瑞银施斌:找到适合你的策略 长期坚持下去

    来源: 新浪证券综合 作者:佚名

    摘要: 在5月5日中欧私人财富的论坛港股投资分论坛上,瑞银中国的股票投资总监,董事总经理施斌分享了个人的价值投资心得。施斌表示,投资理念是一个非常管个性化的东西,每个人有每个人适合的理念,就像每个人穿的衣服一

      在5月5日中欧私人财富的论坛港股投资分论坛上,瑞银中国的股票投资总监,董事总经理施斌分享了个人的价值投资心得。

      施斌表示,投资理念是一个非常管个性化的东西,每个人有每个人适合的理念,就像每个人穿的衣服一样,色彩、大小、合适不合适跟身材有很大的关系,跟年龄有很大的关系,每个人都可以找到适合他的投资策略。有很多朋友的策略跟自己完全不一样,但是他们也挣很多钱,只能说明他们找到了适合他的一种策略。如果你找到适合你的策略,长期坚持下去,这个效果肯定不会太差。最怕的就在不同的风格里面转来转去,在错误的时点选择错误的策略,这样你的投资回报肯定比较差。

      以下为演讲主要内容:

      从投资的角度来讲,实际上如果要面面俱到是很难的事情,你要跟踪多少数据,而且即使你掌握了很多数据,预测的结论也不一定准。作为在座各位,实际上是没有这么多时间,像我们专业人士要花很多时间,各位没有很多时间做这么多详尽的分析,你怎么抓住事物最核心的东西,你把它抓住了,虽然不一定在所有的时间段都会成功,但是长期一定是会有一个不错的策略,可以替你挣到钱,挣到回报,这是最重要的。否则的话你要关注油价,又要关心中东,你一天24小时不睡觉也是做不到的,做不到完全预测准确的地步。海外这个就已经是非常的成熟了,每个人都是专注在一个领域,有些人专注石油,有些人专注商品期货,有些人专注货币、外汇。像我们主要做二级市场,其他的东西我们也不是完全懂,但是这些东西一定不能作为你投资的主要驱动因素,你如果把不懂的因素作为投资的主要驱动因素,你的效果肯定不会好。我们觉得在股票投资里面其实最核心的一个东西,就是公司盈利的增长,你撇开具体的公司,最基本的是公司的盈利和盈利的增长,你一定要相信长期的股价表现跟盈利有高度相关关系,你才可以在不同的时段坚持。有时候市场受其他的因素影响即使盈利很好,股价也会下跌。但是你放的更长远时间段来看的话,一定是股价和盈利增长高度相关。盈利看几个方面:第一,真实性。假公司都要产生盈利吸引你,说明盈利很重要。假的公司不能投,或者是通过很多关联交易产生的这种盈利你也不能投,因为它可能是为了股价,把一些盈利通过相关方输送到上市公司,但是总有一天要还。第二,盈利的稳定性。有一些公司短期盈利增长很厉害,尤其像周期类,一年可以增长100%,但是第二年可以跌50%,放到两年时间段角度来看,是没有什么太大意思的。只要要能够持续,不一定需要每年100%,能够每年20-30%也是不错的,但是它的稳定应非常好,不会大起大落。第三,盈利的延展性。有一些行业可以高速成长一段时间,但是五年之后这个行业见顶,就没有办法成长。那五年以后怎么办。最好可以找到这个公司持续增长,十年、十五年甚至更长,你找到这样的公司,基本上就可以比较轻松的跟着它走。所以盈利的延展性,意味着股票空间。像腾讯为什么表现这么好,因为它从很小的企业,变成游戏里面50%多市场份额的拥有者,不仅在游戏里面统治一个地位,又延伸到其他的行业,所以它盈利的增长稳定。腾讯从上市到现在,平均每年盈利增长40%多,它的股价上市以后大概所有的股票当中表现最好的之一,因为它的盈利可以持续增长,这个实际上很重要。

      我们的理念理论上来讲很简单的,就是要在高速成长的行业里面找出这些行业里面的龙头公司,或者优势企业。所谓优势企业可能现在不是第一名,但是未来会成为第一名,你现在就应该投现在的冠军或者未来的冠军。而且你要比市场更加早挖掘出这个公司,一旦这个公司被市场认同,估值就涨上去,你的盈利空间就会少一些。公司持续增长你还会赚钱的,但是真正的价值是在没有被市场广泛挖掘之前,一旦市场认识到这个行业的成长性虽然还有盈利机会,估值就会上升,你的回报就会变少。我们基本上按照这样的思路挖掘公司的,另外我们相信真正的龙头公司数量少之又少,一个好的策略应该相对集中,而不是非常分散。你想把世界上所有的钱都挣到,实际上你是挣不了钱,因为太多的东西没有办法跟踪,也没有办法去了解,可能以后会有一个很厉害的电脑或者人工智能,但是目前的话没有一个人或者一个机器可以解决所有的问题,你就专注在你自己擅长和了解的东西。有些事情,其实你看的更长远的话,反而你对待短期的波动性更加坦然,因为你知道五年以后可能会发生什么事情,或者大概率会发生什么事情,不一定说一定会发生,但是大概率会发生什么,如果这个市场跌一跌有什么影响,可能是更好买入的机会。你一定要长期的去看,否则的话你整天担心今天涨明天跌之类的,我们做投资,不是说把自己弄的非常辛苦的挣钱,要想办法喝茶聊天唱着歌跳着舞把钱挣了,这才是掌握了投资的核心。

      我们管理的规模差不多一百亿美金,有三大主要策略,一个是中国,中国主要是海外的,现在随着沪港通开始以后,A股也越来越多了,一个是纯粹的中国A股基金,还有一个大中华,包括香港包括台湾。这些是我们基金里面的重仓股,好未来、腾讯、平保,虽然这些公司股价表现不一样,有些涨的更多一些,有些波动性更大一点,但是共同的特点,因为他们是行业里面管理最好,战略上最正确,有很强的竞争优势,所以你放到一个很长的时间段来看的话,五年十年的话,其实他们表现远远超过他们的同行,超过整个市场。你一个基金里面,如果有很多这样的公司,你的业绩不会很差,不同的行业,不同的公司,表现的时间段是不一样的,你整天担心你自己股票今天没涨,其他在涨,这个意义不是很大,你只要相信这个公司只要是一个好的公司,只要盈利持续增长的话,今天不表现没有关系,可能市场对某些行业短期有一些负面的看法,这没有关系,只要它持续增长,市场包容它,会慢慢发生改变,可能今年不涨,明年涨,一定要预测股票在哪一天涨,这是一个很难的事情,也基本上是做不到的事情。你的一个组合里面如果是有很多这样优秀的公司,我相信你长期的回报肯定不会太差。虽然看好这些行业,但是具体到公司,你判断这个公司是不是好公司,还是要做很多研究。不是说不做研究,不干活,真是唱歌跳舞把钱挣了,这有点太简单了。我们会从很多角度判断这个公司,判断这个公司有没有持续增长的潜力,长期为什么它会成为赢家而不是它的竞争对手,你要做这个判断。但是好处是一旦你做这个判断,这个趋势会维持很长时间,腾讯上市到现在,如果很早就挖掘腾讯的话,当初肯定想不到有六七百倍的回报,三四十倍也是非常好。我们中国的精选基金过去三年跟五年,实际上表现是远远超过整个市场的回报,关键就是我们找对了公司,而且长期持有,我们的换手率非常低,25%左右。因为我们是公募基金,有时候有赎回,赎回的时候必须卖,如果从我们基本面因素的驱动换手率的话更低,可能20%都不到,好公司一旦发掘,不要轻易放弃,腾讯发展过程当中,不同的阶段也有非常大的波动,如果那个时候放弃,可能就享受不到今后的很多倍的表现。我们中国的精选基金前十大重仓股,阿里巴巴、好未来、腾讯、平安、深圳国际控股、网易、新东方、百度、远东宏信、石药。比如深圳国际都不在指数里面,占4%,对我们来讲差不多两亿美金,也是不小的投资。所以你当然希望你做的判断是对的,如果判断错误损失也很大,我们做很多研究主要的目的是提高我们的判断准确率。如果老是错的话,回报肯定不会好。

      我们的大中华基金,过去五年也是远远超过指数。一个好公司实际上你在所有的基金里面都想持有,台湾实际上我们只持有一个股,就是台积电,因为我们觉得台湾其他股票面临的天花板太低了,上不去,比如说台湾的银行保险根本上不去。唯一一个能够真正走出台湾本地的市场,成为一个全球的有竞争力的企业,就是台积电,以前还是鸿海,但是现在面临转型,现在也不是一个很好的时机。去年的A股策略,跟去年的大盘蓝筹重估有很大的因素。实际上我们的港股理策略跟A股策略差距不会很大,因为我们相信我们投资理念在不同的产品,不同的市场也会有比较有效的。

      为什么A股去年表现特别好呢?跟A股市场特性有很大的关系。会把一个很极端的东西弄的更加极端化,你想象不到,你按照常理分析的话想象不到。2015年我们非常痛苦,指数涨的很厉害,我们涨的一般,因为我们买的都是大盘蓝筹,因为我们觉得估值非常有吸引力,估值只有市场的一半,但是蓝筹的净资产收益率是整个市场的1倍,蓝筹那时候的估值相当于整个市场的四分之一。所以看长远肯定要买蓝筹,但是A股就是这样,很多投资者都是趋势投资,看蓝筹不涨,大家都卖蓝筹,买其他的中小板、创业板,这些里面虽然也有好公司但是无法从基本面解释这个估值。后面两年这个差距就非常了,我们就是坚信真正的好公司迟早会表现,所以我们一直拿着,像茅台、五粮液(000858)、平安,去年都涨幅100%以上,整个市场涨幅不多,但是这些表现非常优秀,这就是为什么我们去年表现特别突出的一个原因。坚持理念有时候非常痛苦,好像只有你在坚持这个东西,市场都在玩其他的东西,如果是一个小孩子的话,肯定这个小孩子心理压力非常大,幸好我们属于老油条,各种各样见的比较多,我们相信这种扭曲的情况迟早得到纠正,多长时间很难判断。

      实际上我觉得你判断这个趋势能不能持续,你还是要看市场结构性的变化,为什么以前坚持同样的理念业绩不是那么优秀,现在有这么优秀,跟沪港通有很大的关系,港股通吸引了一批新的投资者,他们的投资行为跟现有A股投资者投资行为很不一样,他们看的更加长远,也是比较注重基本面,所以投向了估值很低的蓝筹股,为什么去年蓝筹股大涨,不仅仅是风格转化,是有坚实的基本面因素做支持。即使这个时点我们还是认为大盘蓝筹有它的价值,现在的估值可能还比市场平均水平要低,它的ROE还是市场一倍,它的估值跟市场比还是一半,有一些蓝筹最近调整了,我们觉得是很好的机会。我们A股十大持仓,看名字都是家喻户晓的名字,没有什么大家不知道的名字。我们最大的优势就是很早挖掘出这些公司,而且一直持有。2007年我们就持有了,像茅台、恒瑞、格力。再次说明了什么问题?再次说明我的观点,这些公司短期有波动,但是长期表现都非常优秀,像格力都是行业里面的优势企业,所以你拉的足够长,短期的波动不用太担心,做投资要克服想赢怕输的心理,觉得我今天挣了两百,明天一跌两百又没了,我为什么不把两百留下来,等到跌了再买。理论上是这样,但是实际上很难,影响市场因素很多,你抓不到。你能够抓到什么呢?你要抓住你能够抓住的东西,就是这些公司长期的业绩增长。你抓到这个的话,其他的东西都是比较次要的因素。

      今年我们觉得市场有一些压力,几个因素,第一个中国在去杠杆,去杠杆的话相对来说资金压力有一些。第二,美国在加息,从宏观上来讲的话,宏观的大环境的话,总的状况的话不如去年对股市那么有利。但是中国经济结构性的变化,还是会存在的,不是因为降杠杆腾讯就不发展了,不是因为降杠杆客户补习就不补了,这些结构性的变化会长期存在,无非是一个估值合理不合理,我觉得你只要觉得长期的增长没有什么太大的变化,估值降下来,可能就是好机会。你很难判断今后一个月还是两个月内涨,那无所谓,你如果平均回报一年15%到20%的话,是远远超过你从其他的投资当中获取的回报,我觉得就可以了。如果因为市场因素跌的更多的话,其实你应该参与的更多一点。

      我们对于今年的市场看法是谨慎乐观,去年是非常乐观,去年1月份的时候我们基金里面的现金为零,因为我们觉得很多东西都很便宜,那时候市场涨了一点,有些客户很久没有看到市场涨了,卖出去,等到跌了再买。现在相对来说现金多一点,因为我们觉得整个大环境不如去年那么好,但是总体上只要我们还是自下而上,只要我们可以找到好的公司,只要估值足够便宜,我们愿意持有,我们不愿意做这个判断今天涨还是明天涨,这个判断没有太大的意义,也不一定可以做的很好,做不好的东西为什么要做,你要聚焦做的好的东西。我们能够做的好的就是聚焦挖掘出优秀的企业,伴随着这些企业的成长,只要它的成长跟我们的预期差不多,我们会长期持有,这就是为什么换手率这么低。

      我们瑞银也有私人银行,经常问我们为什么我们十大重仓每年都没什么大变。原因就是我们没有找到更好的,如果找到更好的公司,当然愿意持有。如果拿最好的公司作为基准比较,如果你找到新的好的公司比现有的公司还好,完全可以换。但是如果跟现在持有的公司比没有什么竞争优势,估值稍微便宜一点,那没有必要换。不好的企业它的表现会让你失望、失望、再失望,到了地面到后来发觉地下还有18层。长期角度来看一定要避免,一定要躲开那些很差的公司,治理很差、管理很差,商业模式很差的公司,一定要避免,你只有避免差的公司你才会聚焦在好公司上面,你如果还想从那些差的公司赚钱的话,一定会分散你的注意力,你没有更多的时间聚焦在你认为很好的公司上,你会分散精力,你的回报率也会受损。

    关键词:

    盈利,长期,肯定,腾讯,持续增长

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