安信策略:悲观预期修复 反弹基础增强

　　来源：陈果A股策略

　　投资要点

　　■投资要点：

　　总的来说，我们认为，短期A股市场的核心逻辑是悲观情绪修复，市场整体反弹。我们认为当前A股市场风险偏好水平已调整至过去两年来的低位，整体经济和企业盈利基本面稳健，近期政策持续释放积极信号，流动性预期边际改善，贸易摩擦对A股投资者情绪影响趋弱，上市公司频频展开回购凸显信心，阶段性底部进一步夯实，A股市场正在迎来一轮修复行情，市场整体都存在一定机会。

　　站在中期视角，我们认为新旧动能切换将是A股市场未来行情的核心逻辑，这将是政策、宏观、中观、微观能够持续共振的方向，因此我们在中期更看好成长风格，方向重点关注新科技与新消费，行业重点关注计算机（尤其云计算）、通信、军工、新能源汽车、医疗、教育、养老等，配置上重视中报业绩趋势向上和超预期的公司。

　　■风险提示：1．流动性显着紧缩；2． 贸易摩擦显着升级。

　　正文1．政策稳定预期，反弹基础增强

　　本周市场整体震荡，行业方面，受去杠杆趋向温和预期影响，非银（涨幅2.34%）和银行（1.39%）出现反弹，另外一方面，伴随流动性预期边际改善，成长性行业通信（2.08%）和计算机（1.34%）等也涨幅靠前。

　　本周和投资者沟通，我们发现投资者情绪逐步恢复，开始有越来越多投资者认为近期政策释放积极信号，市场具备反弹基础。

　　我们认为投资者需要看到：近期政策持续释放积极信号，有利于市场稳定，同时放水走老路也是不现实的，未来方向就是在有序去杠杆背景下推进新旧动能转换。因此中期投资方向是明确的，就是新经济，包括新科技和新消费。唯一问题是当前新动能还在培育期，因此资金会进一步向新经济优质公司聚集。

　　理财新规征求意见稿发布，温和去杠杆再次确认。这与近期决策层强调把握有序推进结构性去杠杆的思路是一致的，一方面有助于缓解社融增速下行压力，另外一方面也有助于市场前期悲观情绪的修复。同时，中期来看，金融去杠杆的大方向并没有改变，旧模式将受到制约，新动能也将得到培育与扶持，未来新旧动能转换仍是大势所趋。

　　我们认为理财新规的重要亮点在于允许过渡期金融机构可以发行老产品投资新资产和自主有序安排整改。预计这将使得社融同比下降趋缓。

　　由于在这次理财新规明确之前，金融机构可能因面临不确定性而一刀切式执行偏紧操作，理财新规明确，是对于当前把握去杠杆节奏调整政策导向在具体操作层面的确认，对于缓解当前市场对信用违约显着上升和表外融资快速萎缩的担忧具有积极意义，30万亿存量银行理财未来业务发展路径进一步明晰，不确定因素逐渐消除，有助于修复前期过度悲观的市场风险偏好。

　　理财新规细则整体延续了4月资管新规指导意见的精神，主要从实际出发，对投资非标，新老产品衔接，以及过渡期产品回表等细节加以明确。避免在去杠杆过程中由于一刀切导致的表外融资回表短期压力加大，进而对社融造成拖累的现象。

　　　　基金持仓中报发布，创业板仓位依然处于历史较低水平。其中，2018Q2创业板配置比例13.67%，环比绝对净增仓0.15pct，相对净增仓0.15pct。结合历史仓位来看，目前机构对于创业板的配置水平处于2014Q4以来的历史偏低位置（历史平均仓位15.48%），未来仍有较大上升空间。其中，基金对于创业板的配置主要集中在创300和创业板指数成分股上，500亿以上市值板块持续增仓。

　　2018Q2基金共持有创业板公司共183家、持股数量为29.62亿股，持股总市值为588.80亿元，环比2018Q1分别下降15.67%、上升9.10%和上升5.23%。从增减仓角度来看，2018Q2创业板配置比例13.67%，环比绝对净增仓0.15pct，相对净增仓0.15pct；从配置比例来看，创业板处于小幅超配状态（+3.95pct）。结合历史仓位来看，目前机构对于创业板的配置水平处于2014Q4以来的历史偏低位置。

　　　　Q2医药、食饮、计算机增仓，大多数成长行业配置比例依然偏低。绝对净增仓较多的行业有医药（+4.36pct）、食品饮料（+2.84pct）、计算机（+1.73pct）、家电（+1.14pct）和基础化工（+0.78pct）。其中，计算机、通信、军工等成长行业Q2配置比例依然偏低。

　　　　同时，值得注意的是，上市公司近期频频展开股票回购，且主要集中于TMT，医药和电气设备等成长性板块。作为对股票内在公允价值了解最充分的市场参与者，上市公司当前集中回购股票的行为，也从一个侧面体现了其对阶段性底部的确认以及对公司未来走势的信心。

　　回购实施方面，自2018年以来，A股上市公司累计回购金额达到130.72亿元，2018年二季度发生回购实施次数为最近6年以来单季度回购最高频次，另有198家A股上市公司于2018年公布回购预案。具体回购预案方面，美的集团(000333,股吧)公布40亿元回购计划，另有中原高速、龙蟒佰利、完美世界等各公布超过10亿元回购预案。

　　　　从行业层面看，上市公司回购主要集中于TMT，医药和电气设备等成长性板块。2018年以来，计算机、医药生物、电气设备和电子行业回购次数分别达到77次、54次、59次和50次，均接近或超过去年回购次数。

　　　　总的来说，我们认为，短期A股市场的核心逻辑是悲观情绪修复，市场整体反弹。我们认为当前A股市场风险偏好水平已调整至过去两年来的低位，整体经济和企业盈利基本面稳健，近期政策持续释放积极信号，流动性预期边际改善，贸易摩擦对A股投资者情绪影响趋弱，上市公司频频展开回购凸显信心，阶段性底部进一步夯实，A股市场正在迎来一轮修复行情，市场整体都存在一定机会。

　　站在中期视角，我们认为新旧动能切换将是A股市场未来行情的核心逻辑，这将是政策、宏观、中观、微观能够持续共振的方向，因此我们在中期更看好成长风格，方向重点关注新科技与新消费，行业重点关注计算机（尤其云计算）、通信、军工、新能源汽车、医疗、教育、养老等，配置上重视中报业绩趋势向上和超预期的公司。

　　2．金股组合

　　　　注：本报告数据如无特别说明，均来源于wind。