燕翔：2018年曲折中缓慢上行 关注四大领域投资机会

　　新浪财经讯 12月6日消息，“美好生活新时代”——国信证券(002736)2018年度策略会于今日在北京召开，国信证券分析师燕翔发表了《补短板、做加法，高阶供给侧改革——2018年A股市场年度策略展望》报告，观点如下：

　　一、解析市场风格：产业集中、龙头崛起

　　结构性持续慢牛行情或许刚刚开始

　　未来中国经济增长总量波动可能相对缺乏弹性，一个重要发展趋势可能就在于各个行业的产业集中度提升，这使得行业龙头优势企业有望强者恒强。资产市场上将涌现出一大批拥有持续稳定较高资产收益率的优势企业，这是A股市场能够走出长期结构性慢牛行情的根本保证。

　　从长期来看，股市上涨的斜率取决于上市公司净资产收益率　　2016年以来经济增速的新周期虽未出现，但企业盈利的新周期确实已经出现。

　　　　二、大势研判：2018年曲折中缓慢上行

　　（1）对2018年宏观经济的整体判断

　　全球经济温和复苏，经济增速小幅下降。预计GDP增速小幅下降至6.5%至6.7%。

　　CPI同比有所回升，整体名义增速有所回落。预计2018年CPI同比2.2%（2017年1.5%），但考虑到PPI同比明显下降（预计2018年3.5%，2017年6.2%），经济名义增速下降。

　　货币政策谨慎中性，利率中枢较难大幅回落。国内货币政策难有明显放松，美联储加息预期较强（2017年12月1次+2018年2次），欧洲利率易上难下。

　　上市公司净利润增速同比回落。2017年Q3非金融增速30%，预计明年回落至10%到15%

　　可能超预期的宏观变量：制造业投资增速。

　　（2）预计2018年非金融利润增速回落至10%到15%

　　　　（3）美国最大税改影响全球资本

　　美国三十年来最大的税改方案，企业所得税从35%降至20%。

　　对中国影响：1）叠加全球加息周期，资本外流和汇率压力加大；2）倒逼中国政府加速改革，吸引投资。

　　　　（4）2018年A股总体估值继续提升可能性较小

　　1、预计明年A股总体净利润增速低于今年；

　　2、预计明年利率中枢相比今年难以明显下降；

　　3、当前A股市场估值水平普遍都已经不低了。

　　结论：2018年A股总体进一步拔估值可能性并不大 2018年市场上涨空间将主要来自于盈利增长

　　　　三、未来方向：高阶供给侧改革，补短板、做加法

　　社会主义的主要矛盾从“人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾”转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”，这决定了中国未来的发展方向将从全力发展生产力转变为解决一系列不平衡不充分的短板问题。

　　这些不平衡不充分问题主要包括：城乡不平衡、区域不平衡（社会性问题）；科技创新、产业升级（增长新动能）；基础设施、公共服务（教育、医疗等）；生态环境（美好生活愿景）。

　　经济发展阶段决定了，我们已经走过了“人口红利”、“资本驱动”，进入到了“全要素生产率”驱动阶段。经济学理论和历史经验表明，经济达到稳态均衡后，所有的可持续经济增长将全部来自于“全要素生产率”增长，唯有“效率优先、价值创造”的企业才能获得资本市场青睐。

　　　　供给侧结构性改革阶段性成果斐然

　　供给侧结构性改革“五大任务”：去产能（商品价格大幅上升）；去库存（二三线房地产市场）；去杠杆（M2增速大幅下降）；降成本（营改增降税费）；补短板。

　　“三去一降”是做减法；“补短板”是做加法，提高供给的；质量和效率，代表着供给侧改革进入更高阶段。

　　　　政策驱动（十九大报告明确提出）：“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革，提高全要素生产率”。

　　经济周期（企业盈利复苏带动制造业投资）：新一轮制造业投资上行周期将直接提高企业的供给质量和效率。

　　　　当前经济政策着力提高制造业投资

　　1、目前我国最重要的产业政策：制造强国

　　相关文件：

　　《增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）》：要求至“十三五”末，实现制造业重点领域突破一批重大关键技术实现产业化等目标。（国家发展改革委）

　　《关于发挥民间投资作用 推进实施制造强国战略的指导意见》：通过一系列措施激发民间投资活力，促进制造业向高端、智能、绿色、服务方向发展。（工信部等十六部门）

　　《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》：明确我国工业互联网三个阶段发展目标，确定建设和发展工业互联网的主要任务，部署基础设施升级改造等7项重点工程。（国务院）

　　2、着力提高民间投资和制造业投资增速，应当是2018年较为确定的政策目标

　　四、投资主线：重点关注四大领域投资机会

　　从历史数据看行业板块轮动可能性

　　　　投资主线一：“2B端”企业服务

　　“2B端”投资机会有望全面爆发：“2C端”消费升级威力已经看到，“2B端”或许才刚刚开始。

　　一个中心：全面提升企业经营效率

　　两个催化剂：企业数量大幅攀升（过去五年企业数量翻一倍，1367万户到2907万）；制造业投资上行周期。

　　三个落脚点：基础设备（高端装备、环保系统）；管理系统（软件系统、信息服务）；技术创新（军民融合、科创平台）。

　　　　创新是引领发展的第一动力

　　加快创新是提升企业生产效率的最优路径。加快创新的主要路径：企业创新（鼓励企业增加研发支出）；科研院所（基础科学成果转化）；军民融合（军民技术转化民用）。

　　如何理解三瓶白酒市值超过军工板块的逻辑合理性？

　　　　投资主线二：消费升级持续进行

　　消费结构变化的基本经验事实：服务消费占比大幅上升，商品消费占比明显下降；商品消费中，耐用品消费占比不断上升。

　　当前我国人均GDP达到15000美元（PPP），已经进入到服务消费和非耐用品占比快速上升的发展阶段。

　　　　总量性行业机会：医疗、金融保险、娱乐等新兴服务业规模将进一步扩大，总量机会和结构性机会并存

　　结构性行业机会：食品、服装、家用设备等传统行业规模不断缩小，重点在行业结构性机会

　　　　投资主线三：创新驱动带来的产业升级

　　创新驱动带来的产业升级，创造的是新技术、新产品，是增量市场。在很多创新领域中国企业现在开始不断实现从跟随到引领的跨越。在5G、新材料、新能源汽车、人工智能等科技前沿领域我们都看到了中国企业的身影，创新驱动的产业升级对资本市场来说会提供源源不断的投资机会。

　　　　投资主线四：制造强国进口替代

　　中国已是制造大国，但很多产品仍需进口，进口产品国产替代是必然趋势。每年集成电路进口额超过2000亿美元，是芯片国产化的最大逻辑。

　　内外因素加速制造强国进口替代到来。国家政策明确制造强国方针，针对中国贸易事件频发发生。

　　进口替代重点产品领域：石化产品、机械设备（大飞机）、精密仪器（医疗器械）、电子产品、汽车及零部件。

　　　　总结：

　　长牛起点：产业集中构筑盈利新周期，上市公司持续稳定较高的ROE是慢牛的基础。

　　大势研判：2018年曲折中缓慢上行，估值大幅上升可能性较小，上行幅度取决于盈利增速，关注美国税改对全球经济的外部性。

　　未来方向：高阶供给侧改革，补短板、做加法，对企业而言，核心是提高产品质量、生产效率。

　　投资主线：重点关注四大领域投资机会：“2B端”、消费升级、产业升级、进口替代。