申万宏源杨晓磊：上市公司应少做跨界并购 精于主业

　　新浪财经讯 12月15日消息，由大众证券报主办的第十二届中国上市公司竞争力公信力调查评选颁奖暨“2018，新时代下资本市场发展与投资”高峰论坛在广西桂林举办，普华永道会计师事务所高级顾问、申万宏源(000166)研究所高级分析师杨晓磊，给我们带来《“准注册制”下的上市公司与投资者关系管理》的主题演讲，他认为，上市公司应少做“跨界并购”，精于主业，少做“多元化”。

　　以下是演讲实录：

　　尊敬的《大众证券报》各位领导，尊敬的各位上市公司的朋友，尊敬的各位桂林当地的大老：

　　很高兴作为晚辈在大家面前交流我对上市公司卖方和买方投资的一些见解，在此作一些交流。

　　我最早工作是在普华永道会计事务所，工作后第一份自费和现任妻子出来旅游是来桂林。桂林对我来讲是有一个非常有深刻记忆的地方。《大众证券报》是一个非常专业的媒体，2013-2015年是上市公司和市场当中一个比较有意思的时代，很相信各种各样的故事，相信各种各样的人成为互联网行业的独角兽，但事实上过了2年来看，大多数是一方计谋。过去几年，上市公司和投资者关系发生了很大变化，2015年在整个上市公司的会议是很紧张的，2年过去，真正讲故事没有业绩的公司变成门庭冷落。1个月之前很多人说今年的A股是漫游，说明A股也同样存在着不平衡不充分的机会，感谢大家莅临桂林举办的论坛。

　　过去3年开始慢慢成为中央电视台市场分析师，也有机会通过一些媒体平台发表自己的一些看法，今天这个论坛基于今天大多数是上市公司来宾，就讲一下这个话题。第一，从甲方乙方看上市公司和卖方卖方的关系，第二讲故事还是做业绩，这是一个问题，因为和上市公司交流的过程中，很多上市公司没有业绩的同时依然和我讲格局讲情怀。第三点我个人认为，市值管理在目前情况下多少带有点贬义的意思。好的上市公司应该用你的业绩、你的经营数字回答市场的置疑，而不应该用恐吓。

　　三方关系，上市公司、买方机构和卖方机构。传统意义上觉得上市公司是甲方，从各位上市公司的领导眼光中看，买方、卖方和上市公司谁是最弱势的一块？按照卖方的说法，卖方是各种贵田，各种上市公司领导，给数据，给各框架，买方给佣金。我觉得卖方的价值会越来越大。

　　谁是甲方，谁是乙方？我记得在甲方和乙方当中人物的交流变化…我是出身于1983年，是上海人，上海、深圳最早有交易所的城市，实际上我差了一下万德的数据，1990年是7家上市公司。1990-1999年整个A股发展速度非常快，整个上市公司规模843家，期间上上市平均82.7家。当时指数涨了很多，但是上市公司平均每年新增IPO也是82.7家。10年开始，整个IPO的方法、节奏，整个上市公司的体制发生了很大变化。我从2009年底开始从事证券行业，2010年之后发生很大变化，2010-2012，创业板是从这个阶段开始的，IPO的市盈率发生很大变化。当时很多股票140倍市盈率发行。从发行数量上来看，2010年发了348个新股，2011年发行了281新股，2012年发行了155新股。这次IPO，市场化定价的IPO最终会因市场而产生市场调节作用。随着2012年整体市场的回落，IPO发行规模和发行速度都下降。2013-2015年，新增上市公司家数是116家，2013年几乎没有什么新增发行，目前来看2015年底至今是一个快速的历史上最高速的IPO时期。现在的IPO制度叫市值配售，但这样的坏处是整个市场的扩容速度非常快，比历史上最快的时期还大了3倍左右，这是一个筹码轮换的因素。目前累计上市公司加数去年突破3000家。上市公司买方和卖方谁是甲方，谁是乙方，事物产生了变化。从上世纪90年代开始，上市公司毫无疑问是甲方，出一个公告大家都愿意买。随着上市公司的增加，随着基本面主要成为体系，卖方和上市公司的交流这样一条产业链开始慢慢建立起来。但是2013-2015年后，上市公司重新获得甲方的地位，比如故事制造最多那位依然在美国制造故事。我记得2013-2015年很多投资界朋友找很多80后投资者，吃饭的时候经常打听，有一家上市公司收购了一家公司，大家分析了一下觉得不错就买。到了2015年牛市最高峰已经不是想做的问题，听说一家公司一直没做什么事，但是它肯定想做什么事，我们就要把它买起来。而到了2016年还是这批朋友，2016年底有一位朋友结婚，正好大家坐在一起，讨论2016年的投资体会，说了一句，2016年参加过多的饭局，少和不靠谱的上市公司打交道，少和朋友聊，我就省了很多钱。

　　甲方乙方发生了变化，我觉得和各位的上市公司非常有关。2015年上市公司和买方和卖方打交道是打听，爱理不理。上市公司主动跑到基金公司刷脸，主动想约饭，慢慢变化这样的情况，大家的供求关系发生了很大的变化。卖方买方分析师和上市公司未来谁才是稀缺的，综合比较，上市公司一共3455家，我们的买方投资机构，国内的公募大概100家左右，国内的保险公司也有100家左右，但是总体规模占70、80%左右，都有所求的时候都会向大机构争取一些利益。不论是公募还是保险占整体买方资金的比例都在下降。真正集中度依然保持不变，甚至有所提升的是卖方，一年一度的新财富分析师评选刚刚结束，上棒的永远会成为上市公司追逐的资源。过去一年我深刻体会到卖方在整个市场的作用，一方面连接上市公司，一方面连接买方。在座各位，无论大家有多牛的公司，但是如果覆盖你的分析师是新财富第一名，而且连续第一名，也不敢得罪他，这是卖方越来越大的价值。可能很多上市公司已经习惯2013年求着上市公司要路演的状态，到了2014年大家为了维护市值会想一些短平快的方法。我碰到过一家上市公司的董事长，他说希望我能帮约约上海的基金公司的投资总监，最后只来了2位，其他都是基金经理，他觉得很不高兴，觉得对应的级别不高。我只能说，你的市值只是3455家公司的其中一家董事长，而上海最大的几家基金公司就10个投资总监，谁的集中度高，为什么人家一定要见你。

　　做业绩还是讲故事，今年虽然是一个讲究白马为王的时代，但是不排除技术看上去很前瞻，但是估值和盈利不是很匹配的。国泰君安(601211)研究所所长说，请不要给我讲故事，我要跟你死抠EPS。今天和汽车产业能源有关的就是比亚迪(002594) 一家，6月份我们的工信部法院新能源双积分意见征求稿，A股市场的习惯是看长做短，我看到一个市场未来三年会膨胀3倍，会打出3倍空间，新能源汽车市场都是这样。反过来讲，2013-2015年的市场风格是什么，2013年的茅台在困境当中，但是2015、2016年的茅台已经走到了反转的状态。2013年至今市场风格变化的成因是什么？如果你的估值接近你的历史最上限，其实你的估价潜力就不大。从这张图来讲，茅台已经接近最高估值，所以它的潜力不大。茅台明年业绩仍然增长30%，但是估值增长的空间不大。2013、2014年相当多的创业板股票，提出各种各样令人非常感兴趣的故事，似乎都有爆发式的增长可能，虽然估值100倍、200倍，但是未来会迎来爆发式增长。其中创业板的外延并购也给大家提供很大的想象空间。从我比较熟悉的领域来说，东方财富(300059) 也是比较正面的例子。这种故事其实是非常稀缺的，反过来讲，经过2015年这种不理性的牛市之后，市场风歪了。市场越来越讲究业绩确定性，说明风险偏好高还是低？低，当我风险偏好低的时候我愿意买银行理财，现在大家都处在一个低风险偏好的过程中。

　　对于应对市场当前基本面投资风格，可以做以下几工作，第一，加强信息披露，尤其是定量信息的披露，加强财务数据的可预测性。第二，增进与市场的沟通，树立良好的投资者关系管理树立正面形象。第三，少做“跨界并购”，精于主业，少做“多元化”。第四，重视卖方分析师价值，少做“拉关系性质”的反路演。上市公司反路演很多，而且没什么信息，都是给我讲故事，这在基金分析师来看是非常负面的。第五，今年这么多白马股背后最重要推动股价的力量是外资，外资股东持有股份的比例，…如果大家希望能引起外资投资的青睐，业绩肯定是非常重要的，大家可能需要考虑交一些具备双语能力的投资者的人才。人才队伍的建设上大家不妨加强一些。

　　优秀的投资者关系给市值带来的溢价。…其次，要选择合适的人做投资者关系管理。现在从卖方分析师出路来讲，买方是一个传统的出路，现在越来越多的分析师开始走向上市公司的怀抱。卖方分析师是非常适合做上市公司的董秘，首先他熟悉这个市场，对市场买方的基金研究人有非常深刻的理解。其次，做AR的人员一定要有非常外向的性格，非常善于和市场打交道，还有必要的专业能力，估值方法的理解，行业的理解，这些角度来讲，比卖方分析师更好的角色很多。从招聘人才的角度考虑，北上广深的上市公司比较有优势，因为主要的卖方人才都在北上广深。希望大家加强市场沟通，不妨考虑在北上广深设一个专门的人才办公室，设在深圳的好处，深圳卖方买方都很多，方便对外资投资者沟通。

　　今天有机会借着《大众证券报》举办的论坛和大家分享我的卓见，希望我们明年能迎来更好的结构性市场，谢谢大家。