方正固收点评资管新规：一轮监管强周期正在过去

　　一轮监管强周期正在过去——《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》评论

　　1、《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式版与去年11月的征求意见稿基本相似，并无超预期之处，具体有如下微调：

　　1）对资管产品投资者的资金来源加以限制：投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品；

　　2）过渡期从2019年中延后至2020年底；

　　3）对分级产品发行限制有所放松：之前一版所述的投资于单一投资标的私募产品、投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品不得发行分级产品的规定取消；

　　4）对银行发行权益类公募产品和其他产品的限制放宽：“银行发行权益类产品和其他产品，须经银行业监管部门批准”的说法在正式版并不存在；

　　5）“合格投资者”的界限有所放宽：之前所述“家庭金融资产不低于500万元”的条件变为“家庭金融净资产不低于300万元或家庭金融资产不低于500万元”。

　　2、资管新规对市场总体有如下影响：

　　1）刚兑打破的背后是理财吸引力明显变弱，资金预会明显回流存款，放开存款利率上限也意在恢复存款的吸引力；

　　2）非标预计会受到明显冲击，通道被禁和投资非标的期限限制可能让非标的需求明显收窄，非标利率结构性走高；

　　3）集中度的规定可能短期冲击市场结构，但长期来看，微观市场因此而趋于理性；

　　4）从投资者到产品的杠杆限制使得金融产品的风险得以有效控制，长期有利于实体成本下降。

　　3、由于资格新规的落地并无太多严于预期，且前有充分的准备期，后有更为充足的缓冲期，对债券市场并非利空，且可能存在一些靴子落地的利好。

　　4、长期来看，银行成本下降、非标制约等措施有利于债券资产。

　　5、我们不必担心收益压力的增加，在刚兑被打破后，资金的目标收益自然会下来。

　　6、不必误解前面的货币宽松是为资管新规落地做缓冲，资管新规对预期的冲击本已很弱，如果出于缓冲的考虑的话，去年2月公布初稿的货币缓冲的必要性更大。

　　7、当前的货币宽松可能是周期性的，其背后是经济增长的下滑趋势，在总量矛盾面前，一轮金融监管强周期正在过去，政策主靶心正在转向增长。

　　8、金融监管和货币政策可能持续利好于债市，收益率震荡下行的通道逐步清晰，但我们仍需关注短期债券市场超调及广义基金负债端的脆弱性带来的矛盾，收益率在增量利好到来之前可能持续反弹。

　　9、建议组合拉长久期，轻仓状态的组合可以进一步加之中等仓位，中等或重仓位的组合可以择机等待未来收益率反弹后，再进一步加仓。