中泰证券：如果“聪明钱”之间掐架了 该听谁的？

　　读研报 | 如果“聪明钱”之间掐架了，该听谁的？

　　来源： 中泰证券资管

　　在A股中，有几类资金被冠以“聪明钱”，一类是代表了机构行为的海外投资者、本土机构投资者（社保资金、公募基金）和产业资本，另一类则是代表了民间枭雄的融资资金。

　　在很多人的想象中，“聪明钱”的操作步调也许不完全一样，但应该差不太多。和追涨杀跌却经常被套的散户不同，他们都有足够的耐心和敏锐的嗅觉，能做到低位布局、高位锁定胜利成果。所以，如果我说“聪明钱”之间其实也经常掐架，你会不会觉得意外？

　　如果“聪明钱”之间掐架了，听谁的更靠谱？

　　不同聪明钱之间会意见相左

　　招商证券近期发布了一篇很有意思的策略报告，报告指出自2018年年末以来，陆股通与融资资金在A股的占比出现了明显背离。

　　　　事实上，这种背离并不难理解。虽然都顶着“聪明钱”的光环，但陆股通和融资资金的投资理念和获利方式千差万别。在作者看来，前者多以境外机构投资者为主，属于偏中长线资金，更倾向于选择在市场低估的时候进行左侧布局；而后者由于需要承担较高的融资成本，且一笔融资融券的期限不能超过6个月，大多追求右侧投资，往往通过短期套利以获得超额收益。

　　面对不同的招数，你也许会好奇谁更胜一筹、更具有先行指标的价值？这份报告的结论是：如果出现陆股通连续买入（多周）而融资客卖出的背离状态，市场多迎来上行区间，当一旦出现北上资金连续卖出而融资资金连续买入的背离情况，市场大多逐渐达到阶段性高点，其后出现回调。

　　同一类“聪明钱”之间也会有分歧

　　如果说陆股通和融资资金作为两种不同的“聪明钱”，其行为出现背离还不足为奇，那么同一类“聪明钱”之间的内部分歧或许更少被外界关注，也更容易引起误读。

　　虽说在多数投资者眼中，外资可能是长线资金的代言词，但事实是，作为一个共同体，外资的内部也并不完全步调一致。举个最简单的例子，有研报发现，外资中也有追涨杀跌的交易盘，而且比例还不低。

　　国盛证券今年6月发布的一份报告中曾尝试去推演外资中交易盘的占比，其结论是，北上资金中有约 1/4左右的交易盘，包括对冲基金、量化基金甚至游资风格的短线交易型资金。这些短线资金会受到市场情绪、汇率、美股、贸易摩擦等因素调整风险敞口，甚至追涨杀跌。今年5月市场所感知的北上资金大幅流出，正是在市场调整、汇率急速贬值、全球波动加剧、贸易摩擦升级等共同因素作用下，这部分短线交易盘集中流出所致；而非一部分人所揣测担心的、由于担心盈利、贸易摩擦等负面因素使得长线外资改变了流入趋势。

　　另外，就算是思路高度一致的同一类资金，其在不同阶段的投资逻辑也会发生变迁。比如华泰证券最近发布的报告中提到，陆股通从2018年的“逆势而为”到2019年“顺势而为”，整体交易特征发生了转变。具体来说，2018年陆股通累计净买入额与上证综指两者之间呈现显着负相关，相关系数达-0.947；2019年以来（截至 2019.07.01），陆股通累计净买入额与上证综指两者之间则呈现高度正相关，相关系数高达0.860。

　　　　事实上，如开头所言，顶着“聪明钱”这个光环的资金其实不少，不同“聪明钱”的交易思路和行为也千差万别。所以，只有对“聪明钱”的结构做更仔细的拆分（而不是一言以概之），才有可能去理解不同交易行为背后的真正意图。从这个意义上，在不明真相的情况下简单跟随或揣测“聪明钱”入场节奏去做交易、做波段，那可真是一点也不聪明。