中信建投社服：海南港口免税大有作为 标的海峡股份

　　来源：商旅珞珈

　　核心观点

　　市场主要关注海南市内店及机场店、提货点的情况，我们认为，在离岛免税政策全覆盖的趋势下，港口免税店也将是未来重要的离岛免税渠道，尤其是在海南省，离岛渠道仅有机场+港口两种形式，港口免税店的覆盖客流不输机场店。

　　海南免税政策：未来实现离岛旅客全覆盖

　　离岛免税业务在国内份额仅次于机场，约24%。近年来，离岛免税政策一年一调，在政策放宽趋势下，离岛免税份额占比不断提升。国务院已经明确将“实施更加开放便利的离岛免税购物政策，实现离岛旅客全覆盖，提高免税购物限额”。未来港口、码头等区域有望增设免税店或提货点。港口免税店将是未来海南主要的免税增量渠道。从海南政府的《行动计划》时间节点来看，2020年前将是落地的关键之时。

　　【海峡股份(002320)、股吧】旗下新海港为主要港口离岛渠道

　　2017年港口离岛游客占海南省总游客量的48.97%，是海南游客出入的重要渠道。在海南省拥有19个港口中，海口港是自驾游的唯一通道，海峡股份旗下新海港承担主要客运职能。2017年，海口港旅客进出量达992万人。同时，新海港的一、二期码头及天翔路等建设完成后，港口的运输能力将提升至480万辆汽车、3300万旅客。依托庞大的客流基数，未来港口免税店试点落地海口港预期较强。

　　我们从两个维度来看港口免税店的空间：

　　1）海南省游客基数大而购物人数占比低。离岛免税购物人数在海南省游客数中占比仅有4.05%，三亚海棠湾的免税购物人数在三亚过夜游客中占比仅7.15%，较低的购物人数渗透率仍有较大提升空间。

　　2）离岛免税覆盖范围提升。现有的两大免税店至多覆盖了海南省全岛一半的客流。且机场客流仅占海南旅游人数的37.53%，因此，港口免税店为完善离岛免税政策的必要一环。而更多港口免税店、提货点的落地有望进一步增加离岛免税的覆盖程度。

　　空间预测：我们假设未来港口免税店铺设将分阶段推进，预计2019-2020年对应的免税销售规模为25、37亿元，自驾游客是未来主要的免税购物人群，主要落地方式为增设港口免税店或者港口提货点，主要受益对象为免税店以及主要港口的管理经营者，相关标的海峡股份、【中国国旅(601888)、股吧】。

　　风险提示：离岛免税政策落地不及预期；海南省旅游环境恶化；地缘政治风险。

　　目录

　　　　报告内容

　　今年离岛免税政策再度传来利好，海南离岛免税政策将覆盖全体离岛游客，增设港口免税店势在必行。作为机场外的另一大主要客流量出入口，港口免税店的市场空间及发展前景在地理位置因素下有望不输于机场免税店。

　　一、补全离岛免税：港口免税店即将来袭

　　（一）离岛免税：调整频率较高，预期增强

　　离岛免税在国内份额较高，仅次于机场。我国的海南岛是继日本冲绳岛、韩国济州岛和马祖、金门之后，全球范围内第四个实施离岛免税政策的区域。由于国内没有放开市内免税店政策，因此离岛免税在国内市场份额较高，约24%，地位仅次于机场免税渠道。

　　　　离岛免税政策呈放开趋势。我国自2011年起正式在海南省试行离岛免税政策，施行7年来，四次获得中央财政部政策加码，刺激离岛游客的潜在消费需求：

　　1）限额提高：由5，000元提升至16，000元；2）免税品类丰富：免税品种由18种增至38种，且10种商品的购物件数限制放宽（化妆品、香水购买件数提升至12、8件）；3）次数限制放松：非岛内居民购物次数限制已经取消；4）覆盖人群扩大：离岛免税政策适用人群已经扩展至乘坐火车的离岛旅客。

　　试点政策逐步完善，释放更多红利。从调整频率来看，离岛免税政策在2015-2017这3年里每年一调，密集出台，表明对离岛免税政策的完善在持续进行，且频率较高。

　　　　（二）海南新政：催化政策加速落地

　　离岛免税政策从目的上是为加快推进海南国际旅游岛的建设发展，是完善海南国际旅游岛业态的一环。2018年4月，国务院重磅发布了《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》，提出了要建设贸易自由试验区、实行自由贸易港政策的全面开放新格局，赋予海南新的战略定位，对贸易、基建、交运、生态、旅游等多个板块构成直接利好。随着政策红利释放，海南省的“旅游”属性将不断强化，叠加投融资促进行业快速成长，未来海南各旅游产业具有广阔发展空间。

　　　　离岛免税未来放开方向已有指明，港口免税店有望落地。国务院已经明确在《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中提出，将“实施更加开放便利的离岛免税购物政策，实现离岛旅客全覆盖，提高免税购物限额”。由于免税政策是由国务院审批，国务院的文件将决定整个免税政策的走向。考虑到目前海南省游客出入主要是飞机+轮渡两种形式，未来港口、码头等区域有望增设免税店或提货点。

　　　　海南省行动计划提出政策落地的时间表，港口覆盖有望在2020年前落地。海南省的《提升海南旅游国际化水平3年行动计划（2018-2020年）》、《海南省旅游发展总体规划（2017-2030）》均提到增设免税店，最近的“离岛旅客全覆盖”规划节点为2020年，意味着目前已经临近港口免税店的落地时点。

　　（三）海南港口资源：以海口为主，成“四方五港”

　　海南省的港口在经历快速发展——资源整合过程后，已经形成北有海口港，西有洋浦港、八所港，南有三亚港，东有清澜港等“四方五港”的主体分布格局。海南省为岛屿型经济，港口资源至关重要。据统计，海南省拥有19个港口，共同承担95%的物资进出运输职能。

　　　　海口港为海南省交通“咽喉”，为主要的游客出入通道，也是自驾车辆的唯一通道，未来港口免税店落地预期较强。海口港由秀英港区、马村港区、新海港区组成。至2017年，海口港旅客进出量达992万人，较2005年增长了2倍。同时，在新海港一、二期码头及天翔路等建设完毕后，其运输能力将达到汽车480万辆车次、旅客3300万人次，足以满足琼州海峡大通道至2030年的运输需求。海峡股份旗下的新海港已经被确定为“一枢纽、三中心、两地”的综合体，承担海口港的主要客运职能，在推动琼州海峡港航一体化、促进琼州海峡经济带建设等方面具有重要的地位，未来港口的客流量有望进一步提升。根据政策文件，港口免税店将落地于客流量较大的高铁站、港口码头，海口港有望成为试点之一。

　　二、客流奠定基础，港口免税店空间广阔

　　（一）游客基数大

　　海南省客流的规模直接影响离岛免税产业发展，目前海南省已经具备较高的旅游客流基础。海南省是中国以旅游业发展为主的重点省份。近十年来，海南省全年旅游总收入一直保持高速增长，接待国内外游客总人数连年增加，旅游业贡献度不断提高。2017年时，旅游收入达到811.99亿元，接待游客6745.01万人次，分别增长20.8%、12%。

　　海南国际旅游岛的建设将进一步推动海南旅游业发展。海南省政府《规划》中预计，未来海南在2020、2025、2030年间的旅游人数年均增速分别为7.4%、6.6%、6.4%；旅游总收入年均增速分别为10.4%、12.7%、9.6%。

　　　　（二）覆盖范围、渗透率可提升空间大

　　海南离岛免税销售正在快速增长。2017年内，海南三亚、海口美兰机场两大离岛免税店的离岛免税商品总销售额达到80.2亿元人民币，同比增长32%；销售数量1，050万件，同比增长41.8%；免税购物人群达233.4万人次，同比增长34.8%。至2018年H1，三亚、海口两大离岛免税店销售免税品已经达到52.5亿元，购物件数703.4万件，购物人数147.3万人次，同比增速分别达到24.1%、32.2%、22.6%，仍保持在较高水平。

　　　　离岛免税购物渗透率低。至2018年H1，离岛免税购物人数在海南省游客数中占比仅有4.05%。考虑到目前的两大免税店主要只能覆盖三亚市以及海口美兰机场客流，测算出免税购物人群在两地旅客中的占比仅为7.89%。其中，三亚海棠湾免税店的进店购物人数达到131万人次，在三亚过夜游客中占比仅7.15%。较低的占比表明未来购物人数仍有较大的提升空间。

　　　　目前两大免税店客流覆盖率低。现有的两大免税店分别位于三亚市及海口美兰机场，而三亚和海口美兰机场的客流在整个海南省旅游人数中分别占比32.75%、20.19%，意味着两大免税店至多覆盖了海南省全岛一半的客流。

　　未来，实现“离岛旅客全覆盖”有助于进一步提升免税购物人群规模。从离岛方式来看，通过海南主要两大机场三亚凤凰机场、海口美兰机场离岛的游客规模在海南省游客中占比仅有37.53%，意味着大量的游客会从火车站、港口码头离岛。

　　火车站提货点的成功运营为后续港口免税店提供经验。2017年时离岛免税政策已经覆盖铁路离岛游客，离岛旅客凭离岛火车票和身份证在三亚海棠湾免税店或者通过三亚、海口免税店的网络平台购物，在海口火车站提货点提取免税品后乘火车离岛。海南铁路离岛旅客免税购物政策实施满一个月后，铁路离岛旅客购买免税品1.09万件，销售额达到724.6万元，购物人数达1，816人次。

　　　　港口覆盖全岛近半客流，潜力较大。至2017年，港口离岛游客规模已经达2，738.23万人，同比增速15.2%，仍在加速增长中。从占比来看，离港游客占海南省总游客量的48.97%，高于两大机场。因此，对海南省而言，港口免税店的落地是离岛免税政策完善的必要环节。

　　　　三、投资建议及空间测算

　　我们认为，港口免税店为海南省离岛免税业未来较大的增量部分。由于港口占据目前海南省49%的离岛客流，港口店落地后会大幅增加离岛免税的覆盖人群。随着政策落地时点的不断临近，港口免税店带来的增量空间值得关注。

　　我们根据目前海南省的游客以及三亚海棠湾免税店的经营情况，假设未来港口免税店的铺设将分阶段推进，在2020年的时间节点上，港口覆盖度在30%，预计2019-2020年对应的免税销售规模为25、37亿元，主要受益对象为离岛免税店以及海南省重点客流出入港口的管理经营者。

　　　　四、风险提示

　　离岛免税政策具备较大的不确定，审批需经过国务院层面，具体的落地时点上或不及预期；免税依托旅游情况，若海南省旅游环境恶化，或影响客流基数水平；海南省地理位置特殊，具有一定地缘政治风险，对旅游业或产生影响。