指出，从长期影响来看，A股开放造成的最直接影响为外资参与资金规模的扩容。参考台湾地区和韩国的经验，股指被纳入MSCI后，外资持股市值及交易额会显着提升。可以预期，未来会有更多的北上资金，对A股原有的投资生态造成显着影响。今年以来，北上资金对A股蓝筹白马股的市场表现起到了“推波助澜”的作用，引导蓝筹白马股估值与国际接轨；而以往备受市场追捧的高估值、中小市值股、题材股则被抛弃，原有的高估值溢价逐渐收敛，也体现出与国际接轨的特征。随着内地与香港市场、海外市场的联系更加紧密，A股市场国际化的不断推进，A股价值投资新特征预计将进一步体现。