创业板强势从何而来:历史欠账持续出清 盈利底或出现

　　创业板年内涨幅超40% 强势从何而来

　　蒋琰

　　今年以来A股涨势喜人，不过不同于过去的普涨行情，创业板指数表现尤为抢眼，涨幅远高于上证指数同期涨幅。

　　3月12日，创业板指大涨2.64%，报收1773.43点，创2018年5月30日以来收盘新高。同日上证指数涨幅1.1%，深证成指涨幅1.41%，中小板指上涨1.32%，创业板在普涨行情下“吸金”和“吸睛”效果都领先一步。

　　对比今年以来上涨的数据就更加突出了，2019年以来创业板指累计上涨41.81%，尤其近一个月也就是农历新年之后的累计涨幅就超过33%。同期，上证指数和深证成指的累计涨幅分别为22.71%、35.93%，近一个月的涨幅分别为14.54%、22.86%。

　　就在2018年末至2019年初，创业板还是投资者眼中个股业绩不佳和商誉减值不断爆雷的“雷区”，是什么造就了现在创业板飞涨的火箭速度？融通创业板指数基金经理蔡志伟认为，从投资的角度看，市场已对创业板指商誉问题有充分的预期，历史欠账的持续出清，创业板指的盈利底可能已经出现。总体而言，创业板指虽然近期涨幅较大，但仍处相对低位，泡沫的充分出清，盈利拐点的到来，使得创业板指当前或仍具备较高的吸引力。

　　　　估值修复

　　现在涨得更快，往往是过去跌得更惨。

　　创业板的估值同样如此，2018年在股市震荡下行过程中，从年初的1900点左右一路下行，最低跌至1184.91点，跌幅高达近40%。

　　蔡志伟在去年10月份中提出，创业板的“政策底”已现，“市场底”已不远。“盈利底”可能在2018年年报中伴随商誉减值的出清而出现。以最新公布的2018年业绩预告估算，2018年创业板指盈利增速大幅下滑，全年盈利预计为-17%，盈利增速下滑至历史底部。创业板指可能已迎来历史性“盈利底”，预计2季度开始盈利将逐季改善。

　　“分析创业板指亏损个股发现，商誉减值是主因，同时经营亏损以及大规模长期股权投资减值等因素共同促使2018年业绩大幅下滑。虽然商誉减值以及经营亏损本身是坏事，但从投资的角度看，市场已对创业板指商誉问题有充分的预期，而商誉减值的担忧也已在2018年股价持续下跌过程中充分的反映，历史欠账的持续出清，创业板指的盈利底可能已经出现。”蔡志伟进一步表示。

　　利空出尽，或是对利空的预期已形成，估值回升的逻辑则得以释放。

　　无论是PE还是PB，创业板估值修复情况都远远跑赢其他主要指数。根据【太平洋(601099)、股吧】证券的测算，截至3月8日，创业板指市盈率为52.49倍，估值回升至历史分位的57.16%，市净率为4.58倍，当前分位也在44.02%。

　　【兴业证券(601377)、股吧】认为，延续年初以来估值修复趋势，创业板估值上升较大。在商誉减值等业绩预告利空出尽后，2019年年初至今随着市场风险偏好持续提升，创业板估值持续修复。

　　成长股、养殖股领涨

　　从个股的表现来看，创业板也走在行情的前面。

　　3月12日，全部A股**有2772只个股上涨，其中创业板上涨的个股为580只，涨停的创业板股票共有36只。

　　类似情况在3月11日的大涨中更加典型，当天创业板指涨幅高达4.43%，创近9月新高。A股共有3417只个股上涨，涨停个股达258只，其中创业板个股有723只上涨，74只个股涨停。

　　从行业来看，创业板涨幅居前的个股中信息技术行业占大多数，部分工业、消费股也在涨停行列，可以看出带动涨幅的主要是成长股。

　　东吴证券认为，创业板跑赢的背后有一条科技股的重估逻辑。从基本面来看成长股占优，2019年宏观经济下行趋势较为确定，蓝筹股企业盈利与宏观经济关联度高，以先进制造为代表的产业升级成为宏观经济中为数不多的亮点，而且盈利比较优势进一步显现。

　　此外，东吴证券认为科创板的推出对A股影响的落脚点，核心在于带动科技股估值的提升，特别是具备关键核心技术的科技股。

　　从创业板指权重股来看，蔡志伟认为，养殖股占比相对较高，受益猪周期反转，以及非洲猪瘟的持续发酵，本轮猪价可能超预期上涨，龙头养殖企业或将受益。

　　外资也买创业板

　　从外资“买买买”的情况来看，创业板股票也成为外资偏爱的投资标的。

　　Wind数据显示，截至3月12日，2019年陆股通北向资金流入合计1247.75亿元，其中流入深股通的外资较沪股通多出50亿元。尤其3月以来，在沪股通净流入为负的情况下，深股通净流入仍高达73.67亿元。

　　从当前深股通的持股情况来看，创业板不少个股由于外资的青睐已经占比居前。Wind统计显示，华测检测（300012.SZ）是当前外资持股比例最高的创业板个股，已持有流通A股比例达到17.5%，在深股通股票中外资占比仅次于此前被“买爆”的大族激光。

　　根据第一财经记者统计，其他占A股流通股比超过5%的创业板个股还有聚光科技（300203.SZ）14.93%，泰格医药（300347.SZ）10.59%，尚品宅配（300616.SZ）9.54%，爱尔眼科（300015.SZ）8.98%，汇川技术（300124.SZ）8.21%，先导智能（300450.SZ）7.58%，信维通信（300136.SZ）5.25%等。

　　在MSCI扩容A股的进程中，创业板也备受关注。北京时间3月1日，MSCI宣布将A股纳入因子从5%提升至20%。其中，温氏股份、东方财富、爱尔眼科、宁德时代等创业板12只大盘股将在5月率先纳入，11月将纳入光线传媒、先导智能、碧水源、华大基因等15只中盘股。

　　申万宏源认为，与2018年9月MSCI预计节奏相比，创业板和中盘股的纳入节奏超出市场预期。这次MSCI宣布创业板大盘股将在2019年5月份即以10%的因子正式纳入，2019年11月中盘股会一次性以20%的因子纳入，所以纳入节奏显着超出市场预期。

　　蔡志伟认为，从增量资金的角度看，3月1日MSCI宣布首次纳入创业板27只股票，相关个股均为创业板指成分股，海外资金将加速配置创业板龙头企业。