中信策略:中期稳定性比短期情绪重要 聚焦黄金、石油

    来源: 互联网 作者:佚名

    摘要: 来源:中信策略秦培景/杨灵修/裘翔/徐广鸿/姚光夫投资要点?4月14日,美英法三国对叙利亚实施军事打击,再次成为市场关注焦点。本报告从全球化发展的角度出发,讨论地缘风险的问题,以及在此背景下,对于黄金

      来源:中信策略

      秦培景/杨灵修/裘翔/徐广鸿/姚光夫

      投资要点

      ? 4月14日,美英法三国对叙利亚实施军事打击,再次成为市场关注焦点。本报告从全球化发展的角度出发,讨论地缘风险的问题,以及在此背景下,对于黄金价格、原油价格以及A股的潜在影响。

      ? 全球化停滞+美国“再平衡”=地缘风险成为常态。全球化停滞、民粹主义崛起、美国对外战略“再平衡”;这些因素交叉影响下,全球地缘政治的断裂带和出血点变多,叙利亚的冲突升级只是其中的一个样本。

      ? 稳定的经济体在全球资产配置中有溢价。当涉及到国别投资的风险时,最近几年绕不开的问题是地缘风险。如果说2016年海外风险还是以“黑天鹅”事件为主的话,2017年海外简直就是“天鹅湖”;同样,2018年地缘风险也不容小觑。全球地缘政治风波不断,除了中国和美国,其他主要经济体在2018年仍面临较差的地缘环境。

      ? 中期稳定性比短期情绪更重要。

      ?短期来看,全球权益市场的投资者情绪会受到压制。虽然4月14日的军事打击可能是一次性的,但市场依然担心背后美俄关系恶化带来的风险不可控。全球权益市场,尤其是叙利亚事件的主要参与方:美国、俄罗斯、英国、法国等,都会受到不同程度影响。

      ?中期来看,地缘风险相对会提升稳定经济体的配置溢价,对A股未必是坏事。具体到A股市场,中国本身受到的波及非常弱,所以A股市场受到的直接负面冲击较小,而间接影响预计分为两方面:一方面,短期而言,从全球股市共振的逻辑来看,A股有较大可能受到联动影响。另一方面,中长期而言,从全球权益市场的风险收益比来看,叙利亚冲突升级可能反倒会进一步提高A股市场的配置价值,尤其在近期中国国内也出现了一系列利好消息,如:进一步扩大进口、开放金融业市场准入、陆股通扩容、A股5月即将正式纳入MSCI、中美贸易摩擦逐步可控化,也就是说,海外地缘政治冲突加剧,中长期而言,可能会提高海外资金配置A股的相对比例。海外资金2018年对A股的配置整体是有明显上升的,哪怕经历全球股市共振和中美贸易摩擦两个事件,海外资金也只是短期降低配置,在市场情绪平稳之后仍旧恢复高净流入。预计随着国际地缘风险常态化,A股会继续因为中国政治和经济的稳定性而享有溢价。

      ? 先聚焦黄金和石油。

      ?避险情绪催化,黄金价格走强。全球地缘冲突加剧,避险资产最先受益,近年来,金价走势的主要拐点大部分对应重要的政治、经济事件。而叙利亚问题由来已久,涉及主体也异常复杂,特朗普对外政策越来越强势且难以预测。这些因素都会对黄金价格形成支撑。

      ?国际油价偏离基本面的时间更长。受近期叙利亚紧张局势升级和短期供给收紧影响,原油价格达到3年多来新高。换个角度来看,沙特阿美石油公司还未IPO,美国从能源进口国变成出口国,再考虑中东地区此起彼伏的地缘事件,在2018年,不能想当然的认为只有市场供需决定价格;预计未来几个月的时间内,虽然国际油价不会失控,但要接受其持续相对偏高的状态。根据中信证券(600030) 研究部石油石化组的观点,预计2018年全年,基本面决定的Brent油价中枢仍然在60-65美元/桶附近(2017年均价约55美元),受地缘风险影响,波动区间可能扩大到55-75美元之间。

      ? 亮马组合调入黄金股。以叙利亚事件为引子,考虑未来地缘风险频率不会太低,我们对亮马组合进行调整,调出永辉超市(601933) ,调入山东黄金(600547) (短期有望受益于避险情绪下黄金价格上行)。调整后的亮马组合为:建设银行(601939)招商银行(600036)招商蛇口(001979)贵州茅台(600519)欧普照明(603515)正邦科技(002157)皖能电力(000543) 、山东黄金、三安光电(600703)中兴通讯(000063)

      ? 风险因素:开年国内经济数据显着低于预期;中美贸易摩擦进一步激化;地缘政治冲突升级。

      4月14日,美英法三国对叙利亚实施军事打击,再次成为市场关注焦点。本报告从全球化发展的角度出发,讨论地缘风险的问题,以及在此背景下,对于黄金价格、原油价格以及A股的潜在影响。

      全球化停滞+美国“再平衡”=地缘风险成为常态

      近日叙利亚局势剑拔弩张,北京时间4月14日9点,美国总统特朗普称,已下令对叙利亚化学武器相关设施进行精确打击,美英法三国的联合军事行为已经在实施过程当中,准备维持当前回应直到叙利亚停止使用化学武器。叙利亚首都大马士革上空随后升腾起火光和浓烟,叙利亚国家电视台指出,在遭受轰炸后,叙利亚防空部队发起了反击,并在大马士革南部地区击落13枚导弹。

      全球化停滞、民粹主义崛起、美国对外战略“再平衡”;这些因素交叉影响下,全球地缘政治的断裂带和出血点变多,叙利亚的危机只是其中的一个样本。虽然4月14日的军事打击可能是一次性的,但市场依然担心背后美俄关系恶化带来的结果不可控。我们认为,与其单纯分析这个事件,了解这个事件的经济、政治、地缘大背景更加重要。

      在前期报告中,我们将当前阶段的全球化模式,定义为美元本位的三元分工模式。一方面,布雷顿森林体系崩溃之后,全球经济进入了美元纪年的纸本位时代,美元成为国际货币体系的核心,即美元本位;另一方面,二战之后,以“区位优势”为基础,全球大分工逐步形成消费国、生产国和资源国三个大集团,处于国际分工不同环节的经济体,其外贸增加值的主要贡献行业大有不同,即三元分工的贸易模式。

      而这种模式下的结构问题可以归纳为实体经济的“生产——消费”循环和金融领域的“危机——储蓄”循环。国际商品贸易流沿着资源国→生产国→消费国的方向流动,而国际货币则从中心向外围流动,并形成后者大量的国际储备,资金在离岸市场的积聚并向发达经济体回流导致了金融市场的流动性过剩,增强了市场脆弱性,使危机成为常态。如果说“生产——消费”循环反映的是实体经济全球化下的失衡,那么“储备——危机”循环反映的更多是金融一体化下的失衡,且两者互为因果,不断加强;这就是美式全球化的主要结构矛盾。在金融创新的强化下,这种失衡以2008年全球金融危机的方式爆发出来,全球化也陷入了停滞期。

      全球化停滞带来诸多的后遗症,特别是金融危机削弱了美国的力量,导致其战略收缩和调整其投射力量的重点。没有任何一个国家和势力可以做到同时在三线作战,还能获得胜利,所以美国在北约方面保持压力,而从中东撤出,重点重返亚太。而相应的在上一轮全球化中汲取了足够能量,但又与美国意识形态不一致的大国(或者势力)必然会试图弥补美国退却后留下的地缘真空,或者在美国力图增加投射的关键区域中做更为激烈的争夺,其实正是美国的“再平衡”引发了此轮国际秩序的混乱。可以清晰地看到美国的战略支点正在出现乱局,例如中东欧(俄罗斯激进)、大中东(ISIS)等,这就是全球化停滞和美国战略收缩导致的地缘断裂地带。而叙利亚问题(难民流、化学武器)就是这些全球化断裂带的间接产物之一。

      而美国近期的行为则也反映出,虽然受全球化停滞影响,目前美国无法在全球政治中保持处处强势,但美国还是想在地缘断裂带保持一定的影响力,且明显地根据对应国家的实力来进行战略部署:对于朝 鲜,积极谈判权衡;对于没有核能力的叙利亚,单边诉诸武力。

      稳定的经济体在全球资产配置中有溢价

      对权益市场而言,短期的负面影响主要是情绪上的,其核心是叙利亚局势失控,美俄矛盾甚至冲突升级,并且这次打击违背了联合国安理会的决议。但考虑到特朗普的施政风格,这次军事行动很有可能就是一次性打击。

      从各国权益资产选择的相对角度,地缘风险的中期影响对A股未必是利空。在2018年年度策略中,我们指出,当涉及到国别投资的风险时,最近几年绕不开的问题是地缘风险。与货币政策调整这些预期内变量不同,目前全球主要的难预测风险是突发事件,特别是地缘风险。如果说2016年海外风险还是以“黑天鹅”事件为主的话,2017年海外简直就是“天鹅湖”。2018年地缘风险也不容小觑。因此,地缘风险也成为全球资金国别配置时不得不考虑的问题。

      全球地缘政治风波不断,除了中国和美国,其他主要经济体在2018年仍面临较差的地缘环境。欧洲:多年以来的恐怖袭击问题尚未散去,比利时、法国、英国在2017年频发恐袭案,难民潮的涌入又进一步加大西欧国家(尤其是德国)的社会不稳定;此外,英国脱欧、西班牙加泰罗尼亚自治区闹“独立”,使得一体化进程“逆行”,欧洲政治不确定性高企。亚洲:伊朗、朝 鲜核问题阴霾难散,叠加印巴冲突升级,显性冲突与隐患并存。至于非洲和拉美:南非总统祖马在2017年进行内阁大洗牌,加剧政局不稳定;拉美左翼上台之后,以巴西和委内瑞拉为典型的政治危机不断升级,全球资金对这些经济体整体谨慎。加上最近爆发的叙利亚危机,市场对最近几年地缘危机频发的常态已经比较“适应”了。

      虽然全球避险情绪上升会影响短期对权益资产的配置,但在各国间资产选择时,考虑到风险收益比,特别是全球大多数地区频发的地缘风险时间,有政治环境稳定的国家和地区在全球资产配置中会享有溢价,其中最有代表性的就是中国和美国。

      中期稳定性比短期情绪更重要

      对于全球权益市场,我们认为,受地缘政治压制市场风险偏好影响,短期市场情绪会受到一定压制,全球权益市场,尤其是该事件的主要参与方:美国、俄罗斯、英国、法国等,其股票市场会受到不同程度的短期冲击。

      而具体到A股市场,中国本身受到的波及(至少目前而言)非常弱,所以A股市场受到的直接负面冲击较小,而间接影响预计分为两方面:

      一方面,短期而言,从全球股市共振的逻辑来看,A股有较大可能受到联动影响;

      另一方面,中长期而言,从全球权益市场的风险收益比来看,叙利亚冲突升级可能反倒会进一步提高A股市场的配置价值,尤其在近期中国国内也出现了一系列利好消息,如:进一步扩大进口、开放金融业市场准入、陆股通扩容、A股5月即将正式纳入MSCI、中美贸易摩擦逐步可控化,也就是说,海外地缘政治冲突加剧,中长期而言,可能会提高海外资金配置A股的相对比例。

      如下图所示,海外资金2018年对A股的配置整体是有明显上升的,哪怕经历全球股市共振和中美贸易摩擦两个事件,海外资金也只是短期降低配置,在市场情绪平稳之后仍旧恢复高净流入。海外资金增配A股的趋势没有变化,预计随着地缘政治摩擦的升级,A股会继续因为政治稳定性而享有溢价。

        短期先聚焦黄金和石油

      ?避险情绪催化,黄金价格走强

      全球地缘冲突加剧,避险资产最先受益,近年来,金价走势的主要拐点大部分对应重要的政治、经济事件。而叙利亚问题由来已久,涉及主体也异常复杂,特朗普对外政策越来越强势且难以预测。这些因素都会对黄金价格形成支撑。

        ?国际油价偏离基本面的时间更长

      与叙利亚问题相关性最大的是原油价格走势,且其根源并非是叙利亚本身的产量,而是叙利亚特殊的地理位置,处于重要的石油运输通道中途。

      而受近期叙利亚紧张局势升级和短期供给收紧影响,原油价格达到3年多来新高,4月13日收盘,NYMEX原油/ICE布伦特原油/IC WTI原油价格分别报67.30/72.62/63.98美元/桶,预计短期而言,油价会继续上升。

      对于油价的后续走势,我们想要强调的一点是:在地缘政治不稳定的假设下,2018年油价相对基本面的偏离会更大,且地缘冲击升级的背景下,市场后续可能会形成高油价预期。换个角度来看,沙特阿美石油公司还未IPO,美国从能源进口国变成出口国,再考虑中东地区此起彼伏的地缘事件,不能想当然的认为只有市场供需决定价格;预计未来几个月的时间内,虽然国际油价不会失控,但要接受价格持续相对偏高的状态。

        就基本面而言,根据中信证券研究部石油石化组的观点,2018年全年,基本面决定的Brent油价中枢仍然在60-65美元/桶附近(2017年均价约55美元),受地缘风险影响,波动区间可能扩大到55-75美元之间。假设地缘事件不恶化至影响原油供应,2018年,预计全球原油供应增加160-180万桶/天、需求增加150-160万桶/天,供给仍然略宽松,但是新增产量边际成本、库存下降、过剩幅度收窄仍将支撑中枢上移。

        亮马组合调仓:调入黄金股

      以叙利亚事件为引子,考虑未来地缘风险频率不会太低,我们对亮马组合进行如下调整,调出永辉超市,调入山东黄金(短期有望受益于避险情绪下黄金价格上行)。调整后的亮马组合为:建设银行、招商银行、招商蛇口、贵州茅台、欧普照明、正邦科技、皖能电力、山东黄金、三安光电、中兴通讯。

        风险因素

      开年国内经济数据显着低于预期;中美贸易摩擦进一步激化;地缘政治冲突升级。

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    关键词:

    风险,短期,中信证券,冲突,升级

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