大级别调整进入尾声 长线投资已具安全边际

　　长线投资已具安全边际

　　19日A股一扫前期低迷情绪，两市各主要指数均以长阳报收，其中，上证指数上涨2.58%，报收2550.47点，创业板指数上涨3.72%，报收1249.89点。

　　分析指出，19日高层密集发声回应市场关切，传递积极政策信号，极大改观短期过于悲观投资情绪，稳定A股中长期预期。而历史经验也表明，当前A股正处于自5178点以来大级别调整的尾声，长线投资安全边际逐步显现。

　　　政策底再度夯实

　　国庆节后以来，A股非理性杀跌状态持续反复，接连跌破2600点、2500点等整数关口，场内一致性悲观预期再起，19日管理层传递的政策暖风全面驱散笼罩A股的疑虑与负面预期。

　　机构人士表示，本次市场相关制度及政策的密集出台，不仅再度夯实政策底，也为A股的长期健康发展创造良好条件。

　　民生证券策略报告指出，19日高层接连发声力挺A股，拨云见雾释放三大利好信号，对于提振市场信心具有重要作用。

　　“第一，明确股市稳定是金融维稳的重要内容，A股政策底清晰；第二，通过‘有针对性地推出新的改革措施’，加大制度创新和改革政策供给来获得市场的‘正反馈效果’，五个方面的制度供给，短中长期结合，其中并购重组政策、保险资金入市、民营企业债券融资（股权融资）支持计划等将对我国资本市场产生重大影响；第三，强调民营经济‘高质量发展’，明确提出在降税减费、融资难、环保治理、创新能力等方面出台支持中小微企业的政策措施。既从政治高度回答了当前民营企业家的担忧，也从政策层面回答了下一步扶持中小企业发展路径。”该策略研报表示。

　　事实上，7月底以来，政策面对冲力度不断加大，进入10月份则更加密集。

　　首先是，宏观流动性的支持。包括央行降准和资本市场对外开放两个方面。其次是，解决流动性问题。一方面解决股权质押风险，以深圳市为代表的国资基金接盘民企质押股权，为证券市场提供流动性。另一方面再融资新规缓解财务压力。最后是减税降费等政策。

　　“每一次市场走出底部都伴随着政策底的提前出现。”中银国际陈乐天策略团队表示，市场低迷时，投资者对经济核心变量的预期可能远低于经济客观运行的状况，一旦这种悲观预期形成，投资者就会对显而易见的亮点视而不见。而经济数据又是滞后的，这就导致悲观预期的持续。这时候，政策的边际变化则是投资者对于经济预期最好的纠偏器。

　　　　大级别调整进入尾声

　　历史经验表明，指数从牛市高点下来，一个较大级别的调整可以分为四个阶段。“第一阶段是指数见顶后的短期大幅下跌阶段；第二阶段是修复反弹阶段；第三阶段是指数进入震荡盘整，个股开始出现大的分化结构，白马股和超级成长股成为最大的赢家；第四阶段，即大级别调整的最后时期。”一市场人士表示，当前A股正处于自5178点调整以来的第四阶段的末期。

　　该人士同时表示，在第四阶段，如果出现强力的对冲政策，则有望缩短该阶段调整时间。

　　2000年以来，A股出现过三个重要的历史低点。分别是2005年6月6日的998.23点、2008年10月28日的1664.93点和2013年6月25日的1849.65点。

　　安信证券分析师陈果表示，三次大底都存在一些共同特征：估值中位数处于低位；股票吸引力超过或接近债券；成交量下滑；个股市值萎缩；低价股数量上升；大规模个股破净；强势股补跌等等。

　　而上述这些特征已与当前A股市场高度吻合。

　　此外，可以借鉴的还有股市周期理论，该理论将股市运行分为四阶段：绝望-希望-增长-乐观。从A股历史上的几次绝望周期持续的时间来看，普遍在8-13个月左右。2月至今，A股已经历9个月的绝望周期。A股目前已处于绝望周期的尾声，正在向希望周期过渡的阶段。

　　不仅只有历史经验，数据同样支撑A股已处于大级别调整尾声。今年4月以来，中证500指数连续7个月出现下跌，自去年10月起仅有1个月上涨，调整的持续性在历史上从未出现。从空间上说，深证成指已经接近2014年的底部区域，即接近仅10年来的低位。10月以来，中证500指数下跌约14%，部分基本面较好的股票也出现较大跌幅。中证100、中证200与中证500指数目前的市盈率较2007年以来的最低值高不超过10%。分析人士表示，与历史极值相比，中小市值股票再度回调空间已非常有限。小票企稳是市场摆脱底部的重要基础。

　　短期关注成长股

　　短期来看，A股经历这两周快速杀跌后已具备超跌反弹动能，而在19日可以看到，创业板指数不仅涨幅超过主板指数，而且先行企稳反弹，短期内哪些品种将成为反弹先锋？中长期又该如何配置？

　　安信证券表示，2008年以来市场共出现过9次反弹。整体来看，反弹维持的时间平均在39个交易日左右，上证综指平均反弹幅度为15.7%。结构上看，中小创在反弹中相对占优。成长风格在历次反弹期间均跑赢指数，且涨幅靠前。从风格板块来看，成长风格历次反弹幅度在9次超跌反弹区间中排在靠前位置，区间涨幅9次均领先大盘，相对大盘涨幅平均值为12.67%，而周期和消费风格指数历次反弹表现亦优于指数，平均相对收益分别为8.36%和6.18%。

　　从市值角度看，中小市值个股在反弹中更占优。以申万大盘指数、中盘指数、小盘指数代表不同市值水平的上市公司，在9轮市场反弹中，中小盘指数表现明显优于大盘指数。其中小盘指数在7轮反弹中涨幅最高，而中盘指数在2012年12月和2013年6月的两轮反弹中表现最优，大盘指数表现相对逊色。

　　而从中长视角看，【中信建投(601066)、股吧】策略分析师张玉龙表示，在经济转型或者短周期下行的过程中，大盘股相对于小盘股会占优，这种占优表现在资产规模大带来的抵押能力强，信贷可获得性更高；其次，大盘股现金流比小票股稳定。估值处于合理期间主要是价值股。以银行、保险为代表的大盘股调整是非常到位的，特别是银行股的资产实际上分布在实体经济的所有行业，是风险分散最充分的。其次是消费品，现金流也是充分稳定，杠杆水平都比较低，估值也合理。而且从历史上来看，经过转型期之后，价值类的股票是最容易成为长期牛股，甚至产生驱动牛市的白马行情。

　　总的来说，民生证券认为，当前阶段建议选择安全边际高的股票。部分基本面确定，市场长期竞争优势显着，具有较大成长空间的消费、科技行业领先企业，若估值达到历史底部，则有配置价值。部分业绩长期持续增长，但近期下跌幅度较大，市场过度反应基本面利空的股票，可以作为超跌反弹中的弹性品种。