麦格理：当今的市场 即使格雷厄姆重生也无济于事

　　最近两周全球股市的反弹让投资者们欢欣鼓舞，但麦格理很快就泼了一盆冷水。

　　麦格理宏观策略师Victor Shvets在最新报告中表示，过去两年多时间内主导全球市场的共识已经消失，2019年市场将经历一段痛苦期才会等来宽松政策，期间可能会再度回到2018年低点。

　　Shvets指出，过去两年全球经济和资产价格都受益于四大因素：过量的流动性，持续的低利率，有限的波动性和公共部门驱动的再通胀动力。

　　这一切的基础，是大量流动性以快于名义GDP的速度增长，全球央行货币政策协同，以及中国带来再通胀脉冲的同时避免极端地缘政治冲突。

　　麦格理指出，这种全球政策和经济增长的一致步调其实是源于2016年2月全球G20财长在上海开会时形成的政策默契，即所谓“上海共识”。2018年末，这种全球一致步调已经终结，市场如今正在期待新的“上海共识2.0”，但在此之前可能还要先经历一番“磨难”：

　　所有决策者（包括美联储）总是在最终确认（危险）到来之后才会采取行动。如今唯一的问题是，在此之前他们愿意承受多大的痛苦……中美决策者不会过度反应，他们应对措施的力度将小于市场需要的力度。

　　不过Victor Shvets也指出，当前的形势和2015年末、2016年初相比有很大的不同：

　　1、商品价格（CRB指数）高了20%。

　　2、主要经济体的工资上行动力更强劲。

　　3、通胀水平更高（G7国家为1.9%，2016年2月只有0.6%），而中国的PPI不在是负数（现在为0.9%，2016年1月为-5.3%）

　　4、民族主义情绪在全球蔓延，给经济带来更大不确定性。

　　5、欧洲可能面临更大的变革。

　　这些都意味着，眼下的局面比2016年初更复杂，在全球采取一致行动之前，市场很可能还会重回2018年低点：

　　我们相信，因为政策制定者们仍然犹豫不决，投资者大概率将再次经历2018年的低点。在2019年下半年之前，中国不太可能推出大规模刺激。中国投资者无论多空都缺乏交易热情，所以在真正的刺激到来之前，中国资产的价格不会有大变动。同时，我们认为美联储仅仅终止缩表和停止加息也是远远不够的。欧洲市场在各国大选和欧洲央行行动之前都会很惨淡。由于促使决策者们从常规货币政策转向宽松所需的门槛大幅提高，在此之前市场的痛苦在所难免。

　　Shvets认为，在最终的风险面前，没有人会坐以待毙，所以其对2019年下半年的局面还是持乐观态度。不过他也感叹如今的市场已经不复当年的投资功能：

　　如今，即便是本杰明格雷厄姆（注：巴菲特的老师，被誉为“证券分析之父”、“华尔街教父”）复生，他也无法适应这个市场。投资者不是在投资，而是在疲于应付无法预知的市场信号和价值重估，而且很少成功。