中信证券：金融板块稳定实际上确认了市场的底部区域

　　来源：【中信证券(600030)、股吧】研究

　　文丨秦培景 裘翔 杨灵修

　　过去一周保险/银行分别上涨8.4%/3.5%，成为稳定市场的最主要板块。

　　我们认为，金融板块的稳定确认了市场的底部区域，现在需要的只是时间：等待政策进一步明朗，股权质押等市场风险化解，以及三季报后估值切换的时机。

　　等待的过程中如何配置？本期策略聚焦将为您一一解读

　　▍过去一周里金融板块到底发生了什么？

　　保险/银行单周分别上涨8.4%/3.5%，成为过去一周稳定市场的最主要板块。

　　金融板块企稳实际上从一个多月前就已经开始，7月3日以来保险/银行分别累计上涨13.1%/9.4%，而同期上证50其他样本股平均涨幅仅为0.02%。

　　以下三个市场化因素是近期（尤其是本周）金融上涨的重要催化剂：

　　?信用政策的及时转向避免了系统性金融风险的发生，促进银行板块估值的内生性修复。

　　?已披露中报部分公司业绩相对理想：

　　已披露中报的14家银行股业绩基本符合预期/超预期；

　　保险股中，【中国平安(601318)、股吧】业绩明显超市场预期也暂时打消了市场对投资端的担忧。

　　?本周关于地方债风险权重下调的重要传闻，如果属实将有效缓解银行资本约束及再融资压力，修复板块估值。

　　金融板块的稳定实际上确认了市场的底部区域，市场下行风险有限。尽管中期看还存在较多宏观上的不确定性（包括贸易战、人民币汇率等等），但已不妨碍仓位较轻的投资者去逐步参与结构性的机会。

　　▍现在需要的只是时间

　　对于整个市场而言，政策底、资金底和情绪底已现，而现在需要的就是时间去消化对未来的一些担忧，从而彻底构筑市场底。

　　?需要时间去等待政策进一步明朗。

　　目前市场投资者最大的困惑和焦虑来源于对政策方向以及举措的迷茫。需要一些时间去等待政策进一步明朗和落地，尤其是关于减税降成本领域的政策。

　　?需要时间换空间去化解市场本身存在的一些风险，如目前市场最大的隐患：股权质押。

　　目前平仓线以下的股票质押市值，沪市对应约670亿元，深市约3750亿元，这个量短期来看确实是一个隐患。市场需要一些时间，通过市场化的手段（如产业资本介入，同时转让控制权和大股东债务）来逐步消化这个风险。

　　?需要时间去确认行业龙头的三季报情况，并且等待估值切换的时机。

　　从我们跟踪的近200只龙头股中报业绩情况来看，金融（银行&保险）、周期板块业绩整体乐观，而消费中的可选耐用品、苹果产业链、受宏观周期性影响的部分自主可控龙头股业绩表现中性偏负面。消费板块预计要等到三季报之后才能打消市场焦虑。届时如果龙头的消费股依旧表现出超越行业整体的韧性，加上四季度估值切换窗口和近期的估值调整，预计会再迎来一个增配时机。

　　▍等待的过程中怎么配置？

　　等待市场筑底的过程中，我们依旧维持先前反弹的配置图谱观点，推荐：

　　金融（保险+银行）、自主可控（云/企业级SaaS服务、网络/数据安全、半导体）、新基础设施（5G）以及估值调整后的创新药和连锁药房龙头。

　　同时对于愿意左侧先行布局博弈市场底的投资者，可以开始布局一些低估值、高股息率的品种，可守可攻。

　　▍风险因素

　　中美冲突进一步激化，中报业绩明显不及预期，信用环境恶化，沪深港通北向看穿机制正式实施前部分借道香港北上的杠杆资金退出。