招商证券：4月外资大幅流出局面将在5月得以改善

　　来源：招商策略

　　继3月陆股通流入放缓后，4月北上资金大幅流出近220亿元，创沪深港通开通以来单月流出第二大规模，其中，白酒、家电成减仓重地，银行、医药仍获加仓。消息层面使短期风险偏好受到压制并致A股出现大幅调整。但调整过后，A股对外资的吸引力将进一步提高，并且在MSCI扩容及A股入富的预期下，外资大幅流出的局面将在5月得以改善，有望重回净流入。

　　核心观点

　　? 继3月陆股通总体放缓后，4月陆股通大规模流出，创沪深港通开通以来单月流出第二大规模。国际市场方面，5月美联储议息会议维持利率不变，超预期的一季度GDP增速以及强劲的就业数据表明美国经济仍然向好，支撑美元指数走强，或对北上资金形成短期扰动。另一方面，短期风险偏好受到压制并导致A股市场大幅调整。但调整过后，A股对外资的吸引力将进一步提高，并且在MSCI扩容及A股入富的预期下，外资大幅流出的局面将在5月得以改善，有望重回净流入。

　　? 2019年3月末境外机构和个人持股规模达1.68万亿元，占A股流通市值的3.71%，同期公募基金所持在A股流通市值占比4.39%，两者相差仅0.68%，足见外资在A股的地位日益凸显，且其中超六成通过陆股通投资A股。

　　? 从陆股通持股的板块分布来看，主板市值占比回升，创业板占比小幅上升，中小企业板占比开始回落。具体地，主板持股市值占比83.16%，较3月末提升0.56%；中小板占比12.72%，下降0.8%；创业板占比4.12%，提升0.24%。

　　? 大类行业的配置方面，消费服务类和金融地产占比有所回升，TMT占比降幅较大，资源品和公用事业等占比均有所下滑。具体地，4月末，消费服务类行业持股占比39.9%，较前期继续回升0.62%；金融地产类占比21.9%，较前期提升0.49%。TMT市值占比9.6%，较前期大幅下降0.84%；资源品类占比6.5%，较前期小幅下降0.29%；医疗保健类和中游制造分别占比8.7%和10.3%，基本与前期持平。

　　? 从一级行业来看， 4月持股占比增幅最大的为银行，占比提升0.45%；其他占比增幅较大的为家用电器和休闲服务，分别提升0.24%和0.21%；占比降幅最高的为电子，下降0.51%；其次为计算机和钢铁，占比均下降0.17%。

　　? 从行业调仓来看，加仓幅度最大的行业为银行、医药生物，加仓比例分别为0.25%、0.2%；其次为电气设备、机械设备等，加仓比例均不超过0.15%。减仓比例较高的为食品饮料，减仓比例1.49%，其他减仓比例较高的包括家用电器和非银金融，消费服务类的净卖出规模继续明显扩大。

　　?从二级行业看，2019年4月陆股通加仓比例最高的行业为银行Ⅱ，加仓比例为0.25%，其次为电源设备和煤炭开采Ⅱ，加仓比例0.12%。减仓幅度最高的为饮料制造，减仓比例1.37%，其次为白色家电。

　　?个股方面，4月陆股通在个股的净卖出呈现出明显的头部集中特点，招商银行连续两个月净买入额居前；五粮液连续两个月净卖出规模最高，持股集中度继续提升。前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为55.3%，较3月的54.3%提升近1个百分点。

　　风险提示：经济数据低于预期；政策扶持力度不及预期。

　　01

　　陆股通流向及持股规模

　　继3月陆股通总体放缓后，4月陆股通大规模流出，创沪深港通开通以来单月流出第二大规模。4月北上资金净流出近220亿元，仅次于2015年7月净流出的315亿元，对4月股市流动性造成负面影响。进入5月以后，鉴于MSCI将在5月最后一个交易日收盘后提高A股纳入比例，并且富时罗素指数也将在6月纳入A股，在此预期下，外资大幅流出的局面将得以改善，有望重回净流入。

　　国际市场方面，5月美联储议息会议维持利率不变，超预期的一季度GDP增速以及强劲的就业数据表明美国经济仍然向好，支撑美元指数走强，或对北上资金形成短期扰动。鲍威尔在会议后表示，“现阶段通胀下行的因素是暂时的，当前的政策是合适的”，导致市场对美联储年内降息预期有所下降。美联储货币政策维持观望叠加较强的经济数据推动美元指数走强，人民币汇率在近期也有一定程度贬值，这可能对短期北上资金流向产生扰动。

　　另一方面，消息层面使短期风险偏好受到压制并致A股市场大幅调整，但调整过后，对外资的吸引力将进一步提高。

　　　　从境外资金的持股规模来看，2019年一季度外资持股在A股市场占比继续稳步提升。截至2019年3月末，境外机构和个人持股规模达1.68万亿元，占同期A股流通股市值的比例为3.71%。相比来看，一季度末公募基金持A股市值约1.95万亿，占同期A股流通市值的 4.39%，两类资金持股比例逐渐接近，足见境外资金在A股市场的地位日益凸现。

　　其中，通过陆股通持股1.03万亿元，约占外资持股总规模的61.35%，陆股通越来越成为外资投资A股的主要途径。截至4月末，陆股通持股占A股流通市值的2.31%。

　　　　2019年4月末陆股通持股市值为1.05万亿元，较前一个月增加166亿元，陆股通持股市值增幅明显收窄；占同期A股自由流通股市值的比例为4.65%，较前期上升0.11%。具体地，2019年4月末陆股通持有的股票1974只，较前一个月减少3只；其中沪市持股847只，对应市值6679亿元；深市持股1124只，对应市值3817.8亿元。

　　02　　陆股通持股的板块配置

　　从陆股通持股的板块分布来看，主板市值占比回升，中小企业板占比开始回落，创业板占比小幅上升。具体地，主板持股市值占比83.16%，较3月末提升0.56%；中小企业板占比12.72%，较3月末下降0.8%；创业板占比4.12%，较3月末提升0.24%。

　　03　　陆股通持股的行业配置

　　大类行业的配置方面，陆股通持股中，消费服务类和金融地产占比有所回升，TMT占比降幅较大，资源品和公用事业等占比均有所下滑。具体地，4月末，消费服务类行业持股占比39.9%，较前期继续回升0.62%；金融地产类占比21.9%，较前期提升0.49%。TMT市值占比9.6%，较前期大幅下降0.84%；资源品类占比6.5%，较前期小幅下降0.29%；医疗保健类和中游制造分别占比8.7%和10.3%，基本与前期持平。

　　　　从细分行业来看，TMT一级行业占比全面下跌，且电子和计算机占比降幅居前。其中，电子占比下降0.51%至6.05%，计算机占比下降0.17%至1.48，通信行业占比下降0.09%至0.93%；传媒行业占比下降0.06%至1.19%。

　　上游资源品类行业除建筑材料和采掘外，其他各行业占比均有所下降。采掘占比提升0.08%至0.9%；建筑材料占比基本与前期持平，为2.16%。钢铁行业占比下降0.17%至0.84%；化工占比下降0.11%至1.9%；有色金属占比继续下降0.1%至0.74%。

　　中游制造业中，除交通运输占比小幅提升外，其他行业占比均不同程度下滑或与前期持平。交通运输占比提升0.11%至4.69%；综合行业占比提升0.05%至0.38%；电气设备和机械设备占比基本与前期持平。国防军工占比微降0.05%至0.63%，建筑装饰占比微降0.07%至1.09%。

　　　　三大消费服务类行业中，食品饮料行业占比微降，汽车和家电占比均有小幅提升；农林牧渔和休闲服务占比升幅较大。家用电器占比提升0.24%至10.85%；汽车行业占比微升0.09%至3.34%；食品饮料行业占比微降0.04%至20.35%。其他消费服务类行业中，休闲服务和农林牧渔占比分别上升0.21%、0.13%至2.19%、1.59%；商业贸易占比微升0.07%至0.74%；纺织服装占比基本与前期持平；轻工制造占比微降0.05%至0.63%。

　　金融地产类中，金融行业占比均有提升，房地产占比微降。其中，银行占比止跌回升0.45%至9.04%，非银金融占比提升0.13%至9.78%；房地产占比微降0.09%至3.06%。

　　2019年4月末医药生物行业持股占比为8.7%，较前期微升0.08%。

　　　　从一级行业来看，陆股通持股集中在食品饮料、家用电器、银行、非银金融、医药生物等行业，这几个行业的市值占比均有提升，但总体来看，各行业占比变化幅度不大。其中，2019年4月持股占比增幅最大的为银行，占比提升0.45%；其他占比增幅较大的为家用电器和休闲服务，分别提升0.24%和0.21%；占比降幅较高的为电子，占比下降0.51%；其次为计算机和钢铁，占比均下降0.17%。小幅增加的包括农林牧渔、非银金融、交通运输等，分别上升0.13%、0.13%、0.11%；小幅下降的包括化工、公用事业、有色金属等，分别下降0.11%、0.11%、0.1%。

　　　　陆股通调仓方面，中游制造、医药和金融地产是净买入的三个大类行业，而消费服务的净卖出规模继续明显扩大。从陆股通增持额在不同板块的分布来看，中游制造净买入额约20亿元；医疗保健行业净买入18亿元；金融地产净买入8亿元。在外资大幅流出之际，消费服务成集中卖出的大类行业，净卖出额超180亿元。

　　　　按照申万一级行业分类，银行和医药生物加仓比例较大，但绝对水平并不高。具体地，加仓幅度最大的行业为银行、医药生物，加仓比例分别为0.25%、0.2%；其次为电气设备、机械设备等，加仓比例均不超过0.15%。减仓比例较高的为食品饮料行业，减仓比例1.49%，其他减仓比例较高的包括家用电器和非银金融，减持比例0.49和0.27%。

　　　　从二级行业看，2019年4月陆股通加仓比例最高的行业为银行Ⅱ，加仓比例为0.25%，其次为电源设备和煤炭开采Ⅱ，加仓比例0.12%。减仓幅度最高的为饮料制造，减仓比例1.37%，其次为白色家电，减仓比例0.5%。大消费中的白酒和白电仍是减仓重地。

　　04　　陆股通重仓股

　　2019年4月，陆股通在个股的净卖出呈现出明显的头部集中特点。净卖入规模最高的为招商银行，净卖出规模最高的为五粮液。招商银行净买入21亿元，招商银行连续两个月净买入额居前；其次为中国建筑和分众传媒，净买入额分别为11亿元和10亿元。其他净买入额较高的包括陕上汽集团、苏宁易购、隆基股份等，净买入额均超过8亿元。净卖出规模最高的为五粮液，累计净卖出近87亿元，连续两个月净卖出规模最高。其他净卖出规模较高的包括贵州茅台和美的集团，净卖出额均超过30亿元。

　　　　具体的，就最近一周的两个交易日而言，外资仍然集中加仓医药和银行。陆股通净买入规模较高的为恒瑞医药，净买入规模5亿元。净卖出规模较高的是中国平安，净减持额近8亿元。净增持强度较大的集中的医药行业，包括一心堂、誉衡制药、仁和药业等，净增持比例均不低于自由流通股的1.2%；净增持强度最高的为露笑科技，净增持股份占自由流通股的1.7%；净减持强度较大的个股集中在TMT行业，包括崇达技术、掌阅科技、阳光照明等，净减持比例超过自由流通股的1%。

　　　　2019年4月末，陆股通前二十大重仓股仍然以消费服务和金融行业龙头为主，持股集中度继续提升。前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为55.3%，较2019年3月的54.3%提升近1个百分点。

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