中泰证券:排除半年报业绩大幅下滑的公司

　　【中泰一周微视】策略/钢铁/建材/煤炭/地产/医药/食品饮料/农业/轻工/通信

　　来源：中泰证券研究所

　　策略

　　陈龙、卫辛（研究助理）：排除半年报业绩大幅下滑的公司-20190623

　　2019年的上半年即将过去，293家上市公司预告了半年报的业绩，本周周报帮各位投资者排除一下哪些上市公司存在业绩大幅下滑的可能。我们从两个维度筛选了业绩可能不好的公司。

　　第一，我们把半年报预告和一季报业绩做了对比，筛选那些业绩出现较大幅度下滑的公司。

　　第二，尽管半年报预告的中值高于一季报业绩，但预告业绩仍然大幅下滑的上市公司，我们也建议投资者警惕。

　　一周回顾：市场持续反弹，非银金融表现活跃。全周上证指数涨4.16%，深证成指涨4.59%，创业板指涨4.80%。全市场日均成交额、融资余额、北上资金持续净流入，赚钱效应持续好转。风格方面，上证50、中证100指领涨。行业与主题方面，非银行金融指数、计算机指数、白酒指数领涨，农林牧渔小幅回落。主题方面，环保概念指数、垃圾发电指数、抗癌指数领涨，生物育种指数、稀土永磁指数小幅收跌。

　　市场展望：上周宏观政策托底明显，科创板推出在即，监管政策逐步友好。我们在下半年策略报告提到的三季度行情已经提前演绎，推荐在流动性宽松和风险偏好提升的逻辑下的弹性品种，硬科技成长。硬科技与小票有本质区别，需要长期研发投入、持续累计才能形成的原创技术。主要包括智能制造、新能源、航空航天新材料、生物技术和医疗器械、信息技术、芯片、5G领域。

　　配置建议上，仍然以核心资产作为底仓品种不变，在市场震荡中具备防御属性，以硬科技的八个方向为弹性品种，正好市场未上涨的时候逐步加大仓位，以期待下一轮科技股的趋势性行情。最后补充博弈品种，地产和后周期产业链。

　　风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。

　　钢铁

　　笃慧、曹云（研究助理）：矿价延续强势-20190623

　　投资策略：本周上证综合指数上涨4.16%，钢铁板块上涨2.93%。在经历铁矿石与钢材价格的持续背离之后，近期钢价止跌回升，上期所螺纹钢与热卷1910合约表现更为迅猛，价格一度涨至趋于平水状态。期货价格的大幅拉升或与环保限产预期再度收紧有关，但从另一方面而言，作为成本加成型中游加工业由于原料价格的接连上涨导致钢铁成本底部显着抬升，对钢价本身起到托底作用。我们之前强调，今年钢铁行业的盈利回落主要是由供给侧改革放松导致产能充分释放所致，但由于行业并未进入大规模的资本开支周期，产能增量可控，加之行业真实的需求表现依旧强劲，因此行业盈利只是由之前的“超高状态”向“正常水平”回归，并不会回到之前极低的水平。钢价持续回落以致产业再次大面积亏损概率较低。而目前分品种看，卷板盈利已进入盈亏平衡区间，而建筑材表现相对较好，存在 200-300元的利润空间。在这种情况下，伴随着矿价的大幅飙升，后期成材价格或得以重估，就股票而言，由于近期外部环境出现缓和迹象，风险资产价格有望迎来修复的窗口期，建议继续关注板块的估值修复机会，重点推荐受益于铁矿价格上涨标的如河北宣工、海南矿业、金岭矿业等，以及板块稳健或高分红类个股如方大特钢、【三钢闽光(002110)、股吧】、宝钢股份、大冶特钢等。

　　风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压； 供给端压力持续增加 。

　　建材

　　张琰、孙颖（研究助理）：2019半年度各区域水泥量价情况回顾-20190623

　　新常态下仍建议采用“逆周期”思路进行周期品投资：由于企业资产负债表修复较好，且龙头企业的行业地位不断增强，我们认为对于龙头企业而言资产端的价值评估相对较为明晰；且随着A股资金属性和结构的变化，周期龙头企业反而能于预期悲观时寻找到中长期极高的风险补偿。当前时点，淡季渐近且5月经济数据平淡，外部预期不明朗，市场波动较大，周期建材板块估值相较前期有所回落；而外部压力之下货币、信用环境很难明显收紧，后续的需求可能仍然具有极强韧性；同时水泥等供给端控制仍然较严格，产品价格仍有可能淡季不淡；后周期龙头企业由于行业仍然分散，在地产投资尚未走弱的情况下持续攫取市场份额，提升集中度。因而在早周期需求仍有支撑、后周期需求有望回暖的背景下。我们依旧维持年初“结构性”三条主线；往往在市场情绪生变的环境下，较多资产能找到中长期维度上更好的风险补偿，配置具备较高安全边际；同时阶段性博弈短期外部压力下经济的托底预期：

　　1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能，旧经济不会被弃之敝屣。短期看地产投资强度韧性仍未回落，信用拓宽、基建适度发力对冲，行业整体供给端控制较好，“淡季不淡”。水泥行业盈利韧性仍强，龙头价值属性继续提升（海螺水泥 华新水泥 塔牌集团），区域建设品种受益（天山股份 【祁连山(600720)、股吧】 冀东水泥 西部水泥等）。

　　2、高期房销售为竣工环节需求总量提供韧性；且中期看，大多数品牌建材的市场容量天花板较高，行业格局仍然在快速集中，中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强。建议关注后周期相关品种（东方雨虹 北新建材 旗滨集团 三棵树 伟星新材等）。

　　3、成长板块中，玻纤的供给压力有望在3季度后逐步缓解，价格逐渐磨底，龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好，将受益国产替代大趋势（中材科技 菲利华 中国巨石）

　　风险提示：房地产、基建投资低于预期，宏观经济大幅下滑，供给侧改革不及预期、政策变动的风险，玻纤价格下滑超预期。

　　煤炭

　　李俊松、王瀚（研究助理）：多因素加速催化估值修复，继续关注山西国改-20190623

　　核心观点：本周，煤炭板块上升3.2%，沪深300指数上升4.9%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：产地方面，整体产量供应比较稳定，后续受安监以及煤管票限制，煤价跌幅有望收窄。港口方面，本周全国性降雨抑制用电和水泥需求，同时加重水电对火电的替代导致需求端仍旧疲软，本周煤价上涨主要源于对进口煤政策收紧的预期。未来随着天气转热、下游耗煤量稳步提升，下游预计将维持常态补库，短期动力煤价预计涨幅收窄，建议持续关注进口煤政策。焦煤：供给端，近期山西部分地区矿井持续复产导致供给进一步释放；需求端，下游焦企环保限产力度加大导致开工率下降叠加下游焦价下跌，焦企普遍放缓采购，倒逼煤矿降价，短期炼焦煤价格承压，下探概率较大。焦炭：目前钢价持续下行导致钢厂利润不佳，加之库存持续回升，后续预计继续倒逼焦炭降价，焦炭价格短期存在进一步下跌可能。投资策略：多因素加速催化估值修复，继续关注山西国改。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。

　　地产

　　倪一琛：成交有所回暖，调控随市场进一步分化-20190623

　　一手房：成交环比增速2.10%，同比增速39.12%（按面积）

　　本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积544.44万方，环比增速2.10%，同比增速39.12%。其中，一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为17.07%，-1.96%，3.40%；同比增速分别为47.51%，71.38%，1.46%。

　　二手房：成交环比增速3.94%，同比增速26.04%（按面积）

　　本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积146.11万方，环比增速3.94%，同比增速26.04%。其中，一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为7.92%，0.86%，17.11%；同比增速分别为13.61%，61.71%，-46.24%。

　　库存：可售面积环比增速-4.86%（按面积）

　　本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计4991.62万方，环比增速-4.86%，去化周期33.34周。其中，一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为-0.43%，-12.54%，1.46%。一线、二线、三线去化周期分别为42.27周，24.58周，36.53周。

　　10个重点城市推盘分析（数据来源：中指）

　　根据中指监测数据，（6月10日至6月16日）重点城市共开盘62个项目，合计推出房源15152套，其中一线城市开盘5409套、占比35.70%；开盘项目平均去化率达到60.9%，其中二线城市平均去化率为59%。

　　投资建议：本周申万地产指数上涨2.25%，个股方面，亚太实业（维权）、华鑫股份、大连友谊、绿景控股涨幅居前。本周，我们高频跟踪显示，重点43城市场新房销售及12城二手房成交同比均有所回暖，但依然维持了一二线往上，三四线往下的趋势，整体市场结构性分化依然在持续。政策方面，因城施策以“稳”为结果导向，调控有松有紧进一步深化，如西安因房价数月涨幅在全国前列，调控进一步收紧；资金方面，5月以来随着规范信托流入房地产，多地上调房贷利率，流动性有收紧态势，但随着美联储降息渐浓，国内经济下行压力再次加大，未来市场资金面是否会进一步宽松有待观察；估值方面，近期板块回撤让重点房企的PE估值落入5-9X区间；我们认为当前地产股估值低，业绩稳定，股息率极具吸引力。再考虑到当前宏观经济或将长期受内外压力影响，地产政策调控波动或进一步钝化，今年以来部分地方限价已经放开，本轮以“稳”为轴的调控基调，必然伴随着松紧拿捏，建议更多关注调控对行业总量的支持及结构上的优化。

　　推荐：1）行业龙头：万科A、保利地产；2）优质一线：新城控股、华夏幸福、旭辉控股集团等。

　　风险提示： 三四线 成交下滑及一二线反弹不及预期。

　　医药

　　江琦、祝嘉琦：医用耗材管理办法发布，医改持续深化-20190623

　　本周观点：

　　本周市场整体回暖，医药生物行业上涨5.0%，处于28个一级子行业第9位。医药板块兼备攻守性质，建议积极配置医药板块，尤其是板块最明确的趋势——医药创新，以及医药改革中的结构性机会。

　　本周，国家卫健委官网公布了《关于印发医疗机构医用耗材管理办法（试行）的通知》，该文件由国家卫健委和国家中医药局联合制定，对管理对象、管理内容、耗材采购和管理制度等方面做了相关要求。文件对1）医用耗材的管理范围做出了界定：是指经药品监督管理部门批准的使用次数有限的消耗性医疗器械，包括一次性及可重复使用医用耗材。2）本办法适用于二级以上医院医用耗材管理，其他医疗机构可参照执行。3）机构设置上，文件指出二级以上医院应当设立医用耗材管理委员会；其他医疗机构应当成立医用耗材管理组织。4）医疗机构应当遴选建立本机构的医用耗材供应目录，并进行动态管理。医疗机构应当从已纳入国家或省市医用耗材集中采购目录中遴选本机构供应目录。医用耗材采购将迎来变革。

　　本周，国家卫健委公布《第一批鼓励仿制药品目录建议清单》；CDE在其官网公了关于发布《国内特有品种评价建议》的通知。鼓励仿制药品目录清单是国家卫健委联合科技部、工业和信息化部、国家药监局、知识产权局等部门组织专家对国内专利到期和专利即将到期尚没有提出注册申请、临床供应短缺（竞争不充分）以及企业主动申报的药品进行遴选论证而提出，共计34个品种。《国内特有品种评价建议》共涉及289目录中的22个品种，建议的发布将进一步推动仿制药一致性评价的进程。仿制药步入高端制造的后周期时代，在同一质量层次下的竞争将成为常态，产能、成本优势成为未来竞争的关键。

　　展望未来三年，研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的。（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来，国家从审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移，国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发，建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等。（2）消费升级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势，优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物等。（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大，而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等。

　　建议重点关注猪瘟下的肝素行业。我们2月发布肝素行业深度报告，深度分析猪瘟对于肝素产业链的影响，认为肝素作为猪瘟后周期板块，有望重走养猪股行情。肝素唯一来源猪小肠，临床用于抗凝血，行业每年保持约10%增长，需求刚性且无法替代。目前中国肝素产量占全球60%以上，猪小肠利用率已达90%，考虑分散屠宰的猪小肠无法利用，当前利用率基本没有提升空间。2016年来随着下游库存见底，需求增长及环保出清小产能，肝素原料药已趋紧平衡，价格已呈温和上涨趋势。随着猪瘟蔓延，生猪产能已出现下滑，下半年生猪出栏或进一步下滑，对应肝素供给将同步下滑，预计年底全球肝素缺口或超30%。由于下游制剂中原料药成本占比较低，2制剂毛利率较高，刚需背景下下游价格接受能力强。下半年随着生猪出栏下滑兑现，肝素原料药有望复制08-10年行情。重点推荐健友股份：大量粗品库存显着受益全产业链涨价，集中洗脱模式具备更强上游掌控力。建议关注相关肝素龙头企业海普瑞、东诚药业、常山药业（维权）和千红制药。

　　行业热点聚焦：（1） 6月18日，国家卫健委官网发布《医疗机构医用耗材管理办法（试行）》。（2）6月20日，国家卫健委公布《第一批鼓励仿制药品目录建议清单》。（3） 6月21日，CDE在其官网公了关于发布《国内特有品种评价建议》的通知。（4） 6月20日下午，上海市卫生健康委召集7家第三方预约挂号平台，进一步明确有关预约挂号管理规定，要求规范、诚信提供预约服务，不得提供任何形式的加价预约挂号服务。（5）上交所发布第六次科创板上市委审议会议结果，同意心脉医疗于科创板发行上市。

　　重点公司动态：1、【恒瑞医药】1）与美国Mycovia Pharmaceuticals Inc公司达成协议，引进美国Mycovia公司用于治疗和预防多种真菌感染，包括复发性外阴阴道念珠菌病、侵袭性真菌感染和甲真菌病等疾病的专利先导化合物VT-1161（也称Oteseconazole），恒瑞将获得该化合物在中国的临床开发、注册、生产和市场销售的独家权利。2）子公司Cadiasun Pharma GmbH近日相继收到德国联邦药物与医疗器械研究所、荷兰药物评价委员会核准签发的批准信，批准公司硫酸氢伊伐布雷定片在德国、荷兰的上市申请。2、【复星医药】控股子公司复星弘创（苏州）医药科技有限公司收到美国食品药品监督管理局关于ORIN1001用于治疗复发性、难治性、转移性乳腺癌（包括三阴乳腺癌）获得Fast Track Development Program（即快速通道审评）认证，于美国处于临床I期试验。3、【美年健康】1）非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。2）截至2019年6月18日，公司回购股份总数量为10，783，124股，占公司总股本的0.345%，其中最高成交价为15.48元/股，最低成交价为12.82元/股，合计支付的总金额为153，401，057.74元（不含交易费用）。4、【蓝帆医疗】拟与董事、总裁李炳容先生，董事、副总裁、首席资本官兼董事会秘书钟舒乔先生，副总裁、Biosensors International Group， Ltd． CFO兼山东吉威医疗制品有限公司总经理杨帆先生以合计10，160万元的股权转让价格受让陈玉峰先生持有的苏州同心医疗器械有限公司10.16%的股权，其中，公司受让7.46%，股权转让价格7，460万元；李炳容先生受让1.00%，股权转让价格1，000万元；钟舒乔先生受让0.40%，股权转让价格400万元；杨帆先生受让1.30%，股权转让价格1，300万元。5、【康泰生物】中国证监会受理非公开发行股票申请。6、【欧普康视】与芜湖爱彼爱视光科技有限公司、金本元先生拟共同出资设立合肥大眼熊网络科技有限公司（暂定），合资公司注册资本为人民币1000万元，其中欧普康视拟以自有资金出资800万元，占注册资本总额的80%。7、【健友股份】收到瑞加德松注射液获得临床试验通知书，将于近期开展临床试验。8、【普利制药】收到欧洲药品质量管理局书面通知，公司的原料药“地氯雷他定（Desloratadine）”已经收到EDQM签发的CEP（欧洲药典适用性认证）证书。

　　一周市场动态：对2019年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率20.4%，同期沪深300收益率27.3%，医药板块跑输沪深300约6.9%。本周医药生物行业上涨5.0%，沪深300上涨4.9%，医药板块跑赢沪深300约0.1%，处于28个一级子行业第9位。所有子板块均上涨，化学制药子版块涨幅最大，为6.14%，医疗服务子版块涨幅最小，为2.36%。以2019年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.50倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.79倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为55.19%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值30倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为54%。

　　风险提示：政策扰动、药品质量问题。

　　食品饮料

　　范劲松、龚小乐：外资再度涌入高档酒，食品龙头攻守有度-20190623

　　6月组合：白酒表现靓丽。本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台（9.7%）、五粮液（13.53%）、口子窖（4.86%）、中炬高新（3.25%）、伊利 股份（7.7%）、绝味食品（7.21%），组合收益率为7.72%。同期上证综指上涨3.56%，组合领先上证综指4.16%。

　　白酒：外资流入助力板块回升，继续看好名酒投资机会。本周普飞一批价维持2000元以上，普五一批价维持910元以上，预计后续茅台放量落地后，普飞一批价有望出现小幅回落，但低于1800元难度较大。本周白酒板块表现优异，白酒指数上涨6.99%，领先上证综指3.43pct，且五粮液其中外资是近期行情的重要推动力之一。本周外资对白酒板块重回净流入状态，茅台净流入金额达2.60亿元，五粮液净流入金额达8.39亿元，助力五粮液股价再创历史新高。我们认为，外资青睐白酒板块的核心仍在于对白酒公司商业模式以及未来成长性的看好，当前名酒核心竞争力依然稳固，每年通过稳定的业绩增长来不断消化估值，目前淡季积极梳理价格体系，为旺季放量做好准备，我们依然看好名酒的投资机会。

　　山西汾酒：省外高增保障业绩考核目标，品牌梳理加快势能释放。本周山西汾酒召开2018年年度股东大会，我们对重点信息梳理如下：1）关于业绩，2019年是集团与国资委签订考核的收官之年，全年目标在确保20%增速的基础上，争取实现更快增长；2）关于省外市场，截止一季度公司省内和省外占比分别约为52%和48%，公司省外市场继续保持高增长，前五月增速超过50%的省份达22个，华东市场增长迅猛，江、浙、沪增速分别约为90%、200%和150%；3）关于产品，公司正在大力推进品牌瘦身，收回带“汾”字的产品，将于8月之前完成品牌梳理工作，青30提价是为了提升品牌定位，青20不提价是为了保证销量；4）关于渠道，2018年底汾酒终端数量为31.9万家，至5月底已达46.8万家，全年目标是55万家，终端建设正在稳步推进；5）关于和华润合作，公司和华润已就关于营销和战略的两个项目进行对接落地，目前销售公司正在推进雪花渠道的植入工作，预计选取华润190万家终端的5%进行合作。我们认为，汾酒品牌优势在持续放大，产品瘦身有望进一步提升品牌势能，同时省外市场加速增长，19年考核目标有望顺利实现，迎来品牌势能释放的窗口期。

　　顺鑫农业：省外市场继续高增，产品结构持续升级。本周我们调研了顺鑫农业的经销商，重点信息反馈如下：1）大本营市场来看，北京市场占比28%，其他市场占比72%，北京市场收入增速超过10%，且北京市场结构升级有所成效，珍品在北京销售额约为3-4亿；2）全国市场来看，目前过亿的市场达22个，主要在长三角和华北地区，其中珠三角体量约为3-5亿，长三角体量约为15-20亿，整体来看今年一季度白酒利润增速约20%，收入增速更快，二季度继续保持平稳增长，全年来看有望平稳上行；3）关于产品结构，大单品陈酿占比43%，三牛约为5%，黄龙约为3%，其他均在2%-3%左右，且近两年以结构升级为主，预计今年量的增速会低于去年，但由于结构升级，预计利润增速会快于量的增速。我们认为，短期来看，省外市场持续高增驱动业绩增长，预计全年白酒收入有望实现25%-30%增长。长期来看，公司当前市占率不到10%，未来有望收割地产酒和竞品的市场份额。

　　啤酒：5月啤酒产量下滑幅度收窄，青岛啤酒618表现抢眼。根据国家统计局，2019年5月啤酒行业产量为363.9万千升，同比下降3.3%；1-5月产量为1508.5万千升，同比下降0.2%。行业单月产量继4月出现同比下滑后，5月再次下滑，主要系（1）消化一季度库存；（2）气温同比去年偏低，影响啤酒销量；（3）夜场关店。但5月产量下降幅度较4月的5.6%收窄，渠道调研反馈龙头青岛啤酒6月销量恢复正增长，我们预计公司上半年销量增长2-3%。根据中国酒业协会，天猫618期间啤酒品类成交同比增长60%，青岛啤酒在天猫618当天销售额同比增长630%，6月1日-18日的累计销售额同比增长338%。其中青岛经典500mlx24听大单品销售额过百万，总计销售122万罐。短期视角下，啤酒行业存在部分压制因素：（1）今年5月气候同比偏低，降雨量较大，影响销量；（2）旺季来临新瓶短缺，旧瓶抢夺激烈，部分回瓶率较低的企业成本压力增加；（3）夜场整治关店，而夜场渠道兼具量与利润。但中长期来看，啤酒行业将持续受益吨酒价格提升+内部产能优化+费用投放趋于理性，同时外部存在整合预期，叠加增值税率下降红利，我们仍看好行业持续改善。

　　海天味业：品类多元化可期，市场投入逐步增加。公司近期未有提价动作，且成本控制能力强，短期无提价计划。销售端人员调动属于正常行为，市场不必过度解读。（1）分品类看，酱类2018年收入持平，2019Q1恢复至6%增长，目前仍在恢复中；食醋收购镇江丹和醋业主要为保证香醋原产地供货，作为公司第四大品类重视程度较高；公司看好复合调味料行业发展趋，目前已有布局。在品类多元化方面，公司会重点关注市场容量大，缺乏龙头的调味品细分领域。（2）渠道下沉空间仍然广阔，虽然目前地级市覆盖率已达100%，但公司内部考核城市人均消费额指标，较高城市可达到50-60元，而较低的城市只有10元左右，仍有深耕空间。（3）公司将持续加大销售费用投放力度，提升市场占有率。销售费用率从2014年上市时的10.7%提升至2018年的13.1%，但整体看广告量仍较少，且目前新媒 体广告形式较多，预计未来五年销售费用率将逐步提升至15%左右。

　　伊利 股份：龙头强者恒强，品类均衡驱动稳健增长。1）收入稳健较快增长。近期我们渠道草根调研伊利4-5月动销情况，预计4-5月常温液态奶收入增速在13-15%左右，其中安慕希、金典继续维持双位数较快增长。母品牌下伊利纯奶、高钙低脂奶等收入有所提速，主因品牌内部结构升级+渠道下沉和堆头增加，买赠略有加大驱动。奶粉收入增速稳健，大单品金领冠赞助《妻子的浪漫旅行》后维持一季度热销趋势，继续双位数增长。低温和冰淇凌收入增速略有提速。2）成本压力有所缓解，买赠略有加大，结构升级加速。4-5月原奶价格继续平稳上涨，涨幅低于一季度。竞品蒙牛终端买赠幅度较大，低端产品纯奶买赠加大，特仑苏原味99元/2箱（变相折价8-10元/箱），纯甄买赠同样加大，资源聚焦小蛮腰PET瓶。伊利采取部分跟随策略，低端产品买赠加大，高端产品从品牌力出发，买赠相对谨慎，金典原味从55元/箱下降至50-52元/箱，买赠略有加大，幅度小于蒙牛。3）费用投入相对稳健，费用率预计同比下降。18Q2因为蒙牛赞助世界杯，龙头竞争加剧，伊利销售费用率28%位于历史高点，19Q2无大型体育赛事，央视卫视综艺等投入相对稳健，预计广告费用率同比下降，渠道线下费用率稳健，整体销售费用率下降，利好19Q2利润的释放。继续看好伊利业绩长期稳健增长，渠道品牌和管理层战略部署塑造较深护城河，继续推荐。

　　投资策略：行业结构性机会依旧明显，即使经济增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验，消费都是经济增长的绝 对主力，中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入，食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵，我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

　　风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

　　农林牧渔

　　陈奇、潘振亚：对生猪养殖股下半年量增逻辑的思考-20190623

　　本篇文章主要回答两个问题：（1）目前猪价上涨对股价的提振已经非常有限，这是否意味着本轮周期生猪养殖股行情的结束，那么我们现在处于行情的哪一个时期？（2）下半年市场对于生猪养殖股的预期差在哪里，股价依靠什么驱动？

　　本周猪价东北井喷，并带动全国价格大幅度普涨，但目前猪价上涨对股价的提振已经非常有限

　　由于一季度疫情影响，6月下旬东北市场整体缺猪，导致本周屠宰企业一天内多次提价，东北整体价格升至20元/千克，并朝着更高的方向发展。所以受到东北涨价效应影响，中部地区涨价联动效应也逐渐明显，前期疫情抛售区域诸如江西、四川亦实现了价格反弹，拉动本周全国22省市生猪均价涨至16.81元/千克。

　　虽然生猪价格在6月下旬如期大幅度上涨，但是上涨所处的价格区间符合市场预期，所以目前猪价上涨对股价的提振已经非常有限，也基本标志着生猪养殖股行情已经步入了“价格→利润”的兑现时期。

　　下半年生猪养殖股需要依靠利润的兑现驱动，目前行情已经步入“价格新高→利润兑现”的时期

　　未来五年“集中度提升，行业高ROE维持”是生猪养殖股投资的长逻辑，龙头企业具有明确且广阔的市占率提升空间。而本轮周期，在这里我们试图用市场内在短逻辑的变化，去理解各个阶段生猪养殖股的上涨。第一阶段，2018年8月-2019年1月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期见底”，买在周期的底部与各大猪企业绩最差的时候。在非洲猪瘟的影响下，疫情因素与价格因素双重去产能，市场预期周期要提前反转，所以本轮周期股价与猪价的启动时点明显不一致，这个阶段生猪价格一路下行探底，但是生猪养殖股股价却提前启动；第二阶段，2019年2月-3月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转确立”，由于春节假期生猪价格不跌反涨超市场预期，市场认为本轮猪价二次见底的低点已经在春节前看到，行业正式进入价格反转阶段，3月初价格的快速上涨也进一步验证了周期反转确立的趋势，所以这个阶段生猪养殖股股价的弹性要强于节前。第三阶段，当前生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”，非洲猪瘟依旧犹如一把悬在养殖主体头上的达摩克利斯之剑，使得整个生猪养殖行业在周期反转阶段出现了一种非典型的现状：“价格上涨，产能收缩”，打破了以往传统猪价分析框架的蛛网模型。

　　当前生猪养殖股投资的内在短逻辑依旧是博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”，但是目前生猪价格的上涨区间基本符合市场预期（本周全国均价16.81元/千克），在猪价高度还未持续超往轮之前，市场向行业要价格的时期已经结束，即价格上的分歧已经不复存在。所以目前猪价上涨对股价的提振已经非常有限，也基本标志着生猪养殖股行情“产能收缩→价格兑现”时期已经结束，正式步入了“价格新高→利润兑现”时期，即：市场向行业要利润的时期，消灭价格到利润的兑现程度的分歧，这个时期更多考量的是个股公司成长性逻辑（出栏量、完全成本的兑现）。

　　下半年市场对于生猪养殖股的预期差来自于出栏量的兑现，量增逻辑是下半年股价的主要驱动力

　　决定生猪养殖股利润兑现的三要素无非是“价格、出栏量和完全成本”，虽然目前生猪价格还在持续兑现，但在价格未创新高前，猪价的涨幅都是符合市场预期的，当前市场不存在价格上的分歧。

　　在目前“价格新高→利润兑现”时期，特别是5月出栏数据各家生猪养殖公司均略低于预期的情况下，市场向行业要利润的过程中，其首先关注的是“生猪出栏量”的兑现。

　　下半年生猪价格超往轮是相对比较确定的，但各家生猪养殖公司下半年的出栏量市场是存在分歧的，是不确定的。所以下半年市场对于生猪养殖股的预期差来自于出栏量的兑现，能够顺利兑现出栏量的生猪养殖公司才能享受到本轮猪周期价格与市占率上的最大红利，量增逻辑是下半年股价的主要驱动力。

　　所以在目前生猪价格反转上行依旧在途，3-4季度价格超往轮是相对比较确定的，且本轮周期反转高度和持续时间、以及个股公司出栏量和完全成本，市场仍存在较大预期差的情况下，当前生猪养殖股行情已经步入“价格新高→利润兑现”的时期，即：市场向行业要利润的时期，量增逻辑是下半年股价的主要驱动力，仍然是投资生猪养殖股的较好窗口期。

　　风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。

　　轻工

　　徐稚涵、郭美鑫（研究助理）：把握家居左侧布局黄金点-20190623

　　本周核心组合调入顾家家居：中顺洁柔、晨光文具、欧派家居、帝欧家居、顾家家居

　　定制+成品板块：β端有望受益竣工周期修复，看好整装红利释放&精装房受益标的，建议把握左侧布局点。1，整装渠道红利释放标的。我们测算二手和存量房翻新市场带来的家居流量规模是未来5年增速最高的细分市场，中长期整装业务合作壁垒将加深龙头企业护城河，体现其成长性。建议关注全品类+客单价提升+整装渠道红利标的【欧派家居】【尚品宅配】。短期把握左侧布局点，看好家居龙头长期价值。目前家居核心标的较高点已出现一定回落，业绩真空期建议提前左侧布局，长期看，一线品牌龙头有望凭借相对优质的渠道资源和品牌力形成范围经济差异，业绩持续增长同时促进行业格局优化。2，受益精装房渗透率提标的。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需，产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低，逐步从一二线向三四线推广，景气度具备持续性。市场格局上买方集中奠定高门槛，家居企业成本优势是核心。2019年交付订单以2017年新房为主，对应竣工周期小高峰，建议关注客户优势+规模效应提升的【帝欧家居】。

　　软体板块：短期出口承压，中长期促行业格局优化，估值形成安全垫。短期软体企业出口业务承压。中长期，外部冲击利好行业产能出清，具备海外产能的头部企业优势明显，下半年成本红利有望对冲部分影响。建议关注市值历史底部，估值提供高安全边际，内销增速环比改善，管理架构调整逐步形成合力的【顾家家居】。

　　造纸板块：本周浆价继续下行，关注生活用纸板块机会。本周针叶浆、阔叶浆价格环比分别下跌0.7%、0.8%。年初至今累计下跌18.8%、7.7%，我们认为当前浆价利空尚未完全出清，港口库存依然处于高位，全球木浆出货量显着放缓且需求端并无重大改善。阔叶浆后市仍存在补跌机会，生活用纸企业成本压力有望继续释放。推荐生活用纸确定性较高的龙头标的中顺洁柔。

　　包装板块：推荐箱板瓦楞龙头合兴包装。纸包装是包装行业最大的子行业，行业规模约3000亿元。当前行业格局极为分散，对标发达国家，市场率具备提升空间。从产业链附加值看，无论从行业天花板还是市占率基数上，我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质。通过改变重资产扩张模式，能够快速提升龙头扩张的速度，降低扩张成本。传统业务上，公司全国化的产能布局大幅提升了大客户服务粘性。从行业盈利能力看，当前上游造纸业周期红利下行，有望为包装行业带来业绩改善机会。

　　消费升级：推荐文具行业龙头晨光文具。公司下游消费端偏刚性需求，受基本面受宏观经济和外部冲击较小，为公司提供了更好的稳定性。近年公司C端呈现量价齐升势头，为业绩和现金流提供了较高的确定性。B端对公业务拥有万亿市场，政府集采阳光化保障了科力普中长期收入与净利率的持续提升潜质。

　　新型烟草：静待国内电子烟政策落地。2019年，新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上，5月1日FDA正式批准IQOS在美国销售，有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上，中烟对新型烟草的政策有望于今年落地，产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好。建议关注劲嘉股份、盈趣科技。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。

　　通信

　　吴友文：MWC召开在即，5G助力手机产业链发展-20190623

　　市场回顾

　　本周沪深300上涨4.90%，创业板上涨4.80% ，其中通信板块上涨4.04%，板块价格表现弱于大盘；通信（中信）指数的 128支成分股本周内换手率为3.48%；同期沪深 300 成份股换手率为0.57%，板块整体活跃程度强于大盘。

　　通信板块个股方面，本周涨幅居前五的公司分别是：中富通（44.00% ）、广和通（13.35%）、亿联网络（12.02%）、恒信东方（11.89%）、邦讯技术（11.25%）；跌幅居前五的公司分别是：*ST北讯（-13.40%）、富春股份（-8.45%）、中光防雷（-5.74%）、国脉科技（-5.63%）、华脉科技（-4.04%）。

　　核心观点

　　2019年6月26-28日，2019 MWC大会将在上海新国际博览中心举行，大会期间有望发布多款5G产品。

　　国产品牌手机规模优势明显，5G时代手机厂商将迎来洗牌。手机市场呈现集中化趋势，据信通院统计，2018年全年国产品牌手机出货量3.71亿部，同比下降14.9%，占同期手机出货量的89.5%，其中，TOP5厂商出货量合计份额较上年提高了13个百分点，提高至84%。尽管整体手机出货量呈下降趋势，但TOP5厂商规模逆势增长，中小企业的份额持续缩小。放眼全球市场，2018年全球手机出货量TOP 10品牌分别是三星、苹果、华为、小米、OPPO、VIVO、LG、联想、TCL、中兴，TOP10中国产品牌有7家，这7家国产品牌在全球手机出货量中的占比从2014年第一季度的16.2%一路攀升至2018年第四季度36.2%，“华、米、O、V”四家国产品牌手机在海外市场的增速均高于国内市场的增速。我们认为，5G时代中国厂商将拥有更多的行业话语权，随着技术标准的不断提高，竞争将更加白热化，手机厂商将迎来洗牌。

　　5G将推动手机产业链的发展，预计至2023年全球5G手机出货量将达10.8亿台。在5G商业化方面，手机是普及率最高的终端产品，在技术更迭上一路领先，据Sigmaintel统计及预测，今年全球5G终端手机销量约570万台，主要集中在韩厂及大陆厂商的中高端机型，全球5G手机预计在2020年下半年开始进入快速的切换期，2021年或将迎来5G智能手机的换机高峰，2023年有机会全面普及达到10.8亿台。从产业链的角度看，5G手机承载的功能将更多，对产业链各个环节均提出了新要求，芯片将是5G手机的核心难点，同时射频数量和难度加大，对手机散热要求也更高，提升对手机散热模组的需求。我们认为，5G将推动手机产业链的发展，为产业带来新的增长空间。

　　中国移动重回用户高速增长态势，电信与联通差距不断缩小。截止至6月20日，运营商五月份经营数据已全部披露。在移动用户数量方面，5月份中国移动用户总量及净增长量均保持领先，经历了4月份负增长后，5月份中国移动4G用户数量净增长500万，中国电信、中国联通保持稳定增长，5月份分别净增长335万、285.6万，电信与联通之间的用户数量差距逐步拉近；在宽带用户方面，5月份中国移动用户总量及净增长量均保持领先，5月份移动、电信、联通宽带用户净增长数分别是395.5万、83万、42.9万，累计宽带用户数量分别为1.73亿、1.49亿、0.83亿，中国移动在固网宽带市场已稳固其龙头地位，我们认为，除了价格影响外，高预覆盖和高品质也是其中的重要因素。总体而言，五月份三大运营商运营数据各有千秋，中国移动成功扭转用户负增长趋势，重回高速增长态势，中国电信正不断拉近与中国联通之间的差距，三大运营商业务发展较为平稳，业绩可圈可点。

　　投资建议：建议关注5G投资周期向上中兴通讯、手机ODM龙头厂商闻泰科技、物联网模组与终端高新兴、移为通信，智能控制器拓邦股份。小基站：京信通信、佰才邦、剑桥科技、中嘉博创；边缘计算供应商：网宿科技、浪潮信息。5G投资周期向上：烽火通信、中国铁塔；高速光模块：光迅科技、中际旭创、新易盛和天孚通信；天线和射频：通宇通讯、摩比发展、东山精密、北斗星通，终端器件：信维通信和麦捷科技。

　　风险提示：5G投资不及预期风险、海外市场禁入风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险