吴剑飞：A股主要行情由估值驱动 板块轮动效应突出

　　新浪财经讯 12月6日消息，“美好生活新时代”——国信证券(002736)2018年度策略会于今日在北京召开，民生加银基金总经理吴剑飞发表了《凭栏新时代 探究再平衡》主题讲话。以下是他的观点：

　　（1）A股和GDP走势相关性并不明显

　　宏观的角度，长期以来A股和GDP走势相关性并不明显，且也没有表现出来领先性。

　　　　上证综指当季涨跌幅和GDP当季同比相关性并不明显，二者93年至今的相关系数为10.2%。

　　　　（2）A股之高波动性

　　因投资者结构和交易制度等因素，A股市场波动率高于其他市场。以沪深300指数和标普500指数为例，过去十年沪深300指数的日均波动率为1.6%，远高于标普500指数的1.0%。

　　　　（3）A股之业绩持续性特征

　　已知上一年盈利增速较高的公司在下一年继续保持较高盈利增速的概率仅为12.4%左右，而全市场范围来看连续高增长的公司占比在1.2%左右，A股值得长期投资的公司较少。

　　　　（4）A股盈利和估值的分拆

　　市场本身的角度，大部分时间A股主要的行情变化由估值驱动。（比如：2006~2007年，2014~2015年）

　　　　（5）A股板块轮动效应突出

　　基于经济周期、政策导向、资金偏好等影响，A股周期、消费、成长板块轮动效应尤为明显。（比如：2006~2007年的“传统经济”周期，2014~2015“新经济”成长）

　　　　（6）A股市值效应的轮动

　　长期以来，A股市值效应明显，分段来看，06年、14年四季度和最近一年大盘股占优；其他时段小盘股占优。

　　　　（7）A股市值效应展望

　　17年A股市场龙头效应明显。

　　　　17年市场主要的增量资金来自于机构，也明显偏好大市值个股。

　　　　（8）A股股价核心驱动因子的轮动

　　估值、盈利和成长性等A股股价核心驱动因子来看，其在截面和时间序列的角度都有较大的不稳定性。（比如：2015年市值因子贡献98.86%，2017年低估值因子PE贡献43.03%）

　　　　（9）A股股价驱动因子-之业绩因子

　　要结合A股国情进行投资，打破传统教条式框架：一、短期业绩对股价的映射关系较为复杂；二、长期坚持绩优股，阶段性重视市场的复杂性。

　　　　（10）A股证券投资基金（偏股型公募）业绩持续

　　源于A股自身多变的风格，证券投资基金业绩持续性整体较差。

　　　　（11）A股证券投资基金（偏股型私募）业绩持续

　　偏股型私募基金业绩持续性也较差。

　　　　（12）业绩回暖 估值优化

　　14年以来，A股各板块业绩回暖估值下降。