申万宏源：从跷跷板行情看存量博弈

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　　【明眼看市】

　　要让股市真正摆脱存量博弈的状态，使得新的增量资金愿意入场，必须要让股市具有财富效应。

　　桂浩明

　　与去年蓝筹股单边上涨、中小创板块持续回落的行情不同，今年以来股市运行的一个明显特点是中小创板块相对活跃，蓝筹股也不时有所表现，也就是呈现出一种两大板块轮涨的格局。讲得通俗点，就是走跷跷板行情。

　　有人说，这是市场格局发生了变化，这当然是事实。不过在看到发生变化这一面的同时，人们也应该看到没有变的另一面。哪方面没有变呢？简单而言，就是存量博弈的状况没有变。从日常的成交状况可以发现，自2016年初“两天四熔断”以后，市场基本没有再出现成交持续放大，并且明显上台阶的状况。换言之，此后很少有增量资金大量介入，以第三方存管形式体现出来的客户保证金数量变化，也说明了这一点。这就使得股市进入了存量博弈状态，去年是资金大量从中小创板块中流出，进入蓝筹股，从而令那些多年没有动作的品种出现了比较大的上涨，大盘指数因此表现不俗。当然，此间中小创板块则是跌得惨不忍睹。到了今年，一方面蓝筹股的估值已经不是很低，另一方面有关方面也在鼓励发展新经济，这样中小创板块似乎获得了较多的机会，这样也就造成了一种相对均衡的格局，也就是无论是中小创板块还是蓝筹股，都无法成为市场上的唯一热点，但市场上又没有足够的资金同时将这两大板块推升上去，于是就只能让行情轮动，所谓的跷跷板行情也就是这样来的。

　　在实际运行过程中，中小创板块的活跃度要更高一些，因此更加能够吸引投资者的眼球。而蓝筹股则相对要弱一些，而这样一来也就对大盘指数构成了某种制约，从年初到现在，应该说股市多多少少还是有些行情的，但从上证综合指数来看，到目前为止其实还是下跌的。当然这里有多方面的原因，但与盘面出现存量博弈条件下的跷跷板行情是分不开的。时下，股指基本就运行在3100点到3300点这个区间中，且尚看不出在短期内有向上突破的迹象。

　　显然，如果人们期待股市有好的表现，改变存量博弈的格局是个关键。只有大量的增量资金进入，使得供求关系的天平能够倾向于需求这一方，从而缓解现在中小创板块与蓝筹股的跷跷板现象，进而打破持续已久的盘局，实现向上突破。很多人把引进增量资金的希望寄托在MSCI正式纳入中国A股上，因为根据相关数据测算，届时有望会有千亿级的资金流入A股。而监管部门大幅度提高沪港通、深港通等每日交易的额度限制，也被认为是为引进外资创造了相应的条件。无疑，投资者有这样的预期是有道理的，但与此同时也应该看到，即便MSCI接纳了中国A股，也只是理论上允许与之相关的指数基金可以配置A股，至于这些基金是否一步到位地完成配置，那就是另外一回事情了。通常来说，这将是一个不短的过程。而无论是沪港通还是深港通，目前每天交易的额度实际上还是富余的，并没有出现有资金进不来的问题。所以，指望外资大量进场，改变境内市场的资金供求格局，恐怕是不太现实的。

　　其实，要让股市真正摆脱存量博弈的状态，使得新的增量资金愿意入场，就必须要让股市具有财富效应，因为市场的参与者，都是为了获利来的，如果市场不能提供一个获取稳定收益的环境，那么最多也就是有短线的投机性资金会介入，长线资金对此是缺乏兴趣的。从这个角度来说，改存量博弈为增量博弈，首先要有一个规范有序的市场秩序，其次上市公司要有良好的业绩以及令人满意的成长性，此外市场本身还应该提供各种抗御、对冲风险的工具。应该说，现在市场各界也是在这方面作出努力，人们希望这方面的力度能够更大一些。因为只有在这些方面有了新的突破，股市才能够改变这种存量博弈的被动局面，进入到一个新资金不断有序流入良性循环的状态，从而为行情的真正向好，形成以价值投资为核心的慢牛格局打下坚实基础。

　　（作者系申万宏源证券(000562) 首席分析师）