申万策略:底部区域尚待夯实 改革受益主题迎超额收益

    来源: 新浪证券综合 作者:佚名

    摘要: 来源:申万宏源一、海外扰动加剧:贸易摩擦伤害的是全球分工体系,没有所谓的胜利者;全球通胀预期并不会因为中国的猪价回落而消散。近期,来自海外的扰动明显增加,原本对权益即为有利的“高通胀,低通胀”的宏观对

      来源:申万宏源(000166)

      一、海外扰动加剧:贸易摩擦伤害的是全球分工体系,没有所谓的胜利者;全球通胀预期并不会因为中国的猪价回落而消散。

      近期,来自海外的扰动明显增加,原本对权益即为有利的“高通胀,低通胀”的宏观对冲格局正在被“高增长,高通胀”的格局取代,这与“高摩擦”的国际贸易环境一起,造成了全球股票市场的高波动。美国时间3月1日,特朗普宣布对钢铁和铝分别征收25%和10%的进口关税(这是美国商务部调查报告中提出的最强硬措施),全球股票市场对贸易“高摩擦”的担忧就此升温。特朗普做出这样的选择,主要基于美国长期处于贸易逆差状态,从GDP核算角度,净出口对GDP也经常出现负贡献的情况。相反,中国、欧洲和日本是全球贸易的直接受益者,2017年净出口对这些国家和地区的GDP增长贡献处于高位。

        但我们都明白,国际贸易从来都不是简单的逆差国受损,顺差国受益。基于比较优势的全球分工体系对经济增长无疑是有利的。这里我们基于全球投入产出表提供一组证据,美国是一个典型“高质量”贸易国家,而中国目前的贸易定位则更倾向于“以量取胜”。美国制造业主要贸易品的出口平均增加值率高达47%,进口平均增加值率仅35%。建筑业、化学品、家具、国防、机械和设备制造、纺织品以及计算机和电子行业的出口增加值都高于进口增加值。而中国的制造业主要贸易品的出口增加值仅为25%,进口品则为36%。在我们统计的10个细分行业中,都出现了出口品增加值低于进口品的情况。

        贸易摩擦伤害的是全球分工体系,没有胜利者。在特朗普的选择违背经济规律,势必引发资本市场风险偏好的下行。除了贸易摩擦预期的升温,我们还看到近期经济增长数据的扰动明显增加。除了美国制造业2月制造业PMI继续走强之外,中国、日本和欧元区的的PMI都出现了下行,新兴市场国家中,印度和俄罗斯的PMI也出现了回落。

        落实到企业盈利预期上,在2018年初美股盈利预期快速上调之后,2月美股盈利预期上修的步伐陷入停滞。市场开始更多反映无风险利率上行和政治经济扰动对风险偏好的负面影响。

        最后,我们依然提示,通胀预期是改变权益在大类资产配置当中性价比的最关键因素。而尽管2月猪价回落抑制了国内的通胀预期,但全球的通胀预期并不绑定的中国的食品价格上,相比之下经济增长和薪酬增速复苏的影响更大;而全球货币政策收紧的主力也不是中国,短期扰动看美国,中期拐点看欧洲。从花旗通胀超预期指数看,中国也的确是回落最明显的国家,美欧日的通胀预期韧性较强。

        综合来看,中短期仍处于海外扰动较多的时间窗口,股票市场高波动的环境将维持一段时间,余波未平。

      二、基本面验证期临近,风险偏好无法驱动市场走得太远。余波未平,“底部区域3.0”夯实的过程仍将复杂。

      我们在近两期一周回顾当中都提示了,3-4月的市场主线是应对“四月决断”,将围绕基本面验证和催化剂兑现展开行情。短期市场出现了风格向成长的切换也是市场对边际变化反映的结果。一方面成长方向的催化剂密集兑现,另一方面个别价值白马2017年四季度业绩不及预期,由点及面引发价值白马总体预期下修。我们重点关注两个意义深远的改革:(1) 生物科技、云计算、人工智能、高端制造四个行业“独角兽”IPO可“即报即审”的预期增强,且VIE结构的限制可能被打破,中国互联网龙头国内上市的通道逐渐打开。这一政策的积极意义有两个方面,一是A股缺乏中国新经济龙头,无法充分享受全球科技景气红利的问题可能逐渐得到解决。二是这可以视为2015年之后,管理层扶植新经济的又一次“播种”,相比2015年的并购重组,这一次施政的方向更加精准,更加聚焦已经证明了市场空间、核心竞争力和商业模式的细分龙头。(2) 证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的指导意见》公开征求意见。成分指数不断“新陈代谢”自我优化的进程可能因此加速,资本市场改革正在加速。尽管改革预期对成长板块的支撑依然有力,但3月下旬,业绩验证的窗口逐渐打开,届时板块性行情将有所减弱,个股分化将明显增强。从我们量化指标的角度,可以看到创业板相对沪深300占优的行情仍在趋势中,但类比2017下半年的高点,现在行情的演绎可能已经过半了。宏观扰动之下,“底部区域3.0”的夯实仍需要时间,市场可能只有结构性机会,系统性机会仍需耐心等待,下一阶段的重点应放在一季报的个股行情上。

        三、改革预期升温窗口期,改革受益相关主题迎来超额收益的窗口。

      两会开幕,改革预期升温窗口期继续强化,上周的一周回顾当中,我们梳理了后续改革可能超预期的方向,本周我们再次回顾2018中央经济工作会议的情况,并据此展望两会可能会涉及到的内容,我们新增提示3个要点:(1) 三中全会统筹党政军群改革,军队改革同样进入加速期,近期军工领域催化不断(周末习主席再次强调发展军民融合)。在全球摩擦增加,中国面临的外交形势更加多变的情况下,市场对军工改革的重视度将有望明显提升。(2) 建设创新型国家导向下,教育的重要性有望进一步提升,关注两会相关催化剂的兑现情况。(3)在政治改革方向确立的情况下,随着政治体制机制的理顺,更好的发挥市场在资源配置中的决定作用,更好的做到政府和市场相结合的条件也在趋于成熟,所以要更加关注市场化改革。这方面我们提示关注后续新增制造业大基金可能以更加关注投资回报,将重视民企龙头的投资(这也是逆向混改的一部分);另外关注两会落地增值税优惠的可能性。

        四、余波未平 + 基本面验证期临近,只能围绕着景气验证和新增催化剂亦步亦趋。

      我们继续提示景气验证和新增改革催化剂的角度精选结构:景气验证的方向包括新能源汽车产业链、白酒和航空,后续可关注银行和房地产龙头验证的情况。新增改革预期方面,我们提示军工和教育的投资机会,“制造 + 创新”的政策不会缺席,继续关注军工、电子、5G和AI的投资机会。市场对于对外开放主题的关注度仍不足,关注自贸港;而对乡村振兴和精准扶贫政策在力度上仍存在预期差,关注大众消费品和建筑材料的投资机会。

    关键词:

    预期,改革,全球,市场,中国

    审核:yj142 编辑:yj127

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