中航证券：退市新规联动IPO快速通道 未来投资重价值

　　中航证券 董忠云 林方舟

　　2018年我国A股市场已经进入到快速发展的阶段，截止到2018年3月8日，我国A股上市公司总数已经达到3499家，总市值超过57万亿元，但与日益增长市场规模不相匹配的是我们的退市制度。我国股市一直处于“只进不出”的情况，部分僵尸股业绩不佳也无法被淘汰，导致市场中上市公司的质量参差不齐，价值投资的理念很难实现。

　　2014年全球市场上市企业2616家，沪深交易所上市448家，占比17.1%；2015年全球市场上市企业3394家，沪深交易所上市563家，占比16.6%；2016年全球市场上市企业2428家，沪深交易所上市575家，占比23.7%。相比上市的火热，我国A股市场退市公司寥寥无几。全球2014到2016退市数量分别为1260家、1338家和1468家，A股市场退市数量分别为3家、5家、4家。预计退市执行力度的强化将大幅增加A股退市公司的数量，A股市场成为中国经济重要映射，由“增量”向“提质”过渡。

　　　　我们之前提出2018年将是退市元年，退市执行力度将会强化的观点，而近期的政策动向基本符合预期。3月2日，证监会宣布就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》（简称《退市意见》）公开征求意见，拟将重大违法公司实施强制退市的决策权“下放”给交易所；3月9日沪深交易所发布《上市公司重大违法强制退市实施办法（征求意见稿）》（简称《办法》），依法从严加大上市公司重大违法强制退市力度。从目前的进度而言，退市制度从设计层面到执行层面都在进行有条不紊的改革。

　　此次证监会《退市意见》总体可概括为3项内容：“一增”、“一减”、“一强化”。我国曾在2014年发布《退市意见》，此次发布的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》在原意见中增加一条，明确规定“上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定。证券交易所应当制定上市公司因重大违法行为暂停上市、终止上市实施规则”。此次调整在完善退市制度的同时，强化了对财务状况严重不良、长期亏损等符合退市要求企业的退市力度。

　　交易所新发布的《办法》主要将6类情况列入强制退市的范畴，主要涉及欺诈发行、年报造假和信息披露违法等。交易所新推出的细则具备两个显着特点：1）细化对适用重大违法强制退市的具体情形，其中单独列出了为了规避连续亏损而在定期财报中弄虚作假的重大违法行为；2）监管尺度趋严，因违法退市的暂停上市时间由12个月缩短至6个月，欺诈发行的公司不得再申请上市，其它重大违法公司也需间隔5年才可申请。

　　　　退市制度的完善将进一步压缩壳资源价值，投资理念回归“业绩为王”。在《整肃突击保壳 2018退市执行力度或强化》中我们提出，大多数被实施退市风险警示的上市公司都能够在次年顺利摘帽，但实质上因业绩指标不符合规定而被强制退市的公司非常少。新规的出台或将缩短壳资源的生命周期，有效遏制炒壳公司的乱象，给予壳公司退市压力。投资者会更加关注业绩具备确定性的公司，价值投资的理念将得到更加充分的体现。

　　上市制度改革“组合拳”同样有利龙头。今年我国IPO趋严，但对业绩好、体量大的独角兽开通IPO快速通道。目前IPO公司排队平均周期接近2年，但富士康股份从2月1日招股书申报稿上报之日算起，到过会仅用了36天，刷新了A股IPO新纪录。富士康的快速上市也为其他独角兽开辟道路，未来生物科技、云计算、人工智能、高端制造在内的“四新”行业中的独角兽也有望走上A股IPO快速通道。我国市场已错过BATJ为代表的中国互联网高科技企业，政策层面对于提高A股市场中优质标的比例需求较为迫切。我国现有的独角兽企业数量为59个，位居世界第二，从全球份额上看，中国独角兽企业数量从2013年全球占比0%到2017年全球占比36%仅用了4年时间，数量发展迅猛。代表“四新”经济龙头的独角兽登陆A股带来资金面边际改善，A股投资者参与度提高，国际化程度提升，其关注点逐渐聚焦于公司业绩与未来成长。

　　新三板IPO趋严，多层次资本市场联动，不给存疑企业留余地。证监会出台的IPO被否三年内不得借壳新规使得寻求新三板IPO的企业数量下降，主动终止IPO的数量上升。近期，浩淼科技、湘佳牧业、天堰科技、奥迪威等多家原新三板挂牌企业发布终止 IPO 的公告。Wind统计数据显示，截至3月15日，今年以来原新三板挂牌企业终止IPO审查的达10家，而去年总数为18家。在IPO趋严的状况下，企业不再抱有侥幸心理，而更加注重经营和规范治理，也让不具备资质的公司知难而退，优化了IPO公司资质，逐步调节A股市场盈利状况，有效吸引投资者。

　　　　总体而言，退市新规叠加IPO“组合拳”将逐步优化A股市场结构，壳资源价值受到挤压，优质上市公司比例将进一步提高，经受住业绩考验的行业龙头将获得投资者的青睐，“淡化风格，业绩为王”价值投资理念逐渐深入，A股市场健康向上的趋势或已形成。