招商策略：CDR加速落地 战略配售缓解流动性压力

　　来源：招商策略

　　上周资金面总体宽松，央行超额续作MLF，金融机构融资成本明显下降。短端和长端国债收益率均出现小幅上行，利差收窄。本周美联储将进行6月议息会议，加息几成定局，央行可能跟随上调公开市场利率。股市方面，流动性收紧预期叠加信用风险担忧，投资者总体偏谨慎，市场成交额低迷，融资客继续净卖出，但规模有所下降。境外资金净流入规模再创新高，集中配置消费蓝筹，主动偏股公募基金的大盘股仓位占比继续回升。

　　核心观点

　　? 创新企业发行股票及CDR的配套制度加速落地，考虑到可能对A股流动性造成的冲击，监管层强调控制发行数量和节奏，推出战略配售和超额配售选择权，并同时辅以战略配售基金。战略配售基金因其较高的预期收益率和高中签率将吸引大量投资者，这将在一定程度上减少独角兽企业上市或CDR发行从二级市场的融资规模，缓解市场的流动性压力。但是，部分投资者可能会赎回老基金以投资战略配置基金，将对流动性产生一定的负面影响。此外，3年的锁定期意味着基金对流动性要求较高的投资者吸引力不足，由此战略配售基金吸引的资金将以长线资金为主，有利于引导投资者进行长期权益类资产配置。

　　? 6月4日-6月8日，资金面总体宽松，全周货币净回笼965亿元。央行超额续作MLF4630亿元，MLF净投放2035亿元。本周美联储将进行6月议息会议，加息几成定局，央行大概率会跟随上调公开市场利率。

　　? 金融机构融资成本均明显下降，短端和长端国债收益率均小幅上行，利差收窄。R007较前期下降39.6bp至2.88 %， DR007下降23.3bp至2.71%，利差收窄16.3bp。1年期国债收益率提升5bp至3.21%，10年期国债收益率提升2.5bp至3.65%，期限利差收窄2.5bp至0.43 %。

　　? 股市方面，A股市场流动性有所回升，招商A股流动性指数为2.5，较前期提升0.5。其中，陆股通净流入规模继续创新高，融资客继续净卖出，但规模减小；未来一周限售股解禁规模超千亿。

　　? 进入6月，流动性收紧预期叠加对信用风险担忧，投资者总体偏谨慎，市场成交额低迷。VIX指数较前一周下降1.28，收于12.18。另外当周融资买入额为1364.24亿元，较前期减少167.88亿元；占A股成交额比例为7.59%，较前期微升0.05%。

　　? 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位分别较前一期提升1.21%、1.31%至92.08%、83.3%。大盘股占比提升2.64%至24.99%；中盘股仓位下降0.74%至34.15%，小盘股仓位下降0.59%至22.03%。

　　　　01

　　流动性专题

　　※CDR加速落地，战略配售缓解流动性压力

　　6月6日，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，修改《首次公开发行股票并上市管理办法》、《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，并同时发布了其他六项试点工作配套规则，这里将其中重要的内容加以汇总。总体来看，对于未上市的创新类企业，监管层放宽了其上市发行的营收盈利要求，更看重的是企业的研发投入和技术优势，切实支持创新企业境内上市；另一方面，考虑到创新企业模式新、估值难，特意引入网下投资者询价的定价方式，通过专业投资者参与询价促进创新企业价格发现。

　　　　考虑到创新企业发行股票或CDR可能对A股流动性造成的冲击，监管层强调控制发行数量和节奏，推出战略配售和超额配售选择权，并同时辅以战略配售基金，为新经济企业上市发行保驾护航。6月6日，六大战略配售基金获批，每只产品募集下限为50亿元，上限为500亿元，即总募资规模上限为3000亿元，且优先面向个人投资者募集。

　　目前来看，战略配售基金因其较高的预期收益率和高中签率将吸引大量投资者，这将在一定程度上减少独角兽企业上市或CDR发行从二级市场的融资规模，缓解市场的流动性压力。但是，部分投资者可能会赎回老基金以投资战略配置基金，将对流动性产生一定的负面影响。

　　此外，战略配售基金设置了3年的锁定期，资金流动受限，可以降低对市场的短期流动性冲击。但是，对投资者而言，较长的锁定期则意味着流动性风险，对流动性要求较高的投资者可能并不会选择此类基金，由此战略配售基金吸引的资金将以长线资金为主。

　　从长期来看，战略配置基金的推出有利于改善A股市场结构，引导投资者进行长期权益类资产配置。

　　02

　　监管动向

　　　　03

　　货币政策工具与资金成本

　　6月4日-6月8日，资金面总体宽松，全周货币净回笼965亿元。当周逆回购到期5000亿元，逆回购操作投放2000亿；另外扣除提前偿还的部分，MLF到期2595亿元，央行超额续作4630亿元，MLF净投放2035亿元。本周美联储将进行6月议息会议，加息几成定局，央行大概率会跟随上调公开市场利率。

　　利率方面，金融机构融资成本均明显下降，短端和长端国债收益率均小幅上行，利差收窄。截至6月8日，R007较前期下降39.6bp至2.88 %， DR007较前期下降23.3bp至2.71%，利差收窄16.3bp至0.17%。1年期国债到期收益率提升5bp至3.21%，10年期国债收益率提升2.5bp至3.65%，期限利差收窄2.5bp至0.43 %。

　　各期限同业存单发行继续小幅上行。6月4日-6月8日，同业存单发行824只，发行总规模8923.7亿元；截至6月8日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动18bp、0.1bp、1.4bp至4.73%、4.58%、4.63%。

　　　　04

　　外汇市场

　　6月4日-6月8日，美元指数收于93.55，较前一期下降0.65点。同期人民币汇率指数继续小幅微降0.03点至97.3。

　　6月8日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、离岸汇率分别报收6.4003、6.4097、6.3996，分别较前一周变动-0.0075、-0.0072、-0.0144，人民币对美元略有升值。

　　　　05

　　股市资金供需

　　（1）资金供给

　　资金供给方面，6月4日-6月8日，公募基金发行47.9亿份，较前期增加3.6亿份；私募基金成立募资4.6亿元，较前期增加2.8亿元；融资客继续净卖出63.4亿元，规模较前期缩小43.2亿元，截至2018年6月8日，融资余额为9722.4亿元；外资继续大规模流入，陆股通全周净买入167.1亿元，较前期规模扩大21.7亿元。

　　　　（2）资金需求

　　资金需求方面，6月4日-6月8日， IPO募资21.7亿元，未来一周将增加至36.2亿元；限售解禁市值541.3亿元，较前一期减少507.9亿元，后一周将迎来单周解禁小高峰，解禁规模1254.9亿元；重要股东由净增持3亿元转为净减持14.4亿元；期间公布的减持计划合计减持规模约47.8亿元，较前期下降约2亿元。

　　　　06

　　投资者情绪

　　6月4日-6月8日，VIX指数较前一周下降1.28，收于12.18。另外当周融资买入额为1364.24亿元，较前期减少167.88亿元；占A股成交额比例为7.59%，较前期微升0.05%。总体来看，市场成交额低迷，流动性紧张预期下投资者依然偏谨慎。

　　　　07

　　投资者偏好

　　（1）陆股通

　　6月4日-6月8日，陆股通大规模买入家电蓝筹。具体来看，沪深股通在大多数行业均为净买入，其中，净买入规模较高的包括家用电器、食品饮料、医药生物、电子等，净买入规模分别为37.85亿元、26.9亿元、25.09亿元、17.11亿元。个股方面，净买入规模较高的包括美的集团(000333,股吧)、格力电器(000651,股吧)、贵州茅台(600519,股吧)、大族激光(002008,股吧)等，净卖出规模较高的包括三一重工(600031,股吧)、平安银行(000001,股吧)、蓝思科技(300433,股吧)、海天味业(603288,股吧)等。

　　　　（2）融资交易

　　6月4日-6月8日，受市场情绪影响，融资客在大多数行业仍为净卖出。具体来看，净买入规模较高的行业包括化工、食品饮料、银行、医药生物；净卖出规模较高的包括房地产、非银金融、有色金属、电器设备等。个股方面，大额融资净买入万华化学(600309,股吧)，融资净买入规模达12.43亿元，其他净买入规模较高的包括贵州茅台、北京银行(601169,股吧)、康美药业(600518,股吧)等；融资净卖出规模最高的为中国平安(601318,股吧)，其他净卖出规模较高的包括保利地产(600048,股吧)、万科A(000002,股吧)、美的集团、格力电器等。

　　　　（3）主动偏股公募基金仓位测算

　　基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（6月7日）分别较前一期（5月31日）提升1.21%、1.31%至92.08%、83.3%。大盘股仓位较前一期提升2.64%至24.99%；中盘股仓位较前一期下降0.74%至34.15%，小盘股仓位较前一期下降0.59%至22.03%。

　　　　-  END  -

　　相 关 报 告

　　1． 《招商A股流动性研究体系与流动性指数——A股市流动性研究之四》，2016年8月

　　2． 《A股机构投资者全景图—股票市场SCP范式研究之一》，2017年10月

　　3． 《融资净卖出施压市场流动性，大盘股基金仓位占比继续回升——金融市场流动性与监管动态周报（0604）》