北京和聚投资：坚持底线思维 维持谨慎判断

　　北京和聚投资5月观点 坚持底线思维，维持谨慎

　　市场回顾： 对外贸易摩擦实质性加剧，国内超预期降准对冲去杠杆风险

　　2018年4月A股市场震荡下行，各板块涨跌幅趋于均衡。期间上证综指下跌2.8%，沪深300下跌3.6%，中小板指下跌6.0%，创业板指下跌5.0%。全年看，年初以来上证综指下跌6.8%，沪深300下跌6.8%，中小板指下跌7.3%，仅创业板指以3%的累计涨幅相对领先，其余A股的主要市场指数涨跌幅表现相对均衡。

　　贸易摩擦因素影响实质性加剧，A股领跌全球主要市场。3月以来贸易摩擦一直被我们视为影响当前市场的主要风险因素之一。自3月下旬特朗普总统签署备忘录之后，A股上证综指累计下跌约6%，恒指累计下跌1%，道指累计下跌约2%，而欧洲、日、韩股市累计小幅上涨。期间美国制裁中兴通讯(000063) 事件，代表了中美之间由单纯商品贸易摩擦，实质性地上升到了美国对未来代表中国崛起的核心资产的打压，大国之间对未来全球产业链分工格局的竞争正在加剧。

　　央行超预期降准，“紧信用+宽货币”组合拳打造“好的去杠杆”。央行宣布4月25日起下调存款准备金率1%，扣除同日到期的MLF后，释放增量资金约4000亿。本次降准从推出时机以及降准幅度看，均超出市场预期。尽管历史经验看，降准事件本身并不改变资本市场的短期运行趋势。但中长期角度看，去杠杆会伴随的信用紧缩将导致实体部门对商品、服务的需求下滑，甚至引发通货紧缩、经济显着下行，而 “宽货币”的方式提升实体经济名义增速来对冲去杠杆过程中的经济下行风险，从全球经验来看不失为一个好的选择。此外结合此后召开的中央经济工作会议对“扩内需，降低企业融资成本”的表述，短期政策对实体呵护之意显露。

　　投资展望：政策虽边际呵护，但内外风险仍存，维持谨慎判断

　　2018年一季度创业板公司盈利增速显着反弹，验证年初以来创业板指数的强势表现。4月末上市公司2017年年报、2018年1季报公布完毕，统计显示：全部A股2018年Q1整体盈利增速约15%，较2017年19%的整体利润增速有所回落。其中主板上市公司2018年Q1盈利增速约14%，较2017年全年约20%的盈利增速显着下滑；中小板公司2018Q1、2017年全年的盈利增速维持在20%附近保持相对稳定；而创业板（剔除温氏、乐视）盈利增速超30%，较2017年全年仅个位数的盈利增速大幅反弹。

　　5月市场的大小风格或相对偏均衡。4月份包括格力、伊利、平安等去年涨幅巨大的蓝筹因为年报的部分瑕疵引来股价的巨大调整，核心还是去年涨多了，估值修复行情完成后的再平衡过程，另一方面因为贸易战的担忧引发的对包括军工和芯片股的炒作热情，更多是一个情绪的宣泄，我们倾向认为随着年报和季报的告一段落，白马的杀跌行情趋于结束，军工和芯片股投机也告一段落，5月更会是一个偏均衡的月份。

　　宏观（政策）环境边际上较上月或有所改善。短期来看，美朝会晤、朝韩关系修复以及美财长访华就贸易问题进行磋商等事件，显示贸易战有缓和迹象。从近期中、美股市联动性降低等市场表现看，对贸易战担忧情绪对市场的影响也趋于弱化。我们预期最终还是以和谈为主基调。国内方面，超预期降准带来的货币边际宽松，有利于对冲市场对经济下滑的悲观预期，而从长端利率水平来看，10年期国债收益率年初以来持续处于下行通道中，有利于实体经济降成本，同时也对权益市场估值持续形成支撑。中央经济工作会强调“扩内需”也有助于强化市场对国内宏观经济维持在良性区间的预期。

　　内外不确定性仍存，5月我们对于市场总体态度仍偏谨慎。从全年来看，金融去杠杆和防风险的主基调没有发生变化，货币政策的调整一定程度上是为可能的风险事件留下预备空间，也一定程度说明总体的不确定性，包括未来中美贸易关系的实质性变化、国内宏观经济数据的再验证等等。尽管预期在边际上因政策的呵护有一定积极的变化，但未来这类不确定性因素对市场的负面影响可能仍将是巨大的。因此接下来的月份我们还是维持结构性震荡的观点，立足寻找有安全边际，时间对其有利的投资标的，利用市场的震荡做更好的调整和布局。