郭弘仁：全球资金对A股配置低 将有大量资金到中国来

　　由私募排排网主办的2017年第六届中国对冲基金年会于2017年12月23日在上海举行。歌斐资产管理有限公司董事总经理出席并发表演讲，其表示：全球资金对A股市场配置非常低，在GDP占比中，我们是在全球GDP占12%，美国20%，可是全球基金，或者MSCI指数里面，占比非常非常小的，你看美国在MSCI指数占51%，我们是全世界第二大经济体，这个配比不对称的。再看一下，同样道理，中国的资本，下面这条线，1.9，中国占GDP占比，我刚在讲一个数据，中国A股，在整个A股市场2%左右，外资占的，大家看一下台湾，台湾跟韩国外资占本地的资本市场比例超过30%，当然中国经济体非常大，但是2%，如果成长到10%，有大量的资金要到中国来，这也是给我们非常大的期待。

　　歌斐资产管理有限公司董事总经理郭弘仁　　以下为演讲全文：

　　齐主任好，王总您好，刚主持人介绍得非常详细，他们做了蛮多的了解。其实今天是私募排排网十三周年，我也是恭贺他们，很多在座各位都一起见证私募发展，我今天过来，我想说真的是属于这个行业的，我还记得在，大家前面介绍我过去在美国的（英文）有很长的历史，一九九几的时候，中国连公募都没有，怎么做这个FOF呢，我们也在新加坡那边调研，到05年的时候，那时候我从美国到国内来，那时候跟国内很多平安信托，还有一些华润信托交流，他们觉得这个概念蛮好的，他们创造了一个叫TOT的东西，一直到09年的时候，我们看到国内有非常多私募发展变化，然后我们就过来，然后说这个私募圈怎么打进去了，其实私募排排网是非常重要的一个参考入口，大家可以看到现在私募发展，FOF发展百花齐放，非常的丰富。过去我们在私募调研，方法论沟通，那时候还是很创新的概念，可以看到中国资本市场发展非常快速，那时候我们在讲，我记得那时候讲的一些理念，一个投资管理人业绩不会永远持续的，风格不会永远持续的，这个概念沟通很久，因为大家追求排名，看到谁排名第一名，私募排排网，我记得去深圳的时候，记者围着某一个私募管理者，第一名，然后你看过两年掉下来了，我们看到很多私募上上下下，我今天不是去探讨这个方法论，讲一些技术性东西，因为在座专家都很多。但是我感受一下我的一些想法跟一些市场变化。

　　第一个我们在海外，过去大部分接触都是机构客户，国内非常明显的国内有大量的高净值客户，我也感受到很多高净值投资人需求，今天的主题就围绕这块。三个主题，财富管理的市场，资本管理市场，我们认为是未来绝对蓬勃发展的，中国个人财富管理市场非常巨大，在2001年，个人家庭财富整个总量达到221万亿，高净值110万亿，什么叫高净值人群，个人金融资产超过100万美金，金融资产什么意思呢，不包括房地产，艺术品，也不包括境外产品，可以交易的，也可以拿来投资的资产，非常巨大，现在基本上我们世界第二，马上超过美国了。这是一个前提，大家看右边的图，个人可投资的金融资产里面，大量的资产存放在银行，存款跟储蓄，可以看到未来的资产将来的出路，所以我们还有大量资金是放在银行里面的，第二讲到资产管理的目前规模，这是某个研究机构做的预测，几个大前提，我刚刚讲的中国资产管理行业发展变化非常大，可是我可以跟大家说，现在中国资产管理的行业还是处于非常早期阶段，这就代表未来十年中国资产管理变化还是有发展巨大，这样的数字不是所有都属于私募资产管理。为什么我们认为中国证券资管行业持续发展的动力，第一个财富不断地累积，大家可以想象到宏观经济中国的增长，第二个财富由非标转到标准化，我们有很多财富是存在一种非标准化财富上面，什么叫非标准化，比如说理财产品这些东西，很多不动产融资，有很多比较特殊型的，包括民间的借贷、P2P，大量的资金属于在这方面，大家如果到海外看看这样子的资产类别非常小，大家可能知道我是台北长大，我在台湾，九几年做资产管理，九六年到美国加入了罗素，我年轻的时候，在台湾的时候跟中国一模一样，有大量的场外配置，大量的非标，我记得我的叔叔本来也是个军人，出来成立公司，也在做，大量的资金做一些非标准化投资，经过几轮金融洗礼全部洗掉了。什么叫标准化产品，证券投资就是一个标准化产品，我刚刚说固定收益产品转向净值型产品，中国老百姓(603883)已经认识到，净值型产品就是说他买股票这是会赔钱，中国老百姓知道买基金也会赔钱，中国老百姓买QDL产品也会赔钱，十几年前很多大妈买基金的时候，不知道会赔钱，未来净值型产品绝对会成为主流，这对我们证券资管发展很有帮助。

　　再来，外资参与扩大，刚刚陈总，这个外资私募，有洋私募，我听到这个名词感觉非常好，外资进来参与，这绝对是一个趋势，刚才讲到A股市场纳入到MSCI指数，还有一个QFII，QDL的限制的解除，这个将来会解除的，因为他们就是抄袭台湾的，中国的QFII，QDII将来也会解除的，中国老百姓主要资产都是A股，做这样的海外资产配置，包括全球的配置，这一定是看得到的趋势。大家看看台湾的老百姓买一个组合，一定有不同类型的资产类别，这就是一个未来整个资管发展很大的驱动因素。

　　养老金改革。养老金改革是对证券，不管公募私募的发展是有非常重大变化，税赋递延，把税放到养老金里面，什么叫DB，什么是BC，过去美国养老金，你退休了以后给你一笔钱，美国70年代，这个投资收益非常好，没有问题，他拿了这个钱可以做其他投资，但是投资越来越难做了以后就把钱转给你自己做投资，你个人要承担这个风险，每个个人必须把这个资金拿到一个账户做投资，这个投资的东西都是可投资资产，都是金融资产、股票、债券，这个变化非常关键，北京养老相关的机构业绩在引领这方面的东西了，中国十几年前哪有人口老龄化的问题，05年我在北京办养老论坛很清楚的，他们还在研究日本模式、美国模式、欧洲模式，这些东西慢慢出来了，大家为什么现在推动公募FOF，都是未来为养老金做准备的。监管政策推动，我们监管非常努力，也非常支持很多创新跟完善。大家看一下，我简单讲讲，因为刚刚瑞银陈总讲了很多，全球资金对A股市场配置非常低，在GDP占比中，我们是在全球GDP占12%，美国20%，可是全球基金，或者MSCI指数里面，占比非常非常小的，你看美国在MSCI指数占51%，我们是全世界第二大经济体，这个配比不对称的。再看一下，同样道理，中国的资本，下面这条线，1.9，中国占GDP占比，我刚在讲一个数据，中国A股，在整个A股市场2%左右，外资占的，大家看一下台湾，台湾跟韩国外资占本地的资本市场比例超过30%，当然中国经济体非常大，但是2%，如果成长到10%，有大量的资金要到中国来，这也是给我们非常大的期待。

　　刚刚讲到很多MSCI指数变化，大家非常清楚，就不太强调了，但是MSCI指数加入了A股市场有几个变化，第一风格转换，大家在十年五年前很多小私募，大家炒的都是小股票，就像我们沪深300，很多小盘股，但是外资进到A股市场来讲，首先买的就是大盘股，所以风格转换，第一个往价值型大盘股启动的变化，这是会造成的变化，第二外资进来大部分是机构钱，会让我们这样的投机性越来越低，投资方法越来越有效。这是一个会发生的变化，只是这个时间点，步骤怎么样，但是一定会发生。

　　好，我讲一下高净值人群。大家都对高净值人群非常熟悉了，国内高净值人群跟海外高净值人群就一些特点，第一个国内高净值人群非常富有创富精神，自主性强，对自己非常有自信，很多都愿意自己投资，因为他认为，金融的东西他应该也没有什么问题，所以很多企业家自己开投资公司，自己做投资，这是国内高净值人群不太相信别人。第二个对投资收益要求特别高，国内无风险利率，也就是银行理财产品利率非常高，第二个在过去在资产、实业上投资经历过非常辉煌投资收益，所以他要求很高，也就是你拿百分之十几的收益给他看他没兴趣，第三个，国内高净值人群结构也越来越多元，有第一代创富，有富二代，有海外留洋回来，还有实业家，这些企业高管，他们一些个性化差异越来越多元，但是银行很多渠道提供的产品是非常单一，一个产品通吃，以卖产品为主，没有考虑到这个高净值背景，他创造财富来源，还有他对于财富的期待在哪，都没有考虑这些问题，海外做高净值人群，人家是坐下来写很多（英文），大家如果考CFA都知道，你对（英文）你的风险容忍度，流动性情况怎么样，还有税收，很多税的考虑，长期的规划，根据你量身订作的方案，国内主要是什么？产品驱动，很难改，我在诺亚也看得很清楚，他们非常了解海外理念，但是非常难，另外佣金型驱动，卖产品拿佣金，海外不是这样，我帮你做资产分配，这个概念是非常需要转换，在座都是专业投资者，非常理解这个概念，但是这个概念等到普及下去，需要一点时间，但是中国的速度非常的快，可能五年后，几年后大家看到这个变化发生了。

　　大家看一下国内高净值客户投资比例配比，理财产品比储蓄现金，大量的这，就是一个大饼，这是招商银行(600036) 他们分析的资料。高净值客户现在对海外投资需求是有的，为什么呢，其实很重要的也是资产配置分散的风险，还有第一个捕捉投资机会，很多高净值客户不一定知道什么叫资产配置，可是他有分散风险的意识，他们钱就觉得不应该全部是人民币，不应该全部放在地产上面，其实很多超高净值客户已经完成了这方面的配置，这对我们国内私募来讲，我们对于这方面的概念思考还是比较少，这是一个需求，大家看到国内高净值人群到海外配置虽然非常多，但是他们投资在海外公募基金，私募基金也好，比例非常小，也就是大部分这些国内的财富，投资境外产品非常小的比例，投资在基金公司上，私募、公募，有自己买股票的，房地产的很多，买保险的也越来越多，这也是给我们看到未来变化趋势，这块肯定会增加的。

　　所以说，大家看到在2017年预测，你看保险、房地产、股票，这是海外的，其实为什么保险这么多，大家知道前两年非常多的高净值客户买保险，我在诺亚也看到这个趋势，我记得两三年前，我说要推海外保险，感觉到不会有热情，突然间爆发，大量的热情，我的观察，实际在行业观察，第一个转移资产，保险用人民币买，海外保险收到是美元，第一个你把人民币转出去，第二个，你的钱通过保险可以转移给你孩子，我现在帮我孩子买保险，受益人就是我孩子，保险是免税的，第二个大量，那时候可以刷卡，刷人民币卡，在海外买保险，很好把资金转移的工具，因为大家记得前一阵子，钱汇不出去，大家有这方面的需求，后面这个对冲基金、证券基金、公募基金比例增长非常少，但是未来会更多，因为海外的无风险收益非常低的，如果你放到海外，放美元，其他币种的，银行的利息非常低，所以他们必须会引导买一些证券投资，但是他们没有渠道，他们没有太了解的知识去购买海外的股票跟基金。

　　我介绍一下海外的情况给大家参考，刚刚讲到退休金，401K计划，这张图表达的，在过去十年，06年到现在，在美国直接投资买股票比例持续下降，老外直接拿退休金账户买股票比例越来越少，老外通过银行帐户买基金比例越来越高。下一张图呢，要告诉大家，在海外，投资顾问公司，你看到啊，占整个海外金融服务里面大头，保险、银行、储蓄小头，跟中国不太一样，投资顾问公司可能包括私募、公募，你通过专家帮你做投资，在海外是大头，主流的，也就是说在海外，高净值客户大部分资金交给机构客户，机构操作的。而投资顾问，独立的专业资产管理机构是主流，即使保险公司也是交给专业机构，养老金发展，三大支柱，在美国的支柱，我今天就不展开了，右边是IRA个人账户。

　　透过这样子FOF发展，发展目标收益性经济，我在海外完成见证了FOF发展，这是一个发展进程，我们协会副会长也在强调这个目标日期基金，可能我们年轻的时候把钱全部买股票基金，涨得不错，08年金融危机之前，我都没有调仓，发生金融风暴钱少一半，所以目标日期基金就是帮他做，根据你的退休时间做调整，主动调整，这是第一点，第二点跟大家讲一个很重要的原因，为什么目标日期基金会发展这么快，因为我自己在美国有退休金账户，他把我的钱，把我自己选的基金全部赶到FOF上面，他强迫你走，因为你是个人客户，你投进来，全部给你丢FOF，这是一个主动、被动的因素，所以美国的FOF在过去十年发展非常快速。

　　最后一个主题，讲到证券私募行业发展，在过去几年高速期，现在是一个调整期，这个调整期有什么变化呢，很多监管，我刚加入了歌斐的时候，很多监管关注我们，很多私募离开市场，更多的私募加入，而且过去十年间已经出现非常多私募基金管理人，刚刚讲到广发证券(000776) 专家，讲到很多变化，大家可以看到我们私募相对公募专注于股票，股权类投资，我举个例子AQR，AQR在金融危机08年的时候，还有2000年泡沫的时候，发生两次大缩水，后来又爬起来了，这个图是想告诉大家，AQR变化，一个私募，它是1998年成立的一家私募对冲基金公司，它发展到现在，第一个你看客户的分布，未来我们的客户也不会进入中国，也会全球的一些客户，大家中间的图，我为什么讲中间这个图呢，它从一个对冲基金，发展到这个规模，其实已经多元化了，已经公募化了，未来有很多私募也有可能转向投资方法，美国08年之后投资风格转换有两个趋势，第一个被动型投资，主动转到被动，第二个智能投顾。这是他的策略风格，这个图是我直接跟AQR要的，你看它的策略，不是我们传统的量化基金，他是从量化基金做起来的，多因子分析，他们在做这个东西，但是他们已经不太像一个传统的量化基金公司了。

　　最后我想跟大家讲的，我们看好证券私募行业发展，我也想跟大家讲，高净值客户不但只是想要享受私募基金产品收益，其实从股权角度，他们也很想参与私募基金股权发展，因为资管行业也是一个赛道，跟共享单车，跟互联网，跟医疗一样，也是一个赛道，所以股权类投资也是大家非常有兴趣的，这是我们歌斐诺亚可以带来的协同价值，就不多介绍了。最后我也想讲，资金管理是典型的轻资产行业，优质基金公司资源格外稀缺，我也预祝大家在新一年来，不管在规模上，质量上更进一步，我们一起在这个行业一起努力，最后还是恭喜私募排排网十三周年，今天的分享就到这里，谢谢！