方正策略：白马股进一步下探空间有限 聚焦三条主线

　　来源：微信公众号 策略研究

　　图表：PMI数据有所改善，制造业升级逻辑强化

　　　　资料来源：wind、方正证券(601901) 研究所

　　市场观点

　　平稳收官，放眼未来

　　市场观点：平稳收官，放眼未来。6月中旬《从谨慎到中性》，7月底《拾级而上》明确看多，9月份《再上台阶》，目前建议继续保持乐观，精选机会。短期市场调整的主要原因在于3点：一是金融监管加强的担忧；二是流动性偏紧的担忧，10年期国开债发行利率突破5%；三是白马涨幅较多，存在调整压力。在业绩主导的背景下只有业绩拐点才会引发市场实质性调整，目前调整的性质定义为短期调整，且白马调整幅度接近20%，进一步下探空间有限，建议着眼未来，布局2018年。进攻的主线建议聚焦金融服务、消费扩散以及制造升级三条主线，其中金融服务关注业绩拐点的银行和保险，券商标配，消费扩散关注食品饮料、医药等，制造升级关注光学光电，化工、工业机械，汽车零部件，中长期持续看好进口替代相关方向，包括工业机器人(300024) 、液晶面板、仿制药、汽车零部件等，主题上建议布局具有中长期趋势的5G、军民融合、新能源汽车等，区域主题上关注雄安、海南、新疆、粤港澳等。

　　行业配置的主要思路

　　金融为轴，制造升级和消费升级双轮驱动

　　从市场策略角度出发，目前整体评估为寻找机会为主，进攻的方向以金融为轴，制造业升级和消费升级双轮驱动。金融受益于风险偏好改善，商业银行坏账率连续三季度持平，不再恶化，压制银行估值的因素缓解，估值存在修复的空间。消费升级和科技创新带来业绩提升的可持续性。消费升级角度，随着居民可支配收入的不断增加，富裕家庭占比持续攀升，中国已成为仅次于美国的全球第二大消费市场，目前贵州茅台(600519) 已经跻身全球消费品前15，消费升级将带来消费品领域的超级公司。制造业升级自始至终都在发生，中国目前在制造业很多领域份额居全球第一，但盈利能力不强，2012年培育的领域部分已经初见成效，如光学光电、5G、北斗系统、新能源汽车等，另外一些领域如医药、航天航空器、武器装备等仍属于中长期目标。12月超配银行、机械和电子。

　　行业景气度追踪及重点关注细分领域

　　建议关注：液氯和生铁

　　资本品中游钢铁、建材、机械景气较好，细分领域可关注液氯和生铁；消费品中房地产(000736) 销售进一步降幅收窄，车市零售一般，线上家电表现良好。两融余额破万亿，市场成交量大幅回升。

　　供给短缺，需求不减，液氯价格具备进一步向上动能。液氯本周价格上涨26.90%，较上月已上涨177.84%，为95.3元/吨。国内短期的检查利好液氯企业，从供应上控制液氯产量，下游消费需求维稳，利好液氯价格，短期内液氯具备上扬的空间。建议关注：沙隆达A(000553)、回天新材(300041) 。

　　供应趋紧，需求增强，铸造生铁市场看涨。铸造生铁本周价格上涨13.64%，较上月已上涨177.84%，为3374元/吨。一方面钢企高炉检修停产增加，资源紧张，投放减少；另一方面下游集中补货，供不应求。目前生铁市场表现良好，商家操作积极性较高，随着限产力度不断加大，市场资源不断减少，预计铸造生铁市场仍将维持偏强运行态势。建议关注：吉鑫科技(601218) 、八一钢铁(600581) 。

　　十二月首选行业

　　银行、机械及电子

　　银行的配置价值源于坏账率出现拐点，估值有修复的空间，金融风险下降；机械的配置价值源于制造业PMI抬升，制造业投资延续向好，中央和地方政策促进制造业升级，降本增效；消费电子的配置思路则是景气度好转，外需持续改善，龙头公司估值合理存在修复的契机。

　　市场基础背景：从经济、流动性、政策三因素来看

　　经济增长，平稳回落，淡季和数据空窗期，关注结构；

　　流动性紧平衡延续，关注边际变化；

　　政策维度，重点关注中央经济工作会议、美国减税等。市场判断上，6月份我们将观点从谨慎提升至中性，7月底拾级而上，9月份再上台阶，10月份积极看多，目前建议越来越乐观。

　　银行

　　标的：农业银行(601288) 、建设银行(601939) 、中国银行(601988) 、招商银行(600036) 、兴业银行(601166) 、交通银行(601328) 、平安银行(000001) 等

　　支撑因素之一：坏账率不再恶化。商业银行三季度坏账率为1.74%，较二季度持平，大银行坏账率开始下降。部分银行如招行坏账率改善明显。去年以来的去产能向中上游转移了利润，大行的坏账率有望延续改善。

　　支撑因素之二：金融风险降低，银行估值将提升。金融工作会议之后金融监管预期统一，地方债务风险有所缓释，风险偏好改善。目前四大行除工行外PB均在1左右，股份制商业银行除招行外PB也均在1左右，估值较为合理。

　　支撑因素之三：息差有改善的空间。利率上行周期，银行议价能力提升。三季度银行负债成本压力不大、贷款定价水平缓慢抬升，息差有望步入上行通道。

　　机械

　　标的：杭氧股份(002430) 、三一重工(600031) 、恒立液压(601100)、浙江鼎力(603338)、康尼机电(603111) 、中国中车(601766)、智云股份(300097) 、日机密封(300470)等

　　支撑因素之一：11月份制造业PMI指数抬升。11月份PMI指数抬升0.2个百分点，生产、新订单、新出口订单指数改善。全球经济复苏，需求提升，制造业投资延续向好，利好机械设备。

　　支撑因素之二：制造业升级“智能制造”、“工业物联网”打开新市场空间。工程机械、重型机械转型升级，智能化、信息化提升带动机械行业附加值提升，新需求拓展；工业机器人、自动化率相比发达国家差距依旧较大，未来市场空间广阔。

　　支撑因素之三：国务院印发《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》。《意见》明确了建设和发展工业互联网的主要任务，强调在网络升级改造，工业互联网平台建立，网络标准化，工业云等方面加大投入力度，到2035年，建成国际领先的工业互联网网络基础设施和平台。《意见》将加速推动工业机械产品提升智能化、信息化水平。

　　电子

　　标的：三安光电(600703) 、深天马A(000050)、海康威视(002415) 、大华股份(002236) 、华灿光电(300323) 、水晶光电(002273) 、长盈精密(300115) 、立讯精密(002475) 、歌尔声学(002241) 等

　　支撑因素之一：出口好转有望带来业绩改善。消费电子在中国出口结构中占比较大，随着全球主要国家需求稳定，电子产品出口有望好转，对相关公司业绩带来贡献。

　　支撑因素之二：苹果、智能汽车等催化剂。智能手机、智能汽车等产业链不断发展，对消费电子的需求有增无减，随着苹果8和X、无人驾驶汽车等推出，行业催化剂增多。

　　支撑因素之三：细分领域LED芯片存在确定性机会。LED芯片和封装是我们聚焦确定性系列重点推荐的细分领域，下游需求稳定，上游供给收缩，中游企业普遍反映芯片供不应求的局面短期难以有效缓解。

　　　　风险提示：通胀超出预期，流动性进一步收紧