东兴证券：三大因素影响 一季度A股将现较大力度反弹

　　券商中国

　　　　新春开年，再看首席经济学家把脉2019经济走势。

　　经过充满挑战、动荡波折的狗年，今天迎来了新春开年第一个工作日，新年里，宏观经济将如何演化？国家在实现稳增长方面还有多大发力空间？汇率稳定压力在哪里？出口和内需在今年会不会出现超预期的变化？2019年A股走势受哪些因素影响？房地产市场会不会成为影响资本市场的重大变量？

　　东兴证券首席经济学家张岸元就上述问题一一回复券商中国记者，他认为，稳增长是一切的基础，后发优势决定了我国经济保持较快增速的空间依然较大；目前看今年人民币汇率稳定的压力较小，能够保持合理均衡水平上的基本稳定，下半年不排除人民币短期升值的可能性。

　　A股走势如何备受市场人士关心。张岸元认为，节后A股取决于中美贸易谈判、财政货币政策落地、经济状况及由此决定的公司业绩三大因素，预判一季度股市将出现较大力度反弹，如果四月初雄安新区正式开始大规模基建、五月减税方案开始实施的话，行情或许能延续到二季度中。

　　房地产是牵一发而动全身的配置资产，张岸元认为今年房地产领域投资增速下降有必然性，市场对其预期充分；他判断今年房地产调控政策不会有根本性变化，由此带来的两个市场间资产价格跷跷板效应较为有限。

　　问题一：在实现稳增长方面，今年还有多大发力空间？基建投资可能有什么措施，着重在哪些方面？

　　张岸元：去年底中央经济工作会议提出的“六稳”中没有稳增长，但稳增长是一切的基础。我国人均GDP水平在一万美元左右，且内部差距较大，中西部省份普遍低于人均一万美元，东部一线城市大约人均两万美元；而发达国家人均GDP在普遍超过四万美元，其内部的发达地区人均GDP接近十万美元。后发优势决定了我国经济保持较快增速的空间依然较大。从存款准备金率、利率水平、赤字率、政府债务负担率国际比较看，我国主要宏观政策都有相当大的操作空间，能够在巩固前期供给侧改革成果前提下，有更大作为。

　　从基础设施存量国际比较看，我国与发达经济体在方方面面都存在相当大差距，我们面临的问题不是做不做、不是做什么，而是怎么做。近期特朗普在国情咨文中明确提出基建议题，白宫对美联储货币政策的诉求也暗含未来为基建提供低成本融资含义。美国尚且需要大规模基建，何况我国。

　　此前我国地方政府基建的投融资模式在财务上不可持续，这需要多方面制度创新加以应对，如大规模债务展期、债转股、出售存量资产实现资产负债表对称调整等。与此同时，新的基建项目也要上。如，前期投入主要依赖中央财政的雄安新区开发建设、财政状况较高的东部地区深度城市化相关项目、西部地区战略性交通基础项目等。

　　问题二：今年汇率稳定压力在哪里？

　　张岸元：目前看今年人民币汇率稳定的压力较小，能够保持合理均衡水平上的基本稳定。下半年美联储停止加息后，不排除美元指数趋势性走弱，人民币一段时期内升值的可能性。

　　从贬值压力角度看，最大的风险依然来自中美关系走势。目前市场普遍看好中美经贸关系缓和，如果这方面出现黑天鹅事件，贬值空头将瞬间扭转市场方向。

　　问题三：在中美贸易摩擦的情况下，出口和内需在今年会不会出现超预期的变化？

　　张岸元：内外需同时走弱是各方共识，目前看不到超预期变化。外需方面，悲观情况是美国进一步对中国商品加征关税，乐观情况是不仅不加征关税，反而双方就取消已经开征的关税开始谈判。两种情况下都不足以改变由于全球经济走弱导致的外需下降。内需方面，经济在下行，收入增速在下降，现有个税减免措施力度有限，不足以拉动消费。

　　问题四：影响今年A股走势的因素有哪些？

　　张岸元：节后A股市场取决于三大因素：一是中美贸易谈判，二是财政货币政策落地，三是经济状况及由此决定的公司业绩。目前看，中美元首阿根廷会晤成果得到落实的可能性较大。中方态度较为明确，美方态度很大程度上取决于特朗普总统影响国会、控制行政当局的能力；三月份两会政府工作报告将详细阐述去年底中央经济工作会明确的财政政策和货币政策具体内容，增值税率下调为主的大规模减税、雄安新区为代表的基建等政策将相继落地；一季度宏观经济运行状况仍不明朗。坏消息是经济增长各主要动力源都有所削弱，好消息是增速下行已经为市场充分预期等等。

　　综合以上方面，判断一季度股市将出现较大力度反弹。如果四月初雄安新区正式开始大规模基建、五月减税方案开始实施的话（去年是五月一日开始实施降低增值税一个百分点操作），行情或许能延续到二季度中。除以上因素外，传统季节性因素也会对A股有所带动。

　　问题五：您怎么看待今年的房地产市场，会不会成为一个影响资本市场的重大变量？

　　张岸元：房地产市场是否构成影响A股的因素，很大程度上取决于预期。今年房地产领域投资增速下降有必然性，一是城镇化进程的因素，二是因为去年近两位数的增长，基数太高。对此，市场有充分认识，不会对此感到意外。

　　至于配置对资产价格的影响方面，个人判断今年房地产调控政策不会有根本性变化，限购、尤其是一线城市的限购政策不会有大的调整，由此带来的两个市场间资产价格跷跷板效应可能较为有限。