方正策略：政策和流动性拐点确认 五月首选银行医药

　　来源：策略研究

　　图表：市场流动性得到缓解，拐点确认

　　　　资料来源：方正证券(601901) 研究所、wind

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　　市场观点

　　政策和流动性拐点确认

　　市场观点：政策和流动性拐点确认。市场目前处于底部位置，流动性拐点确认，政策出现关键变化，只要确认经济增长不是快速回落，市场便是机会主导。

　　从近期的跟踪来看，悲观预期正在不断修正，核心在于三点。

　　一是：国内政策出现关键调整，定向降准、持续扩大内需的提出等，有助于经济预期的修复；

　　二是： 资管新规落地，且宽限期时间延长，过渡期延长1年半给金融机构更充足的整改和转型时间，对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也做出了妥善的安排，去年以来的金融去杠杆阶段性落地，流动性紧张的状态得到缓释，拐点确认；

　　三是： 中美贸易摩擦进入到新阶段，存在好转的可能，中美双方首轮谈判结束，贸易争端与磋商将进入常态化，对市场的影响逐渐平滑，存在用内需修复外需的政策预期，风险偏好将得到修复。

　　市场经过前期下跌之后，将迎来一次难得介入机会，因此是一个希望之春，白马股做底仓，继续赚业绩的收益，增加TMT、军工、医药来进攻，5月份首选医药、军工、银行。

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　　市场核心因素变化

　　经济增长具备韧性、流动性拐点确认、政策基调有所转变

　　经济增长具备韧性。从本周公布的经济数据来看，外需不确定性依然很大，发达经济体4月PMI均较3月PMI有所下滑，其中美国下滑较为明显，周五公布的美国非农数据不及预期，但6月加息预期不变，美债收益率维持高位。国内方面，统计局公布的4月PMI数据小幅超出市场预期，显示出制造业仍具备韧性，同时结合我们在四川、河南、浙江的调研，目前房地产销售、投资、拿地均超出市场预期，叠加上半年棚改力度较大，房地产下行可控，目前基建投资仍存在下行压力，随着流动性的边际变化以及政策的关键调整，预计基建投资下行幅度可控。从高频数据来看也出现很多积极的信号，比如钢铁库存下降明显，高炉开工率回升，发电耗煤量增速回升。中游的挖掘机销量维持高速增长。终端的地产、汽车、家电销量增速不错。总体而言，经济增长仍具备韧性。

　　流动性拐点确认。随着央行结构型降准，资管新规的落地，流动性拐点迎来确认，从几个关键的利率指标来看，回落明显。三个月shibor年内首度回落至4%以内，较去年年底高点下行近90个bp，票据直贴利率在3月下旬达到高点后回落，月息从千分之4.7回落到4.2，年化后下降了60BP。十年期国债收益率从高点的4%下降到目前的3.63%。

　　政策基调有所转变。贸易战引发外部环境不确定性提升，国内经济呈现一定的下行压力，政策的基调发生转变，供给侧的管理作用逐渐弱化，需求侧的刺激预期提升。政治局会议提出持续扩大内需，预计后续将有细化政策出台，包括对于有效投资的鼓励、新兴消费的支持、科技创新的鼓励等，力争实现有质量的增长。此外，随着资管新规的落地，金融防风险去杠杆进入常态化，宽限期的延长、未到期非标的妥善处置、净值化管理坚持公允价值计量鼓励使用市值计量等新举措均意味着金融去杠杆边际影响减弱。

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　　行业景气度跟踪

　　行业景气度追踪：资本品价格大多上涨，黑色系景气提升，细分领域可关注有色中的电解铝、镍，化工中的纯碱以及机械中的挖掘机，地产销售同比降幅收窄，关注消费升级的新能源汽车、家电、白酒等领域。

　　资本品景气追踪：动力煤价格、炼焦煤价格上涨，日均发电耗煤量同比上升。铁矿石价格小幅上涨，钢材价格继续上涨。基本金属价格涨跌互现，黄金价格继续下跌，小金属价格涨少跌多，稀土价格整体保持稳定，细分领域可关注电解铝和镍。水泥价格由涨转跌，玻璃景气度持续回落。油价继续小幅上涨，化工产品价格多数上涨，细分品种关注纯碱。挖掘机销量将保持高增长态势。

　　消费品景气追踪：生猪价格企稳，禽类价格上涨，细分领域关注供给收缩的白羽鸡行业。主要农产品(000061)价格涨跌互现。白酒价格总体平稳，区域次高端龙头业绩亮眼。地产销售同比降幅收窄。新能源乘用车销量增长突出，未来仍有增长潜力。家电价格上涨明显，优势品牌强者恒强。

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　　五月首选行业及最新跟踪

　　银行、医药、军工

　　银行的逻辑在于业绩延续改善，不良率趋降。监管政策不断落地，金融风险显着降低。市场估值洼地，修复空间显着。

　　医药的逻辑在于行业业绩反转、多项政策提升风险偏好，如一致性评价深入、医改、机构改革等，行业估值处于低位，存在修复空间。

　　军工的逻辑在于军费预算规模持续扩大，贸易战和改革措施提升行业风险偏好，白马估值位于合理位置，具备提升潜力。

　　→→首选行业最新跟踪→→→

　　银行：行业盈利整体向好，资管新规落地，板块将出现分化。2018年一季度上市银行营收同比增速2.7%，归母净利润同比增长 5.6%。受监管影响，银行资产结构持续调整；存款增长压力继续存在，使得负债端分化明显。鉴于资产端和负债端的优势，国有大行表现突出。2018Q1 国有大行、股份行、城商行和农商行的拨备前利润总额增速分别为 5.6%、-0.8%、4.7%和 11.3%。目前银行板块PB为0.94X，低于去年平均水平0.97X，为板块估值的提升提供支撑。银保监会4日发布2018年1号令显示，《商业银行大额风险暴露管理办法》已经原中国银监会2017年第14次主席会议通过，自2018年7月1日起施行，旨在促进商业银行加强大额风险暴露管理，有效防控客户集中度风险，维护商业银行稳健运行。结合已经下发的资管新规，预计部分中小银行同业和非标面临持续调整压力，短期银行负债端压力将提高，长期负债端结构调整将带来成本率下降。银行资产质量总体向好，盈利能力分化，在估值偏低优势叠加政策红利的推动下，趋势向上。

　　医药：业绩增速提升，估值低于历史中枢水平，减税政策利好仿制药企业。上周，医药生物行业涨幅超2%，领跑行业涨幅。年报和一季报的陆续披露，不少个股业绩良好，超九成的医药上市公司实现盈利。2018 年 3 月，医药制造业累计主营业务收入为 6252.1 亿元，利润总额为774.2 亿元，同比增长分别为 16.10%、22.50%，收入增速同比上升 5.1 个百分点，利润总额增速上升 9.1 个百分点，收入与利润增速大幅提升。从估值水平来看，2016年-2017年医药板块连续两年跑输沪深300指数，目前申万医药生物行业估值为38.10X，近五年行业平均PE为41.93X，低于历史平均水平，估值优势明显。政策上，国务院办公厅发布《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》明确指出，落实现行税收优惠政策，仿制药企业研发费用，符合条件的按照有关规定在企业所得税税前加计扣除。仿制药企业经认定为高新技术企业的，减按15%的税率征收企业所得税。调动企业产能升级积极性，支持产业转型升级。随着产业结构的不断优化，医药行业将加速整合，行业集中度不断提升，行业龙头的竞争力不断增强，优势越来越明显。

　　军工：板块盈利能力稳步上升，超预期政治等因素有望支撑较大行情。2018 年第一季度，国防军工板块继续保持增长态势，整体实现营业收入 494 亿元，同比增长 7.9%；实现归母净利润 14.08 亿元，同比增长 62.16%。目前行业估值85.01X，处于近五年平均PE的三分之一位，估值水平较低。军工总装企业军品列装正在加速。随着中美大国对抗的加剧，美国及其盟友提升国防军费预算规模等，中国国防武器装备的列装和列装需求将变得更加迫切，以军工龙头中航飞机(000768) 为代表的军工企业有望持续受益于军工基本面长期向好态势。2018年，航天科技(000901) 集团计划发射次数达到 35 次，相较 2017 年的 18 次，再创历史新高。对航天战略的重视，航天板块将迎来发展机遇。军费增速超预期、军工资产改制注入出现实质性动作、超预期的地缘政治事件、军品定价机制改革、混合所有制改革及其它超预期因素出现时，军工板块仍有望呈现大的行情。

　　银行标的：工商银行(601398) 、建设银行(601939) 、农业银行(601288) 、招商银行(600036) 、中信银行(601998) 、平安银行(000001) 、兴业银行(601166) 、南京银行(601009) 、宁波银行(002142) 等

　　支撑因素之一：业绩上行明显，资产质量改善。根据近期发布的2018年一季报，国有五大银行2018年1季度净利润增速全部回升，资产质量明显改善。已发布一季报的26家银行中22家净利增速超过17年同期，部分城商行如杭州银行(600926)、张家港行(002839)等业绩改善显着，增速超过5%。

　　支撑因素之二：资管新规落地，中期金融风险缓释。资管新规于4月27日落地，与意见稿相比，严控风险方向不变，过渡期延长至2020年底，妥善安排非标资产，新增净值化管理，确保平稳过渡。缓解短期市场的资金挤压效应，利好市场资金面，缓释流动性风险。中长期资管行业重塑，良性竞争推进，金融风险降低。

　　支撑因素之三：行业估值低位，修复空间显着。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.0倍和13.06%。与美国大行摩根大通和富国银行1.47、1.16倍左右的PB和9.59%、6.83%左右的ROE相比，国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看，目前银行整体估值水平仍处于历史低位，修复空间较大。

　　医药

　　标的：恒瑞医药(600276) 、华东医药(000963) 、片仔癀(600436) 、云南白药(000538) 、华海药业(600521) 、爱尔眼科(300015) 、乐普医疗(300003) 、济川药业(600566)、安科生物(300009) 等

　　支撑因素之一：行业业绩反转、龙头业绩向好。根据wind预测，2018年行业净利润增长率预计为34.48%，明显好于2017年的-8.56%，龙头股业绩如恒瑞医药、片仔癀等维持较快速度增长。

　　支撑因素之二：政策相继出台，支撑行业变革。2018年4月12日，国务院常务会议确定了“互联网+”医疗健康措施。会议要求从5月1日起对进口抗癌药实施进口零关税，加快创新药进口上市。同期，国家药监局发布《通过仿制药质量和疗效一致性评价的公告（第三批）》。可以看出，未来国家将大力着手解决看病就医难问题，为了解决稀缺医疗资源和巨大医疗健康需求间的缺口，将会主要发展“互联网”的作用，提高医疗资源的可及性和使用效率，因此利好医疗服务板块和零售类药店。完善药品实验数据保护制度和对创新药的重视，整体将对创新药研发企业构成利好。

　　支撑因素之三：行业估值处于低位。截至2018年4月27日，医药行业整体估值PE为37.86，处于近三年低位。分子板块来看，中药和医药商务估值仍低于历史平均水平。

　　军工标的：中航飞机、内蒙一机(600967)、中航光电(002179) 、中国动力(600482)、航发动力(600893)、中航机电(002013) 、四创电子(600990) 、国睿科技(600562) 、中直股份(600038)等

　　支撑因素之一：基本面向好，业绩转好。根据Wind一致预测，2018年军工行业的主营业务收入以及净利润增长率为15.27%和68.7%，远好于去年的-5.71%和22.09%。在行业基本面向好的大背景下，将看好军工板块的中长期行情。

　　支撑因素之二：军民融合等政策逐步落地，催化剂密集。中央军委装备发展部国防知识产权局首次集中脱密4038项国防专利。这次公开发布的国防专利脱密信息主要涉及雷达探测、卫星导航、通信技术等军民通用性较强的技术领域，可使民口获得更大范围和较新的国防专利技术信息。此后，还将常态化组织开展国防专利信息解密和脱密处理、信息发布等公共服务，促进国防专利信息的开放，更好发挥国防知识产权在推动军民融合深度发展中的重要支撑作用。军民融合政策逐步落地将利好军工板块。

　　支撑因素之三：行业长期调整，估值合理。当前，军工板块估值82.3，处于近三年最低位。军工白马企业，中直股份、中航飞机PE较最高水平下跌 60%，处于近年的最低水平。军工板块估值具有上行潜力。

　　　　风险提示：贸易战进一步升级，通胀走高，外围市场大幅下跌