华泰证券初一票房快评：大超预期 春节档或剑指50亿

　　要点：

　　1、大年初一票房产出大超预期，全国电影市场录得票房产出约13亿元。较去年大年初一同比增长约61%。若考虑票补的影响，实际增长比例将更高，远超我们及市场的预期。

　　2、同时根据现有的评价来看，2018年春节档电影的整体口碑是近5年最高，将为后续票房走势奠定坚实基础。

　　3、观影人次方面，观影人次增速达到约49%，远超出银幕的增速（23%），我们认为市场容量扩张以及电影质量是关键要素。

　　4、票房分布方面，分城市来看，三四线占比约55%；分院线来看，在三四线有布局优势的院线占比提升明显。

　　5、我们通过往年春节档票房分布规律预测2018年春节档票房有望达到50亿元，同增55%。

　　我们认为2018年春节档将是里程碑式的一个电影档期。因为票补受限，观影人数将基本由观众的观影需求驱动，而不是票补带来的低价驱动。由此我们可以观察到在银幕数量跨入5万张大关以后，真实的观影人数和市场容量有可能到达的高度。从本年初一的票房表现来看，我们对中国影市充满信心，现在的票房产出远未到市场的天花板，市场依然有较大的潜力空间。在此过程中，国产内容由于天然的文化适应性，将成为驱动影市增长的核心驱动力。我们坚定推荐国产电影内容龙头。同时由于春节档期的人流流动特征，关注在三四线城市布局有优势的院线公司。具体标的包括：光线传媒(300251) 、华谊兄弟(300027) 、横店影视(603103)等。

　　　一、票房增长大超预期，新年影市火爆开场：同比增长约61%，考虑票补后，预计增长比例将更高

　　至2月16日（大年初一）晚9点，据猫眼专业版，全国电影市场录得票房产出13亿元，较去年大年初一同比增长约61%。远超出我们及市场的普遍预期。

　　考虑到2018年春节档票补的受限规定，本年初一票房中的票补成分较少，因此实际票房增长将远超过61%的比例。预计达到。据中国电影(600977)报报道：2018年春节档的票补将受限，具体为，大年三十到正月十五（2.15-3.2）期间，全国影院票价（普通观众实际支付部分）不低于19.9元，在补贴的票数方面也有限制，单部影片不得超过50万张。如果以平均票价35元计，单张票价票补成本为35-19.9=15.1元，以50万张上限计，则单部影片的票补投入不能超过755万元。远小于过往春节档单部影片票补的金额。我们假设单部影片的所有票补全部投放到本年初一，则六部新片（《捉妖记2》、《唐人街探案2》、《西游记女儿国》、《红海行动》、《熊出没变形记》、《祖宗十九代》）的合计票补仅约为4，530万。

　　因此扣除票补后，2018年初一的实际增长比例将远超61%的比例。

　　二、整体口碑为近5年最高，为后续增长奠定坚实基础

　　2017年来观众迅速成熟，口碑成为影响票房后续走势的最重要因素。从现在已经披露的猫眼和豆瓣口碑来看，2018年的春节档电影整体口碑为近年最高。

　　图1：2018年春节档电影口碑为近年最高

　　来源：猫眼专业版、豆瓣、华泰证券(601688) 研究所　　具体来看，《红海行动》、《唐人街探案2》的口碑要明显高出其他电影，我们预计这两部电影的后续票房潜力将更大。

　　表1：历年春节档电影口碑一览

　　来源：猫眼专业版、豆瓣、华泰证券研究所　　三、观影人次：观影人次增速达到约49%，远超出银幕的增速（23%），市场容量扩张以及电影质量是关键要素

　　至初一晚9点，据猫眼专业版，初一观影人次达到3，180万，同比增长约49%。以2017年底银幕数量为基准，2017年银幕增速为23%，观影人次增速达到约49%，超出约26pct，表明观影人次的增加主要由两方面带来，一方面由于银幕增速保持高位提高了市场容量；一方面是本年春节档电影的宣发到位、质量较好卖相较佳吸引了更多观众入场观看。

　　表2：初一观影人次增速远超出银幕增速，市场容量扩张以及电影质量是关键要素

　　来源：国家广电总局电影局、猫眼专业版、华泰研究所　　四、票房分布：城市来看，三四线占比约55%；院线来看，在三四线有布局优势的院线占比提升明显

　　分城市来看，三四线城市票房占比合计约55%，主要由渠道的下沉以及春节人流返乡带来。

　　图2：2018年初一各电影的票房城市分布构成

　　来源：猫眼专业版、华泰证券研究所　　分院线来看，万达依然一马当先，大地院线紧随其后。从初一的院线票房分布来看，万达院线(002739)依靠全国领先的覆盖率，票房收成高居榜首，占比11.8%；大地院线紧随其后，占比达到10.0%，显示其深耕三四线城市所带来的春节档竞争优势。对比2017年院线票房占比，春节档期间在三四线布局有优势的院线票房占比上升明显。如大地院线、横店影视等。

　　表3：2018年初一票房的各院线分布、占比，与2017年全年占比比较

　　来源：电资办、猫眼专业版、华泰证券研究所　　五、2018年春节档票房有望达到50亿元以上，同增55%

　　根据往年规律春节档日票房衰减规律，我们预测2018年春节档整体产出剑指50亿元，同增55%左右。不确定因素包括影片口碑（《捉妖记2》、《西游记女儿国》口碑或对票房有一定影响）、以及整体观影热情。