外资流入流出频繁更替是今年A股市场流动性的关键词

　　来源：天风策略 刘晨明/肖超虎/李如娟/徐彪

　　报告联系人：韩旭东/许向真

　　外资从去年的稳定流入到今年的大幅波动

　　1、2017年：外资持续稳定大幅流入&业绩增速向上——消费白马赚趋势的钱

　　根据央行统计的境外机构和个人持有A股的数据，外资在2017年呈现出稳定流入的状态，全年外资持有A股规模增长5500亿人民币，从2016年底的6000亿左右，几乎翻倍到2017年底的1.17万亿人民币。2017年的每个季度，外资持有A股的规模占流通市值的比例都上升0.2%-0.3%，显示了外资稳定的净流入。

　　目前外资持有A股的规模已经与国家队和公募基金持股市值十分接近，对A股的话语权也举足轻重，这也是为什么当2月份美股暴跌的时候，外资的大量流出，同时导致了A股市场的暴跌。A股与全球风险资产的联动性已经今非昔比。

　　　　外资为何在2017年稳定持续流入A股？总结下来，大致有几方面的因素：

　　（1）人民币在2017年趋势性升值6.3%，人民币资产具备吸引力。

　　（2）MSCI宣布将A股纳入指数，使得外资在去年下半年加速流入。

　　（3）全球风险资产尤其是美股全年稳步上行，标普500涨幅接近20%。

　　（4）A股的消费白马业绩趋势向上，且被低估，这是外资过去一年大量买入的方向，也使得这些板块（典型如白酒、家电、部分医药）在利率上行的阶段，能够赚估值提升的钱。

　　　　2、2018年：外资流入流出频繁更替&业绩增速向下——消费白马赚波段的钱

　　但是进入2018年，以上这些因素都或多或少出现了逆转：

　　（1）人民币趋势性升值的阶段基本结束，进入了震荡区间。

　　（2）MSCI虽然今年正式纳入，但是去年过渡消耗了这样的预期，并且MSCI流入的1200亿被动指数型基金需要按照权重配置在235支超级大盘股里面（市值中位数550亿，平均数超过1000亿），对股价和预期没有太多实质性影响。

　　（3）美股从趋势向上，转为高位剧烈波动，贸易战、美债收益率都会加大美股波动的幅度，从而部分外海基金可能会降低权益资产的头寸。

　　（4）目前位置，消费白马的业绩增速大概率要出现拐头向下，业绩环境上大不如去年，估值能否承受考验并不可知。

　　事实也证明，外资流入流出的频繁更替是今年A股市场流动性的关键词。

　　2月份，外资在美股暴跌的时候出现了大规模的流入，导致18年Q1外资持有A股的规模近增长200多亿，较过去四个季度的1000-1500亿显着下降，同时外资持有A股流通市值的比例也仅增长0.09%。

　　　　而进入4月，A股市场受贸易战等因素影响，风险偏好有所下降，盘面震荡走弱，波动性较大，但北上资金却表现出加速流入迹象，较3月明显活跃。4月全月沪股通净买入274.59亿，深股通净买入111.92亿；截止4月27日，今年沪股通、深股通合计带来808.41亿增量资金（沪股通420.55亿、深股通387.86亿）。

　　　　北上资金行业配置上，4月加仓最多的行业为食品饮料、银行、建材、钢铁、医药生物；减仓最多的为电子、家电、汽车、交运、轻工等。（需考虑下跌带来仓位的被动下降；行业参考申万一级分类）

　　　　北上资金活跃个股如下：

　　　　南下资金行业配置上，4月加仓最多的行业为银行、地产、食物饮品、医疗保健和运输；减仓最多的为资讯科技器材、保险、汽车、软件服务、工业工程等。（需考虑下跌带来仓位的被动下降；行业参考恒生二级分类）。

　　　　南下资金活跃个股如下：

　　　　一周流动性评级

　　下表选取关乎股市流动性的15个指标，强指标10分，ABCDE分别对应10分、8分、6分、4分、2分；弱指标减半，ABCDE分别对应5分、4分、3分、2分、1分（则满分140分，最低28分）。最终通过加权来获得综合评级。

　　　　一周概述

　　逆回购净回笼，资金利率反弹：上周央行进行2500亿逆回购操作，有5200亿逆回购到期，净回笼2700亿，无MLF操作；4月份累计逆回购净投放900亿，3月累计净回笼5100亿元。资金价格方面，上周SHIBOR（3个月）收于4.01%，下降1.20BP；银行间同业拆借（1天/7天）收于 2.87%/3.12%，分别变动0.01%/-1.35%；银行间质押式回购利率（1天/7天）收于2.80%/3.05%，分别变动-0.57%/-1.55%；AAA+同业存单到期收益率（1个月/3个月/6个月）收于3.52%/3.67%/3.90%，分别变动 56.26/20.30/10.00BP。上周3A企业债到期收益率（3年/5年/7年）收于4.53%/4.71%/4.85%，较前一周分别变动13.27/8.33/4.74BP。上周中短票据到期收益率（1年/3年/5年）收于4.43%/4.49%/4.71%，较前一周分别变动12.96/9.77/8.67BP。上周长三角票据直贴利率收于4.15%，较前一周下跌5BP。上周末国债到期收益率（1年/5年/10年）为3.05%/3.28%/3.65%，较前一周分别变动10/-3.76/9.28BP。

　　IPO核发维持低位，基金发行量增加：上周证监会核发2家IPO批文，募集资金不超过15亿元；上上周证监会核发2家IPO批文，募集资金不超过15亿元。以成立日计，上周共有17只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行，共计122.16亿元；上上周发行份额为13.95亿元。

　　产业资本上周变动为0，北上资金持续流入：上周产业资本增持15.47亿元，减持15.47亿元，净减持0亿元；上上周产业资本增持2.96亿元，减持10.22亿元，净减持7.27亿元。上周沪股通流入资金76.95亿，深股通流出资金6.79亿，合计流入70.16亿；上上周沪股通流入资金90.76亿，深股通流入资金55.47亿，合计流入146.23亿。

　　　　市场活跃度方面：上周融资融券余额为9，913.93亿，占A股流通市值2.31%；上上周融资融券余额为9，968.18亿，占A股流通市值2.29%。上周全A成交额2.10万亿，日均4203.34亿，截至月4月26日，融资买入额占比8.6%；上上周全A成交额2.34万亿，日均4，681.42亿，融资买入额占比8.4%。

　　其他我们重点关注的指标里：截至2018年4月27日，4月份股权融资规模722.32亿元，其中首发57.69亿元，增发485.56亿元（3月份股权融资规模921.15亿元）。截至2018年5月2日，4月份计划上市9家（其中已表决9家，通过8家，取消审核1家）通过率88.89%；3月份计划上市12家（其中已表决12家，通过10家，未通过1家，取消审核1家），通过率83.33%。上周解禁规模985.8亿元；本周理论规模为370.1亿元。

　　一周重要数据一览

　　说明：

　　①“边际方向”代表本周相对于上周的变化，箭头仅代表数字的变动方向，对流动性的影响方向需根据具体指标含义判断。

　　②“今年以来位置”表示指标在今年以来走势的相对位置。

　　　　详细图表及说明

　　1、资金需求/资金流出

　　1.1股权融资/并购重组

　　跟踪指标：IPO、并购重组过会、全市场股权融资规模

　　　　1.2限售解禁

　　跟踪指标：限售股解禁

　　　　1.3交易费用

　　跟踪指标：交易佣金和印花税

　　　　2、资金供给/资金流入

　　2.1市场交易

　　跟踪指标：新增投资者

　　　　2.2基金发行（普通股票型+部分混合型基金）

　　跟踪指标：基金发行（普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型）

　　　　2.3产业资本增减持

　　跟踪指标：重要股东增减持

　　　　2.4杠杆资金（两融）

　　跟踪指标：融资融券

　　　　2.5海外资金

　　跟踪指标：沪深港股通、QFII/RQFII

　　　　2.6资金流入板块分布

　　跟踪指标：资金净流入额

　　　　3、市场情绪/赚钱效应

　　3.1波动率/风险

　　跟踪指标：CBOE波动率

　　　　3.2参与度/活跃度

　　跟踪指标：换手率、融资买入额、开放式基金股票投资比例

　　　　3.3风格指数

　　跟踪指标：申万大盘/中盘/小盘指数

　　　　3.4折溢价

　　跟踪指标：AH折溢价、大宗交易

　　　　3.5股指期货信号

　　跟踪指标：股指期货升贴水、多空单比

　　　　4、利率及汇率

　　4.1短端：货币市场

　　跟踪指标：银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率

　　　　4.2中长端：国债/企业债市场

　　跟踪指标：国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率

　　　　4.3外汇市场

　　跟踪指标：人民币汇率

　　　　5、货币投放与派生

　　5.1央行流动性管理

　　跟踪指标：逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO

　　　　5.2基础货币及广义货币

　　跟踪指标：基础货币、广义货币

　　　　5.3货币供应渠道

　　跟踪指标：社融规模、人民币贷款、外汇占款

　　　　风险提示：流动性意外收紧，海外地缘政治问题升级。

　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。