中金王汉锋：从价值到成长 全球股市风格开始转换

　　来源：中金王汉锋，原文标题《量化选股的同学注意了：全球性的风格转换》

　　隔夜美股纳斯达克指数大跌，而标普指数仅轻微回调；A股港股近期市场波动也加大。投资者分歧开始增加。我们最近观察到全球主要市场出现了从成长到价值的风格转换现象，值得比较关注短期波动、尤其是量化选股的投资者注意。

　　　全球性的风格转换

　　我们注意到，自11月初以来，全球主要市场似乎是同步性地出现了价值风格开始跑赢成长风格的现象。其实，今年的大部分时间，A股价值与成长风格的相对表现，与外围主要市场的走势是反向的。即，全球主要股市今年多数时候都是成长跑赢价值；但A股则相反，多数时间都是价值跑赢成长，特别是上半年。

　　在今年下半年以来，A股在消费、科技、医药等偏成长性质的板块的带领下，出现了成长跑赢价值的现象，跟全球主要市场趋势趋于一致。

　　但到最近几周以来，A股与全球性市场一道出现了价值开始跑赢成长的现象。

　　　背后的原因？

　　增长预期更明确，通胀预期抬升。我们认为，虽然各地市场的具体原因各有细微差异，但总体上看，全球主要经济体经济增长预期更加明确、通胀预期抬升、价值风格偏落后持续了一定时间，是价值风格开始跑赢成长风格背后共同的原因。

　　近期全球主要债市在增长更加明确、通胀预期有所抬升的情况下，共同出现了一轮调仓，债券收益率抬升但长端收益率抬升更多，收益率曲线陡峭化。

　　在这种背景下，以金融特别是银行、原材料等为代表的价值股受到了市场的关注，而之前已经跑赢较多的偏科技、消费、医药等领域的个股则出现了一定的获利回吐，这是近期价值风格跑赢成长风格的背景和根本原因。

　　持续多久？

　　我们认为价值风格开始跑赢成长，主要原因是增长预期明确、通胀预期抬升，但也有一些更短期的因素，包括成长风格涨幅较大、超额收益较多，临近年底有普遍的获利回吐的压力。

　　从2016年年底的情况来看，价值风格跑赢成长在各大市场持续了3-4个月的时间。考虑到本次价值风格股票估值起点已经比当时要高，市场风格轮动持续的时间可能会略短。

　　当然时间点上的判断往往都具有较高的不确定性，后续我们将持续关注增长与通胀的预期以及相应的政策变化，来看风格再度重回成长的可能性。

　　中国市场如何？

　　我们2017年定调是《2017，峰回路转》，我们刚发表的2018年展望是《2018，乘势而上》。近期A股和港股市场的波动都有所加大，投资者分歧开始增加。

　　但我们认为，中国市场在今年收益较好的情况下，出现一定的短线波动、风格轮动非常正常，其背后的原因是增长预期更明确、通胀预期抬升的表现。我们对市场中期趋势维持积极看法，短线的调整是在为未来预留更大的空间。

　　债市收益率的上扬也是对这一背景的反应。虽然到了年底容易出现季节性的流动性偏紧从而引致市场阶段性波动，但这不会改变中国最底层的基本增长趋势；中国企业部门资本开支周期见底继续回升、房地产投资可能有韧性、外需在全球复苏的背景下依然比较稳健，这些才是值得关注的中国增长趋势。

　　价值风格短线跑赢，策略灵活偏短线的投资者可以做多价值、做空成长，A股部分周期、港股金融板块值得投资者短线关注，而消费、医药、科技等代表的消费升级、产业升级等趋势是中国最持续的中期趋势，相关个股在风格转换的背景下为长线投资者提供了低吸机会。