一周时间抹去一个月涨幅 九问A股：核心因素未变

　　一周时间抹去了一个月涨幅，九问A股怎么了？核心因素未变！影响市场并非只是钱的问题，究竟是什么

　　券商中国

　　刚刚过去一周的A股市场，让人再次嗅到了不安的味道！

　　在4月初的时候，市场还在一片看涨声中，指向了3500点，更有市场人士认为，4000点亦不是梦想。然而，空头不期而至。4月19日期指松绑，加之对政策预期的悲观解读，市场开始走弱，从4月22日开始，股指高开低走，随后一周时间里股市几乎是呈单边下行趋势，沪指从本周最高3279点，跌到最低3085点，全周下跌近200点。可以说是一周跌去了之前几乎一个月的涨幅。

　　　　上证指数周线走势图

　　从本周市场人气来看，可谓人心尽失，目前甚至出现了“股指将创下2440新低”的悲观论调。在心理层面，投资者可能仍存希望，但很多人的策略仍是冲高就会卖出。那么市场究竟怎么发生了什么？牛市是否就此终结了？

　　市场人士认为，要认清当前的市场，需要回答牛市基础是否已经发生变化，股指期货开通是否利空股市，外资撤离如何应对等九大问题。当下的问题可能并不是钱的问题，而是人心的问题。要扭转人心，则需要做更多变革。

　　未来几个月时间，5G牌照发放、科创板公司首批上市、监管制度纠偏等，仍可能给市场带来一些正面刺激和增量资金。但在此之前的市场仍需要呵护，而不是无视市场关切。

　　一问：资本市场地位是否生变

　　从高层会议的表述来看，至少目前没有看到资本市场地位发生变化的信号。

　　今年2月25日，***主持**中央政治局第十九次集体学习并发表重要讲话，他强调，要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度。

　　4月19日，中央召开的政治局会议上，资本市场再度被提及。会议提出，要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。

　　在不到两个月时间里，资本市场被提及两次。显然，这个市场的地位没有变化，也不容有变。因为经济体的杠杆水平还比较高，而发展股权融资有利于化解高杠杆风险。此外，去年积累的股权质押风险虽然已经得到缓解，但若市场再度大幅杀跌，这种风险又会卷土重来。

　　二问：资金水位是否下降

　　4月25日，人民银行副行长刘国强在国务院政策例行吹风会上表示，中央政治局在分析一季度经济形势的时候，要求货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，没有提出改变货币政策取向。市场曾解读为货币政策将会边际收紧。值得注意的是，即使是边际收紧也并不意味着转向，也即表示货币池子里的水不会少，只是增加得慢一点。

　　有险资机构资管人士表示，宏观政策一般都存在一定的延续性，不会突然掉头改变既定政策，只会有力度上有所改变。而水总得找出口，从目前的情况来看，房地产肯定是不会有水漫过去；由于猪价和油价，债市最近对通胀预期反应非常强烈，所以水往债市流的可能性也非常小，剩下的只有股市和制造业。资金无论流向这两个领域中的哪个，对股市而言应该都只会是利好。

　　三问：估值是否已经偏高

　　既然已有两大基础变化不大，那么市场估值是否已经依然偏高？实事求是地说，目前这个市场的确存在结构性高估的情况。因为市场盈利模式比较单一，有些热点题材被炒到非常高的位置，比如工业大麻、氢燃料电池、眼药水、边缘计算等。这些概念股经过疯炒之后，已经部分透支了未来的估值。但这并不是普遍现象。

　　无论是沪指还是创业板指，这一轮的涨幅并不是特别大，从核心资产、头部公司的估值来看，也并未出现高估的情况。以沪深300为例，按最新收盘价计算，沪深300市盈率（TTM）也只有12.69倍，相比历史中位数还有比较大的距离。而其倒数为7.88%，与十年期国债收益率3.4%左右相比，也有很大距离。

　　沪深300近两年市盈率变化

　　　　这表明A股市场的整体估值不但没有出现高估的情况，反而存在一些低估的情况。

　　四问：外围市场环境是否不稳

　　至少在这一周A股市场的杀跌阶段，外围市场环境依然是稳健的。美股并未过多纠缠于3月份短长期国债收益率倒挂，短暂调整之后，纳斯达克稳步上扬，已经创下新高；道琼斯也走势稳健，新高近在咫尺，标普的走势亦是如此。对A股市场存在较为明显启示意义的英国富时100走势也相当稳健，德、法股市皆稳健上行。

　　从经济情况来看，美国第一季度GDP增长3.2%，预估为2.3%，前值为2.2%，可以说全面超预期。由此可见，无论是股市表现，还是经济形势，外围市场目前都体现出韧性，处于一种良性的状态。而随着贸易争端的结束，市场还有可能展现更为良性的一面。

　　五问：北上资金撤离是否影响市场

　　这个答案是肯定是。券商中国曾对A股市场的资金属性进行过分析，这一波的定价权就掌握在北上资金手里，如果他们撤离，市场就会跌。而事实也是这样，4月份以来，北上资金已经净卖出近220亿元，这是2015年7月份以来的单月净流出新高，特别近四个交易日股市持续杀跌过程当中，净卖出约127亿元。

　　2018年以来北向资金净流入情况一览

　　　　据券商中国记者了解，这些资金流出内地可能主要有两个原因：一是获利了结，从去年11月到今年3月，北上资金净流入内地约1900亿元，这些投资者收获颇丰，香港的基金也面临着一些赎回压力；二是监管问题，有一些内地资金绕道香港进入内地，近期香港监管层面已出手做出相应监管动作。

　　有研究人士认为，这类资金的规模不大，在全部北上资金规模占比不足10%。但无论如何，北上资金的进出的确在影响着A股的走势，特别是北上资金适时流动曲线，时刻在影响着市场的心态。

　　有不少投资者就是看着这条曲线来做期指和现货的投资决策。可以说，现阶段最大的变数就是北上资金。

　　六问：期指松绑是否利空市场

　　上周，中金所宣布，自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限。如果从总体的持仓来看，本周沪深300的净空单增量并不是特别大，但期指对股指的指引作用却非常大，沪深下月、下季、隔季期指都处于贴水状态，而且期指下跌的幅度皆比现货要大。从这个角度来讲，股指期货短期内出现了助跌股指的现象。

　　当然，有分析人士认为，就长期而言，股指期货应该存在优化市场流动性的功能。因为股指期货交易量的增大，有利于市场量化对冲策略的展开，这样也会吸引规模资金进场。

　　但值得关注的是，期指松绑的这一周，期指市场的成交量仅略微放大，与今年2月的高峰期相比，并没有太大差别。而与2015年高峰相比，差距则非常巨大，甚至与2014年的低位相比，当下的水平也仅相当于当时的1/7左右。可以说，重新培育市场需要时间，但空头并不会让机会在等待中流逝。

　　七问：IPO真的提速，是否冲击市场

　　对于IPO是否提速的问题，证监会在周六及时进行了回应。

　　有媒体近期报道“证监会将放宽IPO的盈利要求、加快审核节奏”，对此，证监会通过答记者问的方式回应，近来证监会坚持新股常态化发行，严格按照现行法律法规规章，对主板、中小板、创业板首发企业进行审核，审核政策没有新的调整，主要从公司治理、规范运行、信息披露等多个维度对首发企业严格把关，从源头上提高上市公司质量。审核进度服从质量。

　　4月26日早上，市场即流传出一段证监会高层的讲话。讲话提出下一步工作要求，要加快IPO、再融资审批速度、确保每周至少4家IPO企业批文。

　　反观这个问题，IPO提速的确会吸走市场上的资金，会在环境转差的情况下，打压市场的估值。当然，IPO提速也并非全是坏事，2016-2017年，银行打新资金入市，很好地维护了市场的稳定，并掀起一波小牛行情。但随着资管新规的发布，这部分资金只得撤离市场，这就造成了去年下半年的单边杀跌行情。资管新规将于2020年底实施，要想市场稳定，必须要在一定程度上给这种属性的资金松绑。

　　八问：“爆雷”再刷屏是否打击人气

　　近期，上市公司年报再现“花式爆雷”，据粗略统计，10家上市公司爆出的亏损额度就近300亿元。早在今年1月份就出现过天雷滚滚的情况，据统计数据，年报亏损超过5亿的有159家，有13家上市公司亏损额已经超过总市值，另有33家公司预亏额超过了市值的50%。上市公司财务频频爆雷，自然会打击市场人气，今年1月市场虽然有所回暖，但在爆雷期间上市公司“毁三观”的做法还是打击了多头人气。

　　分析人士认为，有进有出的市场才是健康的市场。既然要IPO提速，那就应该有公司退出。近年来，A股市场出现了不少退市的公司，但退市的数量远远不如上市的数量。今年1月和近期出现上市公司集中引爆财务地雷的现象，有的公司报出的亏损额度甚至远远超出公司市值。有人辛辣评论“这种公司还有何脸面苟活在股市上”。

　　但从目前的情况来看，这些公司并未出现退市的情况。他们往往在收到一份关注函之后，回复称，并不存在财报洗澡和财务造假的情况。

　　九问：三大另类杠杆是否依然存在

　　券商中国曾总结过，这一波市场在上涨过程当中，存在三大另类杠杆：即信息杠杆、信誉杠杆和信仰杠杆。那么，这三类杠杆如今何在？

　　从信息杠杆来看，上涨时的确可以助涨，但杀跌时也可以助跌。近期市场对政治局会议的悲观解读，就是一个明显的事例。这一杠杆的作用就像融资融券一样，会一直存在。

　　但信誉杠杆却在消费自己。当时的多头高呼反转行情，而从目前的情况来看，却出现了较大的波折。最为重要的是，此时并未再听到这些多头的声音。3200点到底是没有阻力，还是没有主力，亦成为市场笑谈。

　　至于信仰的杠杆，可以看到在没有北上资金的加持之下，神秘力量已经不再在关键点位出手改变技术走势、改变市场情绪、改变人心。或许，神秘力量已经不具备这种能力，或许北上资金就是神秘力量。这一杠杆的影响力“来无踪、去无影”，只能等待却不能苛求。

　　改革牛2.0、改革牛再出发等声音并未过去多久，但过去一周的A股市场却给投资人发出了“熊市信号”，而不仅仅是调整的信号。

　　从科创基金被抢购的情况来看，市场并不缺钱，也从未缺过钱，缺的是人心，是信心。那么该如何挽回正在退潮的人心呢？

　　分析人士认为，首先要做的可能是在北上资金撤离的时候，需要引导长线资金徐徐进场托底；其次，这一波上涨有很浓厚的1999情结，那一年有着名的519行情，市场自然也希望在这个即将到来的关键时刻，能给出一个良好的预期；第三，要在制度层面上改变当下市场盈利模式过于单一的情况。盈利模式单一是典型的熊市特征，投资者身在牛市，却是牛胆熊心，波动过于剧烈，筹码又不收敛，并不利于市场稳定。