“灰犀牛”已至 “蝴蝶”应不远

　　避险情绪加重

　　中国证券报：美联储加息落地后，本周四央行上调7天期逆回购中标利率5个基点。如何看待加息对A股市场中短期影响？中美贸易争端，又会对大类资产配置产生怎样的影响？

　　曾宪钊：美国加息对A股的冲击还需要一定时间才能显现，但A股经历考验仍会见彩虹。首先，中国的这轮经济周期不一样。美国经历了近9年宽松期后，经济处于强势恢复阶段，虽然财政收入状况还有瑕疵，但企业竞争力在居民消费意愿回升、本币贬值、减税政策影响下不断增强。而中国经济在2009年快速反弹后经历了去库存、去产能和去杠杆，目前还处于去杠杆阶段，近期的经济增速有所平稳但还需要巩固。

　　其次，中美贸易争端加重不利于有关各方。在新旧动能转换还没有完成前，一旦美国加息形成资金流出的预期，市场避险情绪会加重。值得欣慰的是，由于去杠杆政策提前实施，市场已接受流动性处于偏紧状态，美国短期加息对A股投资者的预期差不大，真正的冲击来自其他国家及地区对美国持续加息后的蝴蝶效应，在A股估值并不算高的情况下，冲击有限。

　　短期来看，黄金还是较好的配置品种，但如遇利率过快上行，可加大对债券的配置。

　　林隆鹏：短期而言，市场对美联储本次加息预期充分，市场可能维持震荡筑底格局。中期而言，如果央行跟进上调公开市场利率，资本市场资金面会继续略显紧张，但中国经济基本面有望逐步复苏，进而抵消公开市场利率上扬的影响。因此，中期市场震荡上行格局不变。当然，中美经贸关系面临新的挑战，对部分行业和上市公司盈利或构成外部冲击。

　　美股趋势未改，波动加大。美经济向好、企业盈利巩固，投资者对特朗普政府基建等举措有期待，短期内驱动并未改变。另一方面，贸易风险增加等因素影响，未来市场波动或加大。

　　美债收益率仍可能破3%，但快速攀升情况或不会出现。美债收益率或进一步走高。主要原因在于通胀预期升温、美联储加息，供给侧财政赤字与发债压力增大，需求侧“缩表”削减购债需求。但另一方面，关于通胀和美联储加息提速的预期，市场已基本反映出来。

　　美元维持弱势。与美国相比，欧日经济复苏的弹性更大。此外，短期内弱美元与贸易保护，是特朗普外贸政策的两个抓手。

　　国际大宗商品方面，继续看好但存在下行风险。全球经济复苏，通胀上行与弱美元，均将提振国际大宗商品。然而，贸易风险令其承压。国内来看，黑色系继续承压，库存上行叠加复产，且需求或逊于预期。

　　中债方面，收益率先下后上。债市利率趋势性回落难现，未来有上行压力。但从微观结构变化看，上行时间或延后，二季度不会出现大幅上行。

　　在A股市场上，短期受欧美股市牵连出现调整，但震荡筑底之后二季度或以反弹行情为主。经济不悲观，韧性或超过市场预期。

　　蓝筹阵营分化

　　中国证券报：2月以来，蓝筹、白马股持续调整。当前在外围因素扰动下，如何看待此类品种后市机会？

　　曾宪钊：蓝筹、白马去年获得了业绩和估值的双提升，今年在加息等宏观经济不确定性增多的情况下，估值难进一步提升，需要用业绩增长来抵消利率波动导致的估值波动，各行业中龙头公司护城河的真实性面临考验，蓝筹的分化已经开始，涨幅也会变慢。由于不同行业的商业模式和行业竞争格局并不一样，导致护城河的深浅不一，蓝筹、白马还需要行业自身的增长来形成安全垫。值得注意的是，部分二线蓝筹的行业地位被忽视，因此，行业景气度较高的二线蓝筹也面临机会。

　　林隆鹏：由于欧美股市近期波动，会影响到香港股市进而映射到内地蓝筹股，再加上过去两年一线蓝筹大白马的突出表现，获利盘丰厚，上攻意愿削弱。同时，由于美联储加息带来国内公开市场利率上扬，资金面会较过往相对紧张，蓝筹大白马的资金驱动力减弱。因此，未来一段时间蓝筹大白马可能仍要维持一段时间的休整，但休整之后仍有机会再出发。短期来看，有业绩有题材的“斑马”可能表现机会更佳。

　　成长股仍被看好

　　中国证券报：本周中小创调整力度明显超过大市，这是否意味着2月以来的成长行情已经宣告结束？

　　曾宪钊：目前，从行业成长空间与静态PE的匹配来看，成长与蓝筹已回归到相对合理区间，去年投资者对成长股的成长质疑也在年报和季报的公告中得到修正，市场未来的预期差在于新旧动能转换过程中新兴产业的政策力度、国企改革力度、去杠杆的节奏以及宏观环境变化中对应的产业变化情况。

　　因此，市场风格的偏好可能会进一步淡化成长与价值的区别，而是关注宏观和政策格局变化中，产业链中布局较佳企业的突破情况。当然，考虑到新旧动能转换，成长股未来仍可能略有优势。

　　林隆鹏：未来一段时间，中小创仍然具有较佳的表现可能。白马要放在南山休养，在资金存量博弈的背景下，有业绩有题材的“斑马”就有望走出结构性行情。其实“斑马”不限定在中小创，主板也有“斑马”，比如值得投资者关注的军工、5G、芯片半导体、新能源等板块在主板和中小板均有合适的“斑马”标的。此外，医药板块将是未来三两年确定性最强的板块之一，值得投资者重点关注。